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報告摘要：
本報告深入分析 Costco Wholesale (股票代號：COST) 的核心商業模式與全球擴張策略，著重美國本土及亞洲市場的發展現況。內容涵蓋 Costco 的會員制模式與獲利來源、美國市場的表現及競爭態勢、亞洲市場（中國、日本、南韓、台灣）的擴張戰略與成果、全球擴張面臨的機會與風險，以及來自最新產業分析的趨勢觀察和財務表現概覽。透過最新產業報告、公司財報與可信投資資訊進行論述，為投資決策提供依據。
1. Costco核心商業模式與獲利來源
Costco 採取會員制倉儲批發的核心商業模式，即消費者需付費成為會員方能進入賣場購物。這種模式帶來穩定的經常性收入來源：會員費雖僅占營收約 2%，卻貢獻很大比例的利潤。分析顯示，會員費收入幾乎支撐了 Costco 大部分的營業利潤，相當於軟體訂閱般的高毛利收入來源。 2024 年 Costco 的會員費收入達 48 億美元，同比增長 5%，續訂率高達約 90%。高續約率顯示會員對 Costco 提供的價值高度認同，形成強大的忠誠客群基礎。
低毛利率、低價格策略是 Costco 商業模式的另一關鍵。Costco 控制商品加價率在極低水準，以吸引大量購買。其商品銷售的平均毛利率僅約 11% （遠低於一般零售商），某些商品類別毛利甚至只有約 3%。透過薄利多銷，Costco 將成本優勢轉嫁給消費者，以批發價格銷售高品質商品，提升會員黏著度。同時，自有品牌 Kirkland Signature 發揮重要作用，以平價提供與名牌媲美的品質，提高毛利空間並強化消費者對超值商品的認知。此外，Costco 長期維持如熱狗 + 飲料等招牌廉價組合，強化平價形象並吸引人流。
為支撐低價策略，Costco 打造了高效供應鏈與精簡選品模式：嚴格篩選並限縮商品數目（約 3,700- 4,000 種 SKU ，相較一般超市動輒數萬種。透過大批量向少數產品採購，Costco 獲得更低進貨價並降低庫存管理成本。在中國市場，Costco 採取極精簡的 2,000-3,000 SKU 策略，成功將平均庫存週轉期壓低至約 30 天，顯著優於競爭對手普遍超過 40 天的水準。快速的庫存周轉與規模經濟效應，使 Costco 能持續以低價供貨並維持盈餘。
（SKU 是英文 Stock Keeping Unit 的縮寫，意為庫存保管單元）
同時，公司全球採購團隊積極與供應商和物流商合作，尋求降低成本的方法，並針對各地市場引進符合當地需求的新商品。這種供應鏈效率與選品策略的結合，不僅降低營運成本，更強化了 Costco 在價格上的競爭力。
最後，Costco 的會員體驗與服務也是模式成功要素。除價格優勢外，會員制營造出專屬感，例如只有會員才能享受的優惠與商品，提升顧客忠誠度。Costco 門店提供寬敞的購物空間和“一站式”購物體驗，涵蓋生鮮雜貨、電器、家具以至汽油站等多元服務。同時公司注重透明定價與高品質服務（如友善的退換貨政策、熱情的員工服務），增進顧客信任。這種策略讓會員覺得“物超所值”，願意年年續費，形成良性循環：會員費收入支撐盈利，低價優質商品吸引更多會員加入並消費，進一步提高銷量和採購議價能力。
總而言之，Costco 核心商業模式以會員費為利潤錨、以低價高品質商品為誘因，透過供應鏈效率與規模經濟實現持續獲利與成長。
2. 美國本土市場的表現與競爭態勢
美國是 Costco 的發源地和最主要市場，佔其營收絕大部分。 2023 年約 73% 的營收來自美國本土市場。截至 2024 年底，Costco 在美國（含波多黎各）共有約 617 家倉儲賣場。美國市場多年來表現強勁，同店銷售穩定增長：例如 2024 會計年度美國同店銷售年增約 5.3% ， 2025 會計年第一季美國同店銷售亦達 +5.2%。這顯示即便美國零售市場趨近成熟，Costco 仍能透過增進會員滲透率和提高客單價來推動成長。
在經濟不確定時期，Costco 以大量平價商品吸引精打細算的消費者，展現出一定的抗衰退性。例如在通膨環境下，美國會員傾向透過 Costco 批量購買必需品以節省開支，帶動業績穩步上揚。
市場飽和度與擴張方面，儘管美國已有 600 多家據點，Costco 每年仍持續在本土開店，但速度較早期放緩。 2024 年全球新開 29 家倉庫店，其中 23 家在美國。主要增長來自尚未充分服務的城市郊區或人口增長區域，例如德州等地仍在大舉投資新店。不過，分析師也提醒在美國過度密集設點可能導致內部市場卡位或銷售互相侵蝕。例如某些區域新店可能分流鄰近老店的會員消費，導致單店成長放緩。因此 Costco 在美擴張雖未停歇，但更加審慎選址，強調新店能帶來增量會員而非僅競食原有市場。
美國市場競爭方面，Costco 面對兩類主要對手：同業倉儲會員店與廣義零售巨頭。首先，同業競爭者包括 Walmart 旗下的 Sam’s Club 和東岸為主的 BJ’s Wholesale。Sam’s Club 在美國約有600家門店，店數接近 Costco；兩者商業模式相似，都靠會員制促銷大包裝商品。但 Costco 擁有更高的每戶消費及來店頻率，研究顯示典型的 Costco 會員年度消費額幾乎是 Sam’s Club 會員的兩倍，來店頻次也高出 50% 以上。這反映 Costco 在美國市場的會員黏性和消費實力更勝一籌。此外，Costco 的付費會員數量與營收規模也領先同業。
Source: hardingloevner
BJ’s Wholesale 則規模更小（約 250 家店），區域性強，在全國影響力有限。定價與服務差異方面，Sam’s Club 基本會員年費 $50 美元，略低於 Costco 的 $65 美元（ 2024 年調漲後），但 Costco 在商品品質把關、員工待遇與顧客服務上口碑更佳，這可能是其會員續費率高於競爭者的原因之一。
另一方面，廣義零售巨頭如 Walmart (及其電商)、Target，以及電商龍頭 Amazon，也都對 Costco 構成競爭。Walmart 憑藉龐大的門店網絡和多元業態（包括Sam’s Club及自有折扣店）攫取大量消費者支出，但 Walmart 主營超市的毛利模式與 Costco 會員制不同，其缺乏 Costco 那樣穩定的會員費收益。
Amazon 則以 Prime 會員制度（年費包含影音服務和快速配送）形成另一種型態的會員生態系，在電子商務領域對 Costco 構成間接競爭。許多傳統零售商受電商衝擊增長放緩，但 Costco 因主打生鮮雜貨和大宗商品，線上替代性相對較低，且其會員倉儲模式本身提供體驗式購物（消費者享受在賣場尋寶的樂趣），一定程度緩解了電商分流的影響。
即便如此，Costco 近年亦加大電商投入以保持競爭力：其全球線上銷售 2024 年增長16%， 2025 年初電商銷售亦保持雙位數成長。透過提供網上訂購及送貨、開發行動APP等舉措，Costco 力求滿足年輕一代消費者的數位化需求。
綜上，在美國本土市場 Costco 仍居於領先地位：擁有規模最大且成長穩健的會員基礎，高於同業的客單價與來訪頻率，以及顯著的品牌忠誠度。雖然本土擴張漸趨成熟並面臨來自 Walmart、Amazon 等各方挑戰，Costco 憑藉獨特的會員價值主張和高效率運營，在美國零售版圖中持續鞏固其競爭優勢。
3. 亞洲市場擴張：中國、日本、南韓、台灣
圖：中國南京Costco門店開幕時，大批顧客清晨排隊等候進場。
亞洲市場已成為 Costco 全球增長的重要引擎之一。自 1990 年代末起，Costco 陸續進軍亞洲主要經濟體，包括 1994 年進入南韓、1997 年進入台灣、1999 年進入日本，直至 2019 年開設中國大陸首店。這些市場的消費者對會員制倉儲店概念的接受度愈來愈高，Costco 透過因地制宜的策略在亞洲取得顯著成功。
- 中國： Costco 對中國市場採取審慎漸進的擴張策略。2019 年 8 月，Costco 在上海開出中國大陸首店，開業當天出現「萬人空巷」的火爆場面，停車場排隊長達三小時，結帳隊伍等候數十分鐘。首日即有約 139,000 名顧客註冊成為會員，開幕幾個月內會員數突破 20 萬，遠超公司原先 10 萬會員的目標。這顯示中國消費者對 Costco 高性價比商品的強烈興趣和會員制的新奇吸引。
進入中國前，Costco 先行五年透過天貓國際、京東等電商平台試水，累積品牌知名度與銷售數據，以了解中國消費者偏好。實體店擴張則相對保守：截至 2024 年底，Costco 在中國大陸僅開設了7家門店（分布於上海、蘇州、杭州、南京、深圳等經濟發達城市）。相比之下，主要競爭對手 Walmart 的山姆會員店自 1996 年進入中國，已深耕多年並設有超過 50 家門店。因此 Costco 在華市佔仍小，但也意味著巨大擴張空間。
Costco 的中國策略側重於鎖定中產階級密集區域，以進口商品和優質本土商品結合來滿足講求價值的消費者需求。例如門店銷售中國高端白酒「茅臺」的價格比市價低約 40%（每瓶 1,499 元人民幣對比市場價約 2,500 元）。這種平價供應知名奢侈品的做法，不僅吸引精打細算的高端消費者，也獲得供應商支持，因為產品經由 Costco 直供可避免層層加價。
為維持低價與效率，Costco 中國店每店僅約 4,000 種商品（深圳店約 4,000 種），遠少於一般超市，透過極精簡品項來提高談判籌碼和快速回轉庫存。不過，挑戰亦隨之而來：受限於 SKU 較少，部分中國會員反映希望增加品類以滿足多樣需求。此外， 2022 - 2023 年的中美貿易關稅波動對 Costco 中國業務形成壓力。Costco 進口商品比重高，面對美國對華關稅從 10% 提高到 20% 的情況，公司不得不要求供應商降價並考慮調整全球供應鏈來降低成本衝擊。
儘管如此，目前中國門店營運表現亮眼，每開一家皆出現人潮洶湧的盛況（例如 2024 年初深圳新店開幕再現大批人潮、部分商品秒殺的景象）。年輕一代消費者對 Costco 頗為追捧，把逛 Costco 當作新潮的休閒體驗，甚至在社交媒體上分享在賣場拍照“打卡”的風潮。
總體而言，中國市場對 Costco 而言充滿潛力，公司採取“線上先行、逐步擴點”的戰略已初見成效，但未來需在與山姆等對手競爭、本土化經營及政策環境中持續摸索前進。
- 日本： Costco 日本自1999年在福岡開出首店後，業務穩步擴張並深受歡迎。截至 2024 年中，Costco 在日本已開設 33 家分店，分佈於全國21個都道府縣；到 2024 年底增至 35 家。日本市場對 Costco 模式的接受度極高，以至於許多地方政府積極招商引入 Costco，視其為帶動地方經濟的引擎。
原因在於 Costco 開店通常創造數百個就業機會和可觀的稅收；有些人口外流的小城鎮甚至因 Costco 進駐而吸引居民回流，被稱作經濟振興的“一劑強心針”。例如熊本縣一個只有 1.7 萬人的小鎮成功爭取 Costco 開店後，3年 內人口增加了 300 人，地價和稅收均有提升。Costco 日本分公司制定了雄心勃勃的擴張計畫，目標在 2030 年前將店數接近翻倍至 60 家以上。
新店選址除了傳統都市圈，也進軍較偏遠的地區，如滋賀縣、沖繩縣等人口密度較低區域。這反映公司看好日本市場長期潛力，縱使日本總人口萎縮，但 Costco 瞄準區域中心城市及周邊市場，持續發掘新客源。
在經營策略上，Costco 日本基本沿襲美式倉儲店風格，但也做了一些本地調整以迎合日本消費者。例如在食品部門引入受日本顧客喜愛的商品（如食品廣場提供克林姆麵包、濃湯等本地特色餐點），兼售部分日系商品與自有品牌商品，滿足日本消費者對高品質、高CP值商品的期待。值得一提的是，Costco 日本以優渥薪資聞名：近年全國統一將起薪提高到時薪 1500 日圓（約 $9.4 美元），遠高於日本法定最低工資。
此舉不僅幫助 Costco 吸引和留住人才，也對周邊企業薪資造成帶動效應。例如群馬縣一間烏龍麵店因鄰近 Costco 開幕，不得不上調時薪30%以競爭勞工。這種連鎖反應被視為對當地經濟的正向刺激，有助提高消費和通脹，契合日本政府鼓勵加薪的政策方向。
總的來說，Costco 在日本的成功歸因於精準選址與當地經營結合：一方面利用美式批發店的獨特性提供新鮮感，另一方面與當地政府、社區建立良好關係，成為地方經濟的一部分。日本消費者對 Costco 的熱情也體現在續卡率和口碑上，使其成為日本零售業少見的外資成功範例。
圖：Reuters - 南韓： 南韓是 Costco 最早進入的亞洲市場，目前營運規模僅次於美國本土和加拿大，是 Costco 海外業務的重要支柱。自 1994 年首爾開出第一家門店以來，迄今南韓共擁有 19 家 Costco 倉庫店。南韓民眾對於大量購物、高性價比商品的接受度很高，Costco 在當地發展出極為忠誠的會員群。首爾的楊才店被報導為 Costco 全球銷售額最高的單一門店之一。
根據統計，南韓的人均 Costco 年消費額在全球名列前茅，許多家庭習慣定期到 Costco 採買日用品和食品。由於缺乏本土直接競爭者（南韓雖有大型超市如 E-Mart、Homeplus 等，但非會員制批發模式），Costco 幾乎壟斷了當地倉儲式量販市場。南韓 Costco 也引進部分在地商品和食品（如泡菜、韓式烤肉醬等），並在美食區提供符合韓國人口味的餐點，增強吸引力。
此外，Costco 甚至成為某些南韓消費者旅遊海外的購物景點：早年 Costco 在美國的暢銷保健品、維他命等產品，常被韓國遊客大量掃貨帶回，引發話題。如今這些需求在韓國本地 Costco 店即可得到滿足。南韓市場的挑戰主要在於政府對大型賣場的管制（例如周日強制休業規定等）可能影響營業時間。但總體而言，Costco 在南韓已融入當地消費文化，其會員數和業績持續增長，未來仍有擴張二線城市據點的空間。
- 台灣： Costco 于 1997 年透過與當地零售商合資的方式進軍台灣市場（當地稱為「好市多」）。截至 2024 年底，台灣共設有 14 家 Costco 分店（集中於台北都會區、高雄、台中等主要城市）。儘管店數不多，台灣市場的表現相當亮眼，台灣民眾對 Costco 的喜愛程度在亞洲數一數二。
2018 年時台中店曾創下全球單店會員人數第一、銷售額全球第二（僅次於首爾楊才店）的紀錄。台灣消費者偏好美國進口商品和大包裝購物模式，Costco 剛好滿足了這類需求，加上商品品質可靠、價格低於市價，使其獲得家庭主婦到小型商家等各類客戶群的青睞。一些台灣家庭將週末逛 Costco 視為休閒活動之一，店內美食試吃、熟食區的牛肉卷和披薩等也極具人氣。
由於台灣市場規模相對有限，Costco 擴張腳步較慢，但近年仍陸續增加據點（如桃園、中部地區新增分店）。當前在台幾乎沒有直接競爭對手，Costco 以壟斷者姿態主導當地量販批發市場。挑戰方面可能來自都會區土地取得困難（大型賣場用地稀缺）以及賣場鄰近交通問題等。但整體而言，台灣的 Costco 業務成熟度高、會員續費率極高，已成為當地零售版圖不可或缺的一部分。
綜合來看，亞洲市場為 Costco 提供了廣闊的增長機遇。Costco 善於在複製其核心模式的同時，針對各國市場調整策略：例如提前透過電商試探中國市場、提高日本員工薪資改善服務、引入當地商品與口味、以及積極與社區合作等。這些策略帶來了豐碩成果：亞洲各國店面幾乎全數業績強勁，會員人數穩步上升，續卡率普遍保持高水準。
然而，也需正視風險，包括在中國面對山姆會員店等強勁對手、在不同文化與監管環境中保持盈利能力，以及供應鏈調整以適應各國貿易政策等。未來，隨著中國中產階級擴大、日本和南韓進一步擴店、以及可能的新市場開拓（如東南亞、印度等潛在市場），亞洲將持續扮演 Costco 營收增長的重要推手。
4. 全球化擴張的機會與風險
除亞洲外，Costco 在全球其他地區也積極尋找擴張機會。目前 Costco 業務已遍及北美、亞洲、大洋洲和歐洲部分國家。截至 2024 年底，Costco 在全球共運營了 897 家倉儲店，涵蓋美國、加拿大、墨西哥、英國、法國、西班牙、冰島、瑞典、澳洲、日本、韓國、台灣、中國及紐西蘭等 14 個國家或地區。儘管如此，全球仍有許多市場 Costco 尚未涉足，這些潛在版圖代表了未來成長空間。
例如，歐洲大陸的德國、意大利，亞洲的新興經濟體印度、東南亞國家，以及南美洲主要國家目前都沒有 Costco 倉庫店。這些地區的中產階級壯大和消費升級，為 Costco 提供了長期擴張契機。
機會面
，Costco 可以利用其成熟的會員制模式進一步全球複製。在已進入的國家中繼續擴大佈局：例如日本計畫 2030 年前增至 60+ 家店；中國市場雖目前僅7家店，但有分析預計未來可開到數十甚至上百家，市場容量巨大。歐洲方面，英國已有 29 家店且運營良好，西班牙、法國近年分別新開數家分店，瑞典和冰島也各有據點，顯示 Costco 模式在不同文化市場均具備可行性。
公司 2025 年計畫再新開約 28-31 家分店，並迎來全球第 900 家店里程碑，擴張力道不減。此外，Costco 也在探索新類型據點和服務，例如在美國嘗試將倉儲店與住宅綜合開發的創新模式，以及發展商業會員專用的“商業中心”倉庫等。
數位方面，雖然 Costco 長期以實體為主，但電商擴張讓其跨地域服務成為可能：目前 Costco 已在全球多個國家提供線上購物與配送服務，未來可望覆蓋更多市場，甚至在無實體店的國家透過電商獲取會員。
風險面
則必須審慎考量多重挑戰。首先是異地水土不服風險：不同國家的消費文化、購物習慣各異，會員制未必在所有市場都一拍即合。例如一些發展中國家消費者可能無法接受高額會員費預付的概念，或當地供應鏈/基礎設施不足以支撐 Costco 的高效率模式。過去就有其他外國零售商在亞洲或歐洲遇挫的案例（如英國的特易購、法國的家樂福曾進軍日本但最終撤出）。Costco 雖目前海外成功率高，但每進入新國家仍需深入調研、調整策略，以降低水土不服的可能。
競爭風險
在國際擴張中，Costco 不僅要面對當地既有零售商（可能深耕本土多年，具備供應鏈和通路優勢），還可能面臨全球競爭對手的爭奪。例如在中國，山姆會員店依託沃爾瑪強大資源已佔先機，未來仍將與 Costco 激烈競爭高端倉儲零售市場。在印度等潛在市場，也有本土財團或其他國際玩家可能迅速模仿會員店模式。
圖： Daxue Consulting, Differences between Costco and Sam’s Club in China
Costco 必須持續強化其差異化優勢（如更低單位價格、優質會員服務等）來脫穎而出。同時，電商巨頭的全球擴張也不可忽視，例如 Amazon 正通過國際站點和Prime會員滲透各國市場，對 Costco 形成另一種層面的競爭壓力。
營運與合規風險
跨國經營帶來複雜的供應鏈與法規挑戰。各國對大型零售的法規（如開店許可、營業時間管制、勞動法要求等）不同，稍有不慎可能違規受罰或引發社會輿論風險。此外，匯率波動和經濟局勢變化也會影響財務表現。美元走強或走弱、目標市場經濟衰退，都可能沖擊當地業績。近期產業分析也指出，貿易政策變數是一大風險：如美中貿易戰導致關稅調升，Costco 已在思考改變進貨來源（增加日本、澳洲進口，減少自中國採購）來減少關稅成本。這種靈活調整供應鏈的能力將是 Costco 全球擴張能否成功的關鍵之一。
最後，需注意擴張投資及財務風險：海外建店資本開支巨大，短期內可能拉低整體回報率。此外，過快擴張可能導致管理半徑過大，難以及時監控所有市場的營運品質。好在 Costco 財務狀況穩健、現金流充裕，可承擔一定程度的投資風險。公司在擴張策略上一向謹慎，通常深入研究市場後才進入。例如對於印度，管理層就多次表示正在觀察最佳時機，而非盲目進入。
總體而言，全球擴張是 Costco 未來成長的重要驅動力，也是投資人高度關注的策略方向。機會與風險並存：一方面，新市場開拓與現有海外市場的深化可以帶來營收多元化和長期增長；另一方面，異國市場挑戰和全球經營的不確定性需要審慎應對。以 Costco 過往表現，其堅守核心價值（會員價值和低價策略）同時靈活調整的作風，將有助於在全球擴張中取得平衡，為股東創造長期價值。
5. 最新產業分析觀察與趨勢
近來多份產業分析報告對 Costco 的表現與零售業趨勢做出評價，整體觀點偏正面，認為 Costco 憑藉其模式在逆風環境中展現強勁的抗周期能力。以下為主要觀察：
- 經濟逆風下的韌性： 在通貨膨脹和高利率等經濟挑戰下，Costco 業績依然亮眼。 2022 - 2023 年美國通膨飆升時，許多零售商銷售受壓，但 Costco 因提供節省開支的途徑而受惠。會員通過批量購買必需品對抗物價上漲，帶動 Costco 同店銷售增長。回顧歷史，2008 年金融危機期間美國零售業整體銷售下滑約 8%，但倉儲量販店（包括 Costco）業績仍逆勢成長約 2%，顯示其相對抗跌。
在 2020 年疫情初期，Costco 也因民眾囤貨需求而業績飆升，當年營收成長達 16%。最新數據亦反映韌性： 2025 會計年迄今 Costco 營收持續以高個位數百分比擴張，淨利亦兩位數增長。這些都強化了產業分析師對 Costco 防禦型特質的評價。
- 會員制優勢與消費行為趨勢： 產業報告普遍認為 Costco 的會員制使其擁有獨特優勢。高達 90% 以上的續卡率在零售業中幾乎無出其右。這代表 Costco 擁有一批幾乎“鎖定”的穩定客源，不易被競爭對手撬走。對消費者而言，繳納年費後更傾向提高購物頻率以“把年費值回票價”，形成一種心理上的沉沒成本效應。因此 Costco 善用會員心理，既收取會費又吸引會員大量購買低毛利商品，帶動整體利潤最大化。
另有分析將 Costco 模式比作“軟體訂閱”或“付費社群”，認為這種高黏著度模式在零售中相當稀有。就整體趨勢看，消費者近年愈發願意為優惠和品質付費加入會員（例如 Amazon Prime、各種連鎖店會員方案盛行），Costco 作為會員制先驅可謂趨勢受益者。此外 2025 年輕一代也被吸引：競爭對手 Sam’s Club 報告其年輕會員數兩年內大增 6 3% ，而 Costco 也有類似趨勢。這顯示會員店模式對新生代仍具吸引力，為產業帶來長期動能。
- 數位化與全渠道發展： 雖然 Costco 不是傳統意義上的電商巨頭，但產業趨勢要求各零售商加速數位轉型。Costco 近年在科技上的投入受到分析關注：包括改善官方 App（新增數位會員卡、收據查詢等功能）、推出線上預訂路邊取貨服務（在部分地區試點）、以及國際站點的上線等。報告指出 Costco 線上銷售雖佔比仍小於 5% ，但成長迅速（約15% 年增）。
同時，競爭環境也在改變：Amazon、Walmart 都極力推動線上下單到店取貨、當日達等服務，顧客期望值被拉高。為保持競爭力，Costco 可能需要探索更多全渠道策略，如電子商務商品品類擴充、與外部配送平台合作、導入掃碼購（scan-and-go）技術等。有些分析認為 Costco 採取觀望態度也是慎重之舉，畢竟其商業模式仍重度依賴會員到店“尋寶”的體驗，過度線上化可能稀釋這一優勢。但長遠看，線上與線下融合將是零售不可逆轉的趨勢，Costco 在這方面的投入進展是產業觀察的一大重點。
- 競爭與併購動態： 產業報告也提到零售市場的競合趨勢。除了前述 Sam’s Club、BJ’s 等直接對手外，傳統超市及折扣店（如 Target、Aldi 等）也在調整策略，試圖縮小與 Costco 的價值差距。一些報告指出 Target 近年增設更多“大包裝”商品區、Walmart 則加強會員優惠（如Walmart+服務），都是針對性舉措。但 Costco 因有會員費這一道護城河，使其在價格戰中擁有更大迴旋餘地。
另外，市場並購也是可能的變數，雖目前未有直接威脅 Costco 地位的併購傳聞，但零售業過往併購頻繁（如 Amazon 收購 Whole Foods），未來不排除某競爭對手被科技巨頭收購而獲得新資源的可能。整體而言，產業分析認為 Costco 當前的市場地位穩固，競爭者難以撼動其會員倉儲霸主地位，但也建議關注競爭格局變化，例如其他玩家在數位化或定價方面的創新舉措。
- 宏觀與政策趨勢： 最後，分析師們也提醒宏觀經濟和政策對零售業的影響。短期內，美國消費者支出趨勢、利率水準將影響包括 Costco 在內的零售企業表現。若經濟下行，雖然 Costco 主打民生必需品，仍可能面臨會員增長放緩或客單價下降的壓力。貿易政策方面，如前述關稅、中國地緣政治等也被列為需要觀察的因素。
勞工成本上升也是趨勢之一，Costco 已多次主動提高員工薪資（包括美國和海外市場），短期雖增加費用但長期有助提升生產力和品牌形象。總的來說，產業報告對 Costco 前景保持審慎樂觀，認為其穩健的模式足以應對多數外部挑戰，但投資人仍應密切關注經濟環境和政策變動如何影響零售消費趨勢。
6. 財務表現概覽
從財務角度分析，Costco 近年各項關鍵指標表現強勁，反映其商業模式的健康與成長性：
- 營收規模與成長： Costco 營收持續穩步擴張。 2024 年實現淨銷售額約 2,496 億美元，同比增長 5% （考慮上年多一週銷售周期間）。2025 年開局表現更佳：第一季度營收為 609.9 億美元，年增 7.5%，高於華爾街預期。最近公佈的 2025 年第三季度業績中，營收同比增長約 8%，淨利潤年增超過 13% 。相比主要競爭對手如 Walmart（美國銷售增速約中低個位數百分比）或 Target（近年部分季度營收停滯甚至下滑），Costco 的增長態勢明顯更為強勁。
這一方面歸功於新開門店和國際市場擴張帶來的版圖成長，另一方面同店銷售的穩健提升亦是主因（顯示既有門店持續吸引更多消費或更高客單價）。因此，營收的量與價雙輪驅動，使 Costco 保持中高個位數的年成長率，在成熟零售業中相當難能可貴。
- 毛利率與利潤率： Costco 採取低毛利策略，長期綜合毛利率僅約 10 - 11% 水準。 2024 年其商品銷售毛利率略低於 11% ，但隨著生鮮損耗降低、大宗商品成本回落等因素， 2025 年毛利率出現小幅上升（Q1 提高了約 0.1 個百分點）。營業利潤方面，會員費收入的高毛利特性提供了有力支撐。 2024 年 Costco 實現淨利潤約 74 億美元，同比大增 17%，淨利率約 2.9%。
由於零售行業本身淨利率偏低（ Walmart 約 2 - 3% 、Target 有時甚至更低），Costco 的淨利率雖數字不高但相對穩定，且多年來淨利保持成長趨勢。值得注意的是，Costco 大部分利潤實際上來自會員費而非商品銷售差價。據統計，會員費佔淨利約三分之二，佔營業利潤約一半。這解釋了為何 Costco 能以極低毛利售貨仍維持盈利：會員費約覆蓋 65% 淨利，多餘部分再投資於拓展及降價惠顧會員。因此 Costco 獲利模式相當穩健，不容易受到某季商品毛利波動或單季費用增減的劇烈影響。
- 會員規模與續費率： 截至 2024 年底，Costco 在全球擁有 將近 1.37 億張會員卡持卡人（包括副卡）。其中付費會員（主卡持有人）約 7,620 萬，顯示多數會員帳戶會攜帶副卡供家人使用。會員續約率是衡量 Costco 商業模式黏著度的關鍵指標。目前在北美（美國和加拿大）市場，續卡率高達 92 - 93% ，全球整體約 90% 。
這一數字多年來維持在極高水準，甚至在 2024 年 9 月上調會員年費之後依然保持。高續約率代表絕大多數會員每年選擇續費，體現對 Costco 價值的持續認可。特別是在北美成熟市場，超過 9 成續約幾乎意味著會員流失率很低，新會員的增加就能直接壯大總會員數並貢獻額外收入。 2024 年 Costco 決定結束連續 7 年的會員費凍漲，將美國/加拿大普通會員年費從 $60 調升至 $65，行政會員從 $120 調升至 $130。
儘管費用上漲約 8%，但公司採用的遞延收入會計處理使得漲價效應分期體現在財報上， 2025 年第一季會員費收入僅同比增長 8% 至 11.7 億美元。分析估計，此次漲價有望每年增加約 2.9 億美元營運利潤，對 2025 年盈利帶來2-4%的提振。更重要的是，從續約率觀察，漲價並未引發明顯退會潮。Costco 將之歸功於向會員持續提供的超值服務，使得適度漲價也獲得會員理解。長期而言，只要續約率保持高檔，會員費收入將繼續穩步擴大，為公司獲利添磚加瓦。
- 營運效率與現金流： 財報顯示 Costco 擁有良好的營運效率。例如庫存週轉天數維持在約 30 天上下，在零售業屬較佳水準。再如費用管控，雖然因擴張和員工加薪等因素， 2024 - 2025 年營業費用率略有上升，但公司仍成功保持營業利潤的增長。
Costco 的現金流也非常穩健：由於大量現金來自會員費（屬於先收現金的收入）和快速的庫存周轉，營運活動現金流充裕。 2024 年公司甚至在保留充足擴張資金外，支付了一次性特別股息（每股 $15，總計約 6.7 billion ）回饋股東。截至 2025 年初，Costco 手握現金及等價物超過 100 億美元。充沛的現金為其在經濟不確定時期提供了緩衝，也為持續開店、庫存投資及可能的再度特別股息發放奠定基礎。
- 股東價值與市場評價： 受惠於亮眼的財務表現和抗周期性，Costco 股價近年表現強勁，估值處於零售業高位。 2025 年 6 月時 Costco 市盈率（P/E）約在 55 - 60 倍區間，遠高於 Walmart 約 40 倍及標普500 平均。部分分析師認為如此高估值已反映投資人對 Costco 長期增長的信心，但也提醒未來需消化預期、持續達標方能支撐股價。投資者看重的指標如會員續費率、同店銷售、毛利率走勢，Costco 都交出了優異成績單，增強了市場的信賴。
總結財務觀察：Costco 以其獨特的會員經營模式，在財務上展現出與傳統零售商不同的穩健性：即使毛利率偏低，但因營收龐大且會員費佔據高利潤來源，整體盈利能力良好且具黏著性。在營收成長、利潤率維持、現金流和股東報酬等方面，Costco 均有亮眼表現。
未來需持續關注會員增長飽和與否、國際擴張對財務的貢獻，以及外部經濟環境變化對銷售的影響。不過，就目前趨勢而言，Costco 的財務體質強勁，為其全球擴張和業務創新提供了穩固支撐，長期投資價值獲得了數據面的有力印證。
警語：本報告僅供學習與參考，不構成任何投資建議；投資須依個人風險承受度審慎評估，過去績效不代表未來結果。
