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【美股動態】Walmart上修全年展望，電商廣告帶動
沃爾瑪上修全年展望但獲利短期承壓
沃爾瑪(WMT)公布第二季財報，營收優於預期、同店銷售維持韌性，並上調全年銷售與每股盈餘展望，顯示電商與廣告業務動能持續。不過受一次性費用、保險理賠與關稅成本上升影響，獲利表現不及市場預期，公告後股價小幅回落約一個百分點，投資人權衡增長品質與毛利壓力的取捨。
營收超預期顯示美國消費仍具韌性
當季營收達1774億美元，年增約4.8％，優於市場預期1744億美元，反映美國消費需求仍穩。美國同店銷售排除燃料上升4.6％，其中生鮮與健康照護類別表現強勁。交易次數年增1.5％，平均客單價年增3.1％，顯示客流與客單雙雙貢獻。山姆會員店同店銷售成長5.9％，亦高於市場共識，會員經濟延續帶動量能。
一次性費用與關稅推升成本侵蝕利潤
在獲利面，調整後每股盈餘為0.68美元，低於市場預估的0.74美元。營業利益年減8.2％，主因重整與法律費用，以及自保類一般責任理賠費用走高，後者對調整後營業利益增長造成約560個基點逆風。公司同時坦言關稅成本上升，對毛利形成壓力。雖然淨利因基期與非經常項目提升至70.3億美元，年增明顯，但核心獲利效率短期仍待修復。
指引上修中位數仍略低市場預期
公司將全年淨銷售成長區間由原先3％至4％上調至3.75％至4.75％，並把全年每股盈餘預估由2.50至2.60美元上修至2.52至2.62美元。不過中位數2.57美元略低於市場普遍預期的2.62美元，顯示管理層對收入前景具信心，但對成本曲線與毛利修復仍保持謹慎。第三季每股盈餘展望0.58至0.60美元，溫和優於市場估0.57美元。
電商增長與店拚物流驅動同店表現
全球電商銷售年增25％、美國年增26％，以門市履約的到店自取與外送服務、第三方市集擴張為主要動能。電商對同店銷售貢獻約350個基點，顯示全通路策略持續放大規模效應與客戶黏著度。管理層強調，數位基礎建設投資正在轉化為實際營收與客流成長，並帶動更佳的存貨周轉。
零售媒體與會員經濟優化毛利結構
廣告業務全球年增約46％，美國的Walmart Connect年增31％，包含近期納入的智慧電視與串流廣告資產，零售媒體高毛利特性有助平衡生鮮與必需品價格投資壓力。山姆會員店續擴會員與票價結構優化，亦有助整體毛利與現金流品質改善，為公司在高成本環境下維持獲利彈性的重要支柱。
消費分層帶動市佔提升並壓抑部分品類
在通膨降溫而利率偏高的環境下，部分中低收入家庭持續向價格更具競爭力的通路靠攏，有助沃爾瑪在生鮮與日用品品類持續提升市佔。相對地，一般商品與可選擇性品項仍見壓抑，與目標百貨(TGT)等同業近季趨勢一致。好市多(COST)受惠會員制護城河與自有品牌力道，於耐用品上更具抗震，但沃爾瑪更大的生鮮規模與到府配送密度，在高頻購買上保有優勢。
數據支持軟著陸但對聯準會影響有限
同店與交易數據顯示終端需求仍穩，疊加一般商品通膨放緩，符合美國經濟軟著陸的主旋律。對利率預期而言，沃爾瑪的訊號偏中性偏多，有利市場將焦點轉向企業盈利質量而非單一宏觀指標。短線看，財報對零售類股情緒提振大於打壓，惟毛利壓力仍使防禦型消費股難以全面帶動大盤評價擴張。
關稅政策與供應鏈變數為後續風險
管理層點出關稅成本上升，若美中貿易摩擦升溫或新一輪關稅擴大，耐用品與電子產品的售價與毛利恐再受擠壓。沃爾瑪擁有議價與供應多元化能力，但若供應鏈再現瓶頸，促銷與價格投資可能升高，以維持市佔與客流，短期將拉鋸毛利率走勢。
品牌商與電商同業受波及調整策略
大型日用品與飲料供應商如寶僑(PG)、百事(PEP)、可口可樂(KO)將持續依賴零售媒體投放以提升轉換率，廣告預算結構可能自傳統數位平台向零售媒體傾斜，對Alphabet(GOOGL)與Meta(META)的邊際增長形成競逐。電商對比方面，亞馬遜(AMZN)在物流與廣告仍具領先，但沃爾瑪在門市履約的成本曲線逐步改善，正在補齊差距。線下競品如目標百貨(TGT)與好市多(COST)則需在價格與服務之間更精準取捨，以維持差異化定位。
股價短線震盪但基本面支撐評價
財報揭示營收與現金流的韌性，雖短線受一次性費用與關稅影響，股價出現事件性波動，但中期評價仍受全通路滲透率提升、零售媒體比重上升與會員經濟深化所支撐。市場將觀察獲利修復節奏是否能追上營收增速，以決定評價能否再上階。
技術面與籌碼面顯示區間震盪機率升高
在財報與指引落地後，短線可能進入消化期，成交量若縮減且股價守住前波缺口或季線附近，將有利後續趨勢延伸。反之若量增不漲，恐引發評價回歸。籌碼面上，長線資金對高品質防禦型現金流標的仍具配置需求，但交易型資金將更關注毛利率與營業費用率的單季變化。
投資策略聚焦毛利率修復與現金流品質
投資人可關注三大指標以評估後續走勢。其一，廣告與電商的獲利化進度，若零售媒體持續維持高雙位數增長並擴大占比，毛利率修復可期。其二，成本曲線變化，包括保險理賠與法律費用的正常化，以及關稅政策邊際走勢。其三，存貨與自由現金流表現，若存貨週轉維持健康且現金轉換佳，將鞏固評價底部。整體而言，沃爾瑪憑藉規模、數據與全通路能力，在消費分層與利率高檔的環境下相對具韌性，但毛利率與費用管控仍是能否推動股價再評價的核心變數。
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