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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
2023年如果聊到股市，大家應該都是笑咪咪，因為全球大型市場都持續上漲著。但這麼歡樂的氛圍卻沒發生在中國，2023年疫情後經濟仍疲弱而且同時受到美國制裁，所以現在仍維持降息及貨幣寬鬆政策。反過來思考，當中國擔心經濟脆弱而都不敢升息時，自然也會影響當地企業營運及外資投資的意願，這也是中國概念股倒了一票的主因。再說到中國經濟高連動的概念股，中租-KY當然也首當其衝，所以接下來就來關心這位老朋友的近況吧。
中租-KY(5871)：基本面確實展露疲態
中租-KY在2023年11月單月營收繳出81.42億元、年增5.24%，雖然營收維持在歷史高檔的80億以上，但單月年增率確實走弱。要知道過去幾年，中租-KY單月營收動輒都是雙位數甚至20%以上的高水準表現，對照最新營收不難看出營運真的轉弱。但再看到累計營收繳出890.3億、年增12.9%仍創同期新高，重點是上市後連續創新高至今，由此不難看出營運底氣仍足。從集團整體營收來看，目前台灣、東南亞合計已經貢獻過半營收，因此中國衰退造成的衝擊也持續減緩中，這就是營運基金型態的好處。
圖一：中租-KY營運基金型態能減緩中國衰退的衝擊。資料來源：阿格力價值成長股APP。
再看到毛利率表現，低利率期間都能維持在七成以上，但全球啟動升息則造成毛利率跌破七成大關。中租-KY在2022年第二季單季毛利率是70.99%，2023年第三季則下滑至66.43%，也難怪營收創高仍繳出衰退的財報表現。以單季稅後淨利數據來看，從2022年第一季71.7億元掉到2023年第三季62.32億元，以股本176億來看就不難猜想衰退力道有多大了。
圖二：中租-KY面臨升息及中國衰退造成毛利率下滑。資料來源：阿格力價值成長股APP。
當EPS開始衰退，就會直接反映在本益比河流圖的水位，從2023年開始明顯能看到河流反轉向下走。從2020年疫情發生當下、2022年十月兩次時間點來看，最低掉到本益比8倍附近，但拉長時間會再回到12到16倍之間。再從近半年河流圖來看，九月本益比最低來到11.1倍，目前又回到12倍附近，這也反應出市場派看待中國議題似乎越來越冷靜。
圖三：市場對中國衰退似乎越來越冷靜。資料來源：阿格力價值成長股APP。
EPS衰退不代表營運不佳？
中租-KY最新自結EPS是前11月累計14.02元，2022年同期是16元，僅次於2022年的歷史次高表現。過去幾個月中租-KY單月EPS能繳出1元以上的實力，全年沒意外的話可望繳出15元以上的成績單。如果以中租-KY目前EPS來看，落後給2022年17.17元應該是不爭的事實，但如果扣除這一年歷史新高呢？中租-KY全年EPS歷史次高出現在2021年14.8元。換句話來說，2023年在升息壓力的逆勢衝擊下，EPS依舊有機會繳出歷史次高的成績單，這也算是相對豐收的一年。
圖四、中租-KY全年EPS有機會繳出15元以上的成績單，資料來源：中租-KY官網。
正當市場把焦點放在中國營運疑慮，實際上整個集團的腳步並未趨緩，尤其是東協更是如火如荼展開。根據最新法說會資料顯示，東協在2023年前三季營收貢獻集團98.52億元、年增31%，包含泰國、越南、馬來西亞、柬埔寨、菲律賓、印尼子公司也持續增資中，持續打造獲利第三隻腳以降低在台灣與中國營收的佔比。以最近來說，總裁辜仲立12月10日才到泰國進行JLK Tower商業大樓開幕剪綵，接下來要以這座氣派的大樓作為營運核心，宣告積極拓展東南亞的決心。
圖五、中租-KY近期在泰國蓋的JLK Tower正式開幕營運，資料來源：仲利國際官網。
回到台灣營運來看，近一年延遲率維持1.9%到2.4%（2012年到2019年疫情前2.7-3.6%），可以看到中租-KY持續穩健控制資產品質。再來當然就是太陽能光電事業體，如果你看中租-KY新聞只要提到台灣太陽能廠想要募資，通常聯貸案的達成率都是超過100%。這代表國內銀行錢多但又無法隨意放款，而「綠色產業」的ESG放款又成為銀行營運重點項目，因此中租-KY轉投資太陽能事業可說是完全受惠。從中租-KY法說會最新公布的太陽能淨資產變化來看，從2022年第三季432.31億元來到2023年第三季來到516.66億元，淨資產年增20%這對獲利來說當然是好事。畢竟太陽能就是放著等收益，當太陽能廠越來越多，自然能貢獻集團相對放款而更穩健的收益。
圖六、中租-KY太陽能淨值產快速增加中，資料來源：中租-KY法說會。
租賃業在世界仍有漫漫長路
如果你是阿格力老朋友，應該都會記得我常常說產業天花板，就是決定企業獲利的天花板。而租賃產業就是有錢人越多就能賺更多的事業，以美國、英國租賃滲透率分別為22%、28.4%來看，台灣、中國當前的租賃透率分別為11%、9.4%顯然還有成長空間。回到中租-KY營運面來看，當台灣、中國市場仍這麼大的「待開發空間」，也無怪乎市場對短期利空的反應越來越小。
