發表
我的網誌
基金基本資料與架構
基金簡介：WisdomTree Europe Hedged SmallCap Equity Fund（簡稱 EUSC）是一檔由 WisdomTree 發行的交易所交易基金（ETF），在追蹤 WisdomTree Europe Hedged SmallCap Equity 指數的表現。該基金於 2015 年 3 月 4 日成立（近期更名為 WisdomTree European Opportunities Fund，但交易代碼仍為 EUSC），主要透過複製指數成分並運用遠期合約進行貨幣避險來達成投資目標。基金採用被動投資策略，至少將 80% 資產投資於指數成分股或具類似經濟特性的投資工具，以提供歐洲小型股的股票曝險，同時中性化美元對歐元匯率波動風險。該ETF的管理費（總費用率）為 0.58%。基金法律結構屬於開放式指數股票型基金，在美國 NYSE Arca 證券交易所上市交易，由 WisdomTree 資產管理公司擔任顧問，Mellon Investments Corporation 擔任次投顧負責日常投資組合管理。
資產規模與基本數據：截至 2025 年4月底，EUSC 基金資產規模（AUM）約為 9,074 萬美元。近期隨著歐洲股市上漲，資產規模較年初有所成長（例如2025年3月中旬時約6,280萬美元）。基金總發行股數約 210 萬股。近三個月日均交易量約 2.5 萬股，流動性相對適中但不及大型ETF。過去一年基金每股累計配息約 1.51 美元，以近期市價計算的年度股息殖利率約 3.3%，高於同類平均水準。總體而言，EUSC 提供投資人一種以美元計價、避險歐元匯率風險的歐洲小型股投資工具，定位在歐洲已開發市場的小型股高股息題材。
投資組合分析
主要持股與配置
**持股數與分散度：**EUSC 採取股息加權的指數編制方式，持有約 258 檔歐洲小型股股票。整體組合相當分散，前十大持股僅占資產約 21.1%；相比之下，同類歐洲股市ETF平均的前十大權重高達 42%，顯示 EUSC 單一持股集中度較低。前五十大持股佔比約 60%，亦低於同類平均，確保投資組合廣泛覆蓋各個小型股。按市值分類，基金約 **77%**權重為中型公司（>27億美元），**13%**為小型公司（>6億美元），另有少量大型公司（約6%）及微型公司（<6億，占約2%）。這反映出WisdomTree指數將「小型股」定義為國際市場總體市值排名後段的公司，其中包含不少市值略大的中型企業。
主要持股：截至近期資料，EUSC 持有的前十大個股及其權重如下（括號內為公司所屬國）：
持股名稱 國別 基金權重 (%)
Banco BPM S.p.A.（義大利） ITA 3.3%
BPER Banca S.p.A.（義大利） ITA 2.4%
BAWAG Group AG（奧地利） AUT 2.3%
Klepierre SA （法國） FRA 2.2%
Banca Monte dei Paschi (義大利) ITA 2.0%
Bankinter SA （西班牙） ESP 2.0%
Banca Mediolanum SpA（義大利）ITA 1.8%
Banca Popolare di Sondrio（義大利）ITA 1.8%
Elisa Oyj A股 （芬蘭） FIN 1.6%
Unipol Gruppo （義大利） ITA 1.6%
表：EUSC 前十大持股及其國別與權重。資料來源：WisdomTree/ETFdb，截至2025年初。
上述持股清單顯示，金融股在前十權重中占相當比重（如多檔義大利銀行股）。值得注意的是，該基金組合中出現一項約 1.6% 權重的「U.S. Dollar」持倉。這並非美國股票，而是基金為執行匯率避險而持有的美元資產（如遠期合約押品或現金)，用以對沖等值的歐元風險部位。整體而言，EUSC 的持股高度集中於歐洲金融業（尤其是義大利的區域性銀行與金融集團），這與其選股方法偏好高股息股票有關——金融業小型股往往具備較高股息率，因而在指數中權重居前。
產業分布
EUSC 的投資組合涵蓋歐洲市場多元產業，但金融類股比重最高。依照晨星分類，截至2025年初數據，金融服務業（主要是銀行、保險等）約佔 27.6%，工業類股約 19.3%，房地產約 9.8%，非必需消費約 8.5%，基礎材料約 7.1%；其餘約 27.6% 分散於公用事業、科技、通訊服務、醫療保健、能源等其他行業。若將金融服務與房地產合計，相當於金融相關板塊合計權重約四成，為最主要的曝險領域。其次是各類工業製造與服務（包括製造業、工業服務、運輸等子領域）合計約兩成出頭的比重。相較之下，科技和醫療等成長型產業佔比較低，顯示該基金偏向傳統產業及內需型公司。這與指數選股偏好高股息值型股票的策略相符：金融、工業等傳統行業的小型股往往具有較高的現金股息收益，因而在指數中的權重較高。
地理分布
區域與國家配置：EUSC 幾乎完全投資於歐洲已開發市場股票（約98%），並以歐元區國家為主。按照持股市值權重劃分，截止2025年5月中旬，基金投資組合中國家配比前五大依序為：義大利約 28%, 法國約 16%, 德國約 12%, 西班牙約 11%, 芬蘭約 9%。此外，還配置比利時 (~7%)、奧地利 (~7%)、荷蘭 (~4%)、葡萄牙 (~3%) 等歐元區小型股市場。由於基金聚焦歐元區，小部分非歐元國權重極低（例如愛爾蘭 <1%，英國僅 ~0.3%）。整體而言，義大利是該基金最大的單一國別曝險，占比接近三成，顯示出指數成分股中義大利的小型高股息公司（如銀行類股）數量和權重較高。其他如法國、德國、西班牙等歐元區大型經濟體合計權重也相當可觀，共同構築了基金的地理分散投資。值得一提的是，基金透過匯率避險操作消除非美元貨幣風險，因此無論持股來自哪國，投資人實際承擔的匯率波動風險都已降至最低（詳見下文匯率避險策略部分）。
表現與比較
歷史報酬表現
近期績效：EUSC 在近期表現強勁。根據截至 2025 年5月中旬的最新數據，該基金年初至今（YTD）報酬率約 +19.1%，明顯領先歐洲股票類基金平均的約 +13.7%。最近一年的淨值總回報亦達 +16.5%，高於同類平均的約 +13.6%。長期而言，該基金三年年化報酬率約 +12.2%，同樣優於歐洲股基平均的約 +10.4%。這反映出在過去幾年歐洲小型股市場走強的背景下，EUSC 不僅取得了可觀的絕對回報，也實現了相對同業的超額收益。基金自 2015 年成立以來的年化報酬率約在高個位數%，顯示長期表現穩健。在 2022–2023 年期間，儘管全球市場動盪，該基金仍憑藉其價值型小盤股組合和避險策略，在多個階段展現韌性：例如2022年歐元走弱時，匯率避險有效保護了美元計價回報；2023年以來歐洲經濟復甦，小型股估值修復，亦帶動基金淨值上揚。
風險調整表現：值得注意的是，EUSC 在享有亮眼報酬的同時，波動性相對溫和。2023年底至2025年初，歐洲小型股ETF的波動普遍低於美國小型股ETF；EUSC 與其姊妹基金 DFE 的年化波動率均低於同期美國羅素2000小型股指數。截至目前資料，EUSC 相對基準的貝他係數約為 0.92，近一年的日均波動率為2.16%，顯示其波動程度略低於歐洲股市同類平均。這可能歸因於該基金的組合多為成熟產業的價值型股票，且匯率避險降低了美元計價淨值的波動來源。總體而言，EUSC 最近的風險調整後績效不俗，例如晨星網站顯示其一年期總回報在同類基金中領先約7.5個百分點之多；在三年期的夏普比率和晨星風險調整分數方面亦表現優於平均。
同類基金比較與追蹤誤差
與相似ETF的比較：在歐洲小型股ETF領域，EUSC 主要競爭對手包括WisdomTree Europe SmallCap Dividend Fund (DFE) 以及 iShares MSCI Europe Small-Cap ETF (IEUS) 等。DFE 是 WisdomTree 發行的類似指數ETF，但未進行匯率避險；IEUS 則為貝萊德發行的追蹤MSCI歐洲小型股指數的基金（以本幣曝險）。截至2025年初，DFE 的資產規模約1.65億美元，IEUS 約1.07億美元，均略高於EUSC。績效方面，2025年以來這三檔ETF表現相近：例如今年截至5月中的YTD報酬，DFE 約為 +19.5%，IEUS 約 +18.6%，和 EUSC 的 +19.1% 水平相當。這顯示在歐元匯率年初略有升值的環境下，EUSC 的匯率避險並未使其與未避險同業產生明顯落差。在更長周期內，EUSC 與 DFE 的回報差異主要來自匯率因素：在歐元貶值時（例如2015年、2022年），EUSC 的美元計價回報顯著優於未避險的 DFE；反之在歐元升值時（例如2017年、2020年後期），EUSC 因鎖定匯率而錯失部分匯率收益，表現可能略落後 DFE。但整體而言，EUSC 與其指數之間的偏差極小，年化追蹤誤差維持在低水平。WisdomTree 官方的月度追蹤報告顯示，EUSC 長期相對基準指數的日均跟蹤差異很小，屬於跟蹤精確度高的ETF之一。這歸功於基金採用代表性抽樣複製法並輔以衍生品避險，使其緊密貼合指數表現。截至目前，追蹤誤差並未對投資人造成明顯成本；例如EUSC 最近一年市場價格與淨值回報僅約0.1%左右的差距，反映管理團隊在交易執行和避險成本控制方面成效不錯。
匯率避險策略解釋與效果分析
避險策略機制：EUSC 名稱中的 “Hedged” 表明其採取匯率避險策略，旨在消除歐元相對美元匯率波動對基金回報的影響。具體而言，基金在投資歐洲小型股股票的同時，透過金融衍生品對沖等值的歐元曝險。常用的方法是每月滾動賣出遠期外匯合約（或期貨），做空歐元、買入美元，以鎖定未來匯率。如此一來，當歐元貶值時（歐元兌美元下跌），歐洲股票雖以當地貨幣計價上漲，但換算美元可能下跌；此時避險部位的獲利可抵消這種匯率損失，讓投資人獲得近似於當地股市的原始報酬。而當歐元升值時，避險部位會產生損失，抵銷原本應有的匯率收益。因此，避險策略令基金專注於股票本身的表現，投資人不用擔心美元對歐元匯率的波動。EUSC 所追蹤的指數本身就納入了避險機制：WisdomTree Europe Hedged SmallCap Equity Index 專為中性化歐元匯率曝險而設計。基金每日根據持股市值調整避險合約的名目金額，以維持大致 100% 的歐元避險部位（在考慮股息收益再投資的情況下）。需要注意，匯率避險操作可能產生一些成本，例如合約點差和利率價差。不過，由於近年美國短期利率高於歐元區利率，做空歐元對美元具有順差收益（正的利差收益），某種程度上彌補了避險成本，甚至帶來額外收益。
效果評估：從歷史經驗看，EUSC 的匯率避險策略在降低波動性和改變風險收益特性方面卓有成效。在 歐元走弱的市況下（例如 2014–2015 年、2022 年），避險版的 EUSC 表現明顯優於未避險的歐洲小型股ETF。例如2022年歐洲股市雖下跌，但由於歐元大幅貶值，以美元計價的未避險基金遭受雙重打擊，而EUSC 因提前鎖定匯率，成功避免了歐元貶值超過10%所帶來的額外虧損，凸顯避險價值。相反地，在 歐元走強的期間（例如2017年、2023年初），EUSC 會錯失部份匯率升值紅利，導致表現略遜於未避險同儕。不過，這類情況下EUSC 投資人同樣享有當地股市的上漲收益，只是沒有額外的匯率收益而已。綜合而言，匯率避險使得EUSC的回報曲線主要反映歐洲小型股本地市場的基本走勢，避開了美元對歐元匯率波動帶來的干擾。對希望純粹擁有股票曝險的美元投資者而言，這是一項重要優勢。在近期宏觀環境下（美元利率高於歐元利率），匯率避險還帶來利差收益，進一步增進了基金表現。然而，投資人也需了解到，匯率避險並非免費午餐：若未來歐元利率上升或美元走弱，避險策略可能拖累基金相對未避險產品的表現。但就目前資料觀察，EUSC 的避險策略整體運行平順，成功達成降低匯率風險的目的，讓投資人得以專注於歐洲小型股本身的表現。
基金管理公司 WisdomTree 與管理團隊
公司背景：EUSC 基金由美國資產管理公司 WisdomTree, Inc. 提供。WisdomTree （智慧樹）創立於 1985 年，總部位於紐約，是全球知名的 ETF 專家和管理人。該公司自 2006 年起開始發行自家品牌的 ETF，善於將智能貝塔（Smart Beta）策略融入指數產品，包含股息加權、貨幣避險等創新概念。WisdomTree 旗下產品線廣泛，涵蓋股票、固定收益、大宗商品和貨幣等各類 ETF。截至近期，WisdomTree 管理資產規模數百億美元，在美國上市ETF發行商中排名前十。2022 年11月，WisdomTree Investments 正式更名為 WisdomTree, Inc.（股票代號從 WETF 變更為 WT），強調其除了 ETF 業務外，在數位資產等新領域的拓展。作為發行商，WisdomTree 在EUSC中負責指數開發與產品設計，並監督次級投資顧問的日常操作表現。
管理團隊：EUSC 的投資組合管理由 WisdomTree 指定的次顧問——Mellon Investments Corporation的被動指數團隊負責。Mellon 是紐約梅隆銀行（BNY Mellon）旗下知名資產管理機構，在指數型投資組合管理方面經驗豐富。根據基金公開資料，EUSC 由 Mellon 的「股票指數策略組」集體管理，多位資深指數型基金經理人共同決策每日投資組合調整。Marlene Walker-Smith（資深董事總監，1995年加入Mellon）領銜該團隊，具備逾30年投資經驗。團隊核心成員還包括 David France, CFA（資深副總裁，2009年加入）、Todd Frysinger, CFA（資深副總裁，2007年加入）以及 Vlasta Sheremeta, CFA（資深副總裁，2011年加入）等人。這些投資經理人在指數化投資領域平均擁有十年以上的經驗，分工合作處理國內外股票指數投資組合的複製與優化。WisdomTree 資產管理公司則負責最終監督，確保基金緊密跟蹤指數並符合既定策略。值得一提的是，EUSC 採被動指數策略，不進行主動選股，管理團隊的職責在於精確執行指數複製和匯率避險。從結果來看，他們成功將基金的追蹤誤差維持在很小範圍內，同時妥善處理了小型股市場特有的流動性挑戰和公司行動（如併購、增發等）事件，為投資人提供了可靠的指數化投資體驗。
歐洲小型股市場的趨勢與未來展望
近期市場趨勢：近年來，歐洲小型股市場呈現復甦走強的態勢，特別是在2023年至2025年初這段期間表現亮眼。2022年受到地緣政治與通膨衝擊，歐洲小型股一度低迷，不過在2023年起歐洲經濟逐步擺脫衰退陰影、企業獲利回升，再加上市場預期歐洲央行貨幣政策趨於寬鬆，小型企業股票迎來估值修復行情。2025 年第一季，歐洲股市成為全球資本市場的焦點之一：儘管漲幅主要由大型權值股帶動，小型股也不容忽視——歐洲小型股指數季度表現幾乎媲美大型股，且波動率更低。例如截至2025年3月下旬，EUSC 年初至今上漲約13.2%，幾乎追上追蹤歐洲大型股的避險ETF（如 HEDJ）的漲幅，同時明顯跑贏美國小型股（同期美國羅素2000指數與標普小型600指數仍下跌）。投資氣氛方面，市場對歐洲小型股的偏好提升，資金開始流入相關ETF。部份原因在於歐洲小型企業多聚焦本土市場，受惠於歐元區內需回暖和財政刺激。此外，歐洲能源價格回落也紓緩了中小企業成本壓力。值得注意的是，2022年困擾市場的歐元匯率貶值趨勢在2023年逆轉，歐元對美元回升，這也增強了國際投資人對歐洲資產（包括小型股）的信心。
未來展望：對於歐洲小型股市場的中短期前景，主流觀點普遍保持審慎樂觀。美銀證券（BofA）的策略團隊在2025年初指出，多項因素將為歐洲小型股提供尾風：(1) 歐元區經濟成長加速：隨著通膨壓力緩解，歐洲央行可能放鬆貨幣政策，整體流動性環境改善，有利於國內導向的小型企業擴張。(2) 地緣風險趨緩：若俄烏戰爭出現緩和甚至結束跡象，將消除籠罩歐洲市場的不確定性，特別有利於營運主要在本土的中小型企業。(3) 貨幣因素轉正：此前歐元疲軟對以內需為主的小型股形成拖累（降低當地消費力），但未來歐元匯率預期穩定甚至走強，此負面影響將減輕甚至轉為正面。相對而言，歐洲大型出口商在強勢歐元下反而利潤可能受壓，這將使小型股更具相對優勢。另外，歐洲各國增加國防支出亦帶來投資主題上的機會。俄烏衝突促使歐洲加碼國防預算，小型股中許多工業製造企業將直接受惠。由於工業板塊是歐洲小型股權重最大的板塊之一（EUSC 工業相關總占比約二成），國防與基建支出提升將構成實質利多。最後，投資風格循環方面，不少分析師認為經過前幾年漲幅落後，目前歐洲小型股估值相對便宜、品質因子良好，具有補漲潛力。EUSC 所覆蓋的公司平均本益比僅約 9.8 倍，低於歐洲整體股市水準，股息率又較高，對長線價值型投資者具吸引力。
當然，展望亦伴隨潛在挑戰。如果全球經濟環境惡化或歐洲重新陷入衰退，小型股將首當其衝受到衝擊。短期需關注的因素包括：歐洲央行政策轉向是否順利、銀行體系健康與信貸供給、小企業融資條件，以及地緣政治變化等。總的而言，在基線情境下，隨著經濟基本面改善和政策支持，歐洲小型股有望延續回升態勢，但波動性可能增加。投資人宜保持耐心並留意上述風險因素的演變。
風險因素與潛在挑戰
投資 EUSC 仍需考量各種風險與挑戰。以下列出主要風險因素及說明：
- **市場波動風險：**作為股票型基金，EUSC 受股市整體波動影響。尤其小型股往往對經濟景氣變化更敏感，股價波動幅度較大。在景氣下行或市場恐慌時，小型股可能面臨比大型股更劇烈的回撤。
- 組合集中風險：儘管 EUSC 持股分散，但因指數策略偏重特定類型股票，實際上在國家及產業上存在集中度。例如，基金將近三成權重集中於義大利市場，金融業相關持股合計約四成。若義大利經濟或歐洲銀行業出現不利情況，將對基金淨值造成較大拖累。同樣地，任何影響歐洲金融板塊的系統性風險（如利率驟升、信用風險擴大）都會對基金表現產生超比例的影響。
- 流動性與規模風險：EUSC 基金目前規模相對較小（淨資產<1億美元），每日交易量有限。其持有的部分小型股標的本身流動性也不佳，買賣差價可能較高。在市場壓力情況下，ETF 二級市場價格可能偏離淨值，或出現成交不活躍的情形。此外，小規模基金若長期無法增長，存在清盤或合併的可能性，儘管目前WisdomTree尚無相關公告，但投資人仍需留意基金規模變化帶來的潛在影響。
- 貨幣與避險風險：雖然 EUSC 採取美元對歐元的避險策略，大幅降低了直接的匯率風險，但仍有幾點需注意。首先，避險成本會隨利率差異變化：若未來歐元區利率超過美國，持續避險將產生拖累收益的成本。其次，避險操作可能導致基金在歐元單邊大幅升值時表現落後未避險同業（因無法享受匯率增值）。另外，避險頭寸本身帶有信用風險（交易對手風險）與操作風險，但一般而言基金會透過分散合約與每日監控將其降至極低。總體而言，匯率避險使基金減少了一種風險來源，但投資人應了解其收益模式與未避險產品有差異，並非適合所有市場環境。
- 其他風險：包括法律與稅務風險（跨國投資可能面臨海外市場監管、稅負變動等影響）、指数變更風險（若WisdomTree調整指數編制方法，可能影響基金持倉）以及管理風險（雖為被動型產品，但管理人執行避險和抽樣複製時仍有出錯的可能）。這些風險相對次要但不可忽視。此外，宏觀層面上歐洲小型股還面臨潛在的政治風險（如歐盟政策轉向、脫歐後續影響等）和事件風險（例如疫病流行、突發衝擊），這些都可能導致市場短期劇烈波動。
總結而言，WisdomTree Europe Hedged SmallCap Equity Fund(EUSC)為投資人提供了一個獨特的投資組合：它結合了歐洲小型股高股息價值策略與匯率避險功能，在近期市場中表現出色。然而，投資人在享受其收益潛力的同時，務必充分認識相關風險，包括市場波動、流動性限制及策略特殊性帶來的挑戰。建議投資人根據自身風險承受度，將 EUSC 作為多元化配置的一部分，並持續關注歐洲經濟與匯率走勢對本基金的影響，以期獲得理想的風險調整後回報。
參考資料：
• WisdomTree 官方網站 – EUSC 基金介紹與檔案
• Morningstar 晨星網 – 基金報告與數據截圖
• Bloomberg/Yahoo Finance – 基金績效比較與市場評論
• WisdomTree 資料庫 – 基金持股與風險報告
