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戴爾科技(DELL)於 8 月 28 日公布 FY26Q2 財報，營收與 non-GAAP EPS 雙雙優於市場預期，並上調全年財測，展現 AI 伺服器帶動的強勁成長動能。不過，毛利率與營業利益率卻不如預期，顯示在銷售規模快速放大的同時，獲利能力正面臨壓力。消息公布後，股價盤後隨即下跌約 5%，凸顯市場對「營收增長但利潤率卻下滑」的擔憂。
戴爾的轉型，PC 與 AI 伺服器雙核心驅動
戴爾科技（Dell Technologies）成立於 1984 年，總部位於美國德州，是全球 PC 與伺服器市場的重要供應商，業務遍及 170 多個國家。公司的營運核心分為兩大事業群：
- 用戶解決方案（Client Solutions Group, CSG）：涵蓋筆電、桌機、工作站與周邊設備，主要服務企業與消費市場。
- 基礎設施解決方案（Infrastructure Solutions Group, ISG）：提供伺服器、網路設備與儲存解決方案，近年隨著 AI 伺服器需求爆發，已躍升為戴爾的主要成長引擎。
從營收結構變化可以清楚看出這一趨勢：在 FY26Q1，CSG 仍占 55%，ISG 占 45%；但到了 FY26Q2，ISG 的比重已升至 57%，正式超越 CSG 的 43%。這意味著戴爾的伺服器業務已經成為公司最大營收來源，也凸顯出其成長重心正由傳統 PC 轉向 AI 驅動的基礎設施。
戴爾 FY26Q2 財報營收亮眼，卻難掩毛利壓力
戴爾在 FY26Q2 交出亮眼成績單，營收達 298 億美元，年增 19%，不僅創下新高，也優於市場預估的 292 億美元；non-GAAP EPS 也來到 2.32 美元，年增 19%，略高於市場預期的 2.30 美元。雖然營收與獲利數字雙雙超越市場預期，但毛利率僅 18.3%，明顯低於市場期待的 19.6%。這顯示戴爾在銷售規模快速擴張的同時，因 AI 伺服器必須採購昂貴的 輝達(NVDA)晶片，加上競爭激烈，導致整體獲利率承壓。換句話說，公司「錢賺得比市場想的多，但利潤卻被稀釋」，這也是股價在盤後下跌的主要原因。
戴爾 FY26Q3 與全年展望，AI 出貨再度上修，成長動能不減
展望後續季度，戴爾給出的 FY26Q3 財測預估營收落在 265–275 億美元之間，年增約 11%，但季減 9.3%，non-GAAP EPS 則可達 2.45 美元。全年目標上調，公司預期 FY2026 營收將達 1050–1090 億美元（中位數年增 12%），non-GAAP EPS 可達 9.55 美元，年增約 17%。
最受市場矚目的 AI 伺服器業務，全年出貨指引再度上修，由先前的 150 億美元拉高至 200 億美元。光是上半年，出貨金額就已經達到 100 億美元，超越去年全年水準，顯示 AI 伺服器需求比市場原先想像更為強勁。
在電話會議上，管理層進一步強調 AI 是公司未來的「核心引擎」。目前企業與主權級客戶的訂單皆呈現雙位數成長，整體潛在訂單管道（pipeline）的規模，已經是現有積壓訂單（backlog）的好幾倍，顯示需求持續加溫。此外，戴爾也成為全球第一家出貨 NVIDIA GB200 與 GB300 NVL72 系統的供應商，凸顯其在速度與垂直整合上的領先優勢。不過，管理層也坦言，AI 伺服器短期內仍會壓縮毛利率，但隨著出貨規模持續擴大，以及儲存、網路與服務等高毛利解決方案帶動附加價值，下半年整體獲利率可望回升。
換言之，戴爾不僅展現了對 AI 伺服器需求的信心，也透過財測上修，向市場傳遞「高成長與長期可持續」的訊號。
亮點與市場擔憂
戴爾在 FY26Q2 交出亮眼成績單，AI 伺服器業務成為最大亮點。單季出貨高達 82 億美元，積壓訂單仍達 117 億美元，顯示需求持續火熱，也推動 ISG 營收年增 44%，實現連續六季雙位數成長。更關鍵的是，管理層透露目前超過七成的已安裝伺服器仍停留在第 14 代或更舊機型，意味著整體市場仍處於換櫃週期的早期階段，後續升級需求龐大。除此之外，下半年還有 Windows 10 終止支援所帶來的 PC 換機潮，為用戶解決方案業務提供額外助力。公司同時持續透過回購與配息 回饋股東，彰顯資本回報的決心。
然而，市場擔憂並未消失。雖然 AI 伺服器帶動了營收成長，但由於採用昂貴的 NVIDIA 晶片，加上競爭激烈，毛利率僅 18.7%，低於市場預期，這正是財報公布後股價在盤後下跌的直接原因。此外，儲存業務在美國需求放緩，以及高利率環境推升財務成本，都可能進一步壓縮戴爾的獲利空間，是投資人需要持續追蹤的重點。
在 AI 驅動下，戴爾股價仍具 10–15% 上漲空間
對投資人而言，戴爾的定位已相當明確。中長期來看，AI 伺服器已逐步取代傳統 PC，成為公司最核心的成長引擎。隨著企業與政府持續加大對 AI 基礎設施的投入，戴爾有望在伺服器換櫃與新一代資料中心建設潮中長期受惠。估值方面，公司前瞻本益比僅約 12.9 倍，本益成長比(PEG)小於 1，顯示戴爾的股價仍相對同業被低估。
不過，短期風險仍不容忽視。AI 伺服器雖帶動營收爆發，但由於高度依賴昂貴的 NVIDIA 晶片，毛利率持續承壓，股價易隨市場情緒或輝達調整價格策略而震盪。這也是財報公布後，股價盤後回落的主要原因之一。
總結來說，戴爾是一檔「營收成長確定、估值具吸引力」的 AI 伺服器概念股。短線雖受毛利率與市場波動挑戰，但若股價拉回，反而可能成為長期投資者的切入良機。
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