高殖利率 ≠ 高獲利 企業拿老本配息會影響股價嗎？

一年一度的台股除息大秀即將在 7、8 月上演，有些公司為了維持「穩定高配息」的形象，決定拿保留盈餘，甚至是資本公積出來配息，這樣的做法對股價會有什麼影響呢？

談到高殖利率題材，今（2023）年出現一個比較特別的現象，那就是金管會宣布，金控公司以「資本公積」及「法定盈餘公積」等配發現金股息，只需由各金控董事會決定，不必經過金管會同意。換句話說，金管會放行，讓 14 家金控全都有能力配息。

當然，真的就有金控照做了，合庫金(5880)決議每股配發 1 元，其中現金股利與股票股利各 0.5 元，現金股利 0.5 元中只有 0.12 元來自盈餘分配，其他都是從資本公積提撥，至於股票股利則全部都是資本公積。

另外，也有金控過去累積獲利的「家底雄厚」，只動用到「未分配盈餘」來發放股息，並沒有動到資本公積與盈餘公積。像是兆豐金(2886)董事會決定配發現金股利 1.24 元、股票 0.08 元，現金都是由盈餘分配，未動用到法定盈餘公積、資本公積，股票股利同樣也是由盈餘轉增資而來。

 

 

為維持穩定高配息  企業有時會從公積提撥

這裡小股東們可能有個問題，光是聽到未分配盈餘、資本公積、盈餘公積這些財務專有名詞，就一個頭兩個大，到底該如何理解這些金控公司的做法呢？

其實，投資人只要把握一個簡單的原則：無論如何，股東所獲得的股息，本來就是你該拿到的錢。差別在於，這筆錢是要留在公司裡供營運、資金調度所需，還是發給投資人。

不少人對於公積配息這件事頗有微詞，主要是認為動用公積配息，其實是在「吃老本」。這種說法的理由，主要是如果公司有獲利，今年就可以直接用前一年度的盈餘來發放股息，等於是把營運的果實分享給股東，這樣的方式算是天經地義。

至於動用「法定盈餘公積」等保留盈餘，等於是把以前沒有分配出去的盈餘，「調度」到今年來發放，代表近期獲利表現不若以往，但為了維持高配息，只好動用老本。

而資本公積又和盈餘公積不同，盈餘公積這種老本，至少還是過去公司營運「賺來」的，資本公積則不是公司營運所賺來的錢，而是靠著股本溢價、資產重估增值、處分固定資產收益、受贈所得、公司合併利益等方式而取得的「老本」。

 

經常動用老本 須提防財務風險

了解盈餘、保留盈餘、資本公積的差別，投資人應該可以理解，正常狀況下公司應該是以前一年度的盈餘，來決定今年的股息分配，會動用到盈餘公積、資本公積，應該都算是「特殊」狀況。

舉個簡單的例子來說，小明的早餐店去年賺了 100 萬元，今年決定配給投資他早餐店一半股份的小華 50 萬元股息，但這和前一年的 70 萬元股息有落差，只好從前幾年賺來且還沒分配的保留盈餘當中，再拿 20 萬元出來配給小華，好讓小華繼續享有「高股息」的快樂。

當然，正如金管會官員所言，資本公積、法定盈餘公積是金控承擔風險的最後基礎，意即要拿這些老本出來配息，必須是在財務與資本結構可承擔的狀況下進行。

也就是說，小明從過去的保留盈餘當中，調度部分出來發股息給小華，如果天有不測風雲，接下來早餐店營運不利陷入虧損，保留盈餘也不夠賠的話，早餐店或許就做不下去，因為承擔風險的最後一道堡壘（盈餘公積、資本公積等）不夠厚實。

 

兩個面向思考 該不該投資高配息企業

這裡提出兩個面向供股民參考，想想自己適不適合投資這些想方設法要維持配息水準的公司。

面相 1：動用老本一定不好？

不少人都認為，動用老本來配息，似乎不是正途，至於「經常」動用老本的，就更不用說了。然而，我們來看看一個經常動用老本配息的族群，那就是電信股。

以遠傳(4904)為例，從 2012 年（股利發放年度）開始至今，除了 2019 年之外，遠傳年年都動用到公積來配息。不少人抨擊這麼常用老本在配息，不是理想的狀況，但是，實際上來看遠傳「長線」的還原權值股價表現，從 2012 年至 2023 年 5 月中旬，漲幅約 136%，相較於鮮少動用公積配息的中華電(2412)110% 漲幅，遠傳表現尤勝一籌，由此可見「吃老本」未必會不利於長線股價表現。

特別提醒投資人，這裡不是要鼓勵大家去找動用老本配息的公司投資，只是，如果 10 年前以為這樣的公司無法讓投資人獲利，那麼遇到像遠傳這樣的公司豈不是有些尷尬？

面相 2：自己「手動」配息

對於許多公司來說，不論是用獲利、保留盈餘或是資本公積來配息，就是要讓投資者知道，公司就算獲利不穩定，配息也要「很穩定」。說穿了，不論是公司現在賺的錢、過去賺的錢，或是透過其他方式累積的資本公積，這些本來就是屬於所有股東的錢，差別只是投資人要怎麼拿到這筆錢？

投資人未必要陷入「高配息」的迷思，殷殷期待公司每年公布股利政策、維持穩定配息，反之，有配息（現金流）需求的投資人，可以考慮每年直接賣出固定比例的持股。

例如想要有每年 5% 的配息，那就每年選個黃道吉日「手動」賣出 5% 的持股部位，其實這和公司配息5%給你相差無幾，差別不過是主動賣出會有手續費與證交稅，等待公司配息會有所得稅，且可扣抵稅額不同（所得越高稅率越高、所得越低可能有退稅機會），投資人評估自身狀況後，可以考慮最適合自己的「配息」方式。

其實，只要投資人了解公司的配息來源、財務狀況，以及對產業與公司未來展望有自己的定見，公司在合法的狀況下決定如何配息，並沒有絕對的好與壞，差別只在於投資人認不認同可能的利弊以及風險承受度。每年期待穩健配息的投資人，其投資配置多半也是比較穩健的組合，如果想固定領息，未必要被動等待公司配息，自己每年「手動」配息，或是兩者互補運用，也不失為維持穩健現金流的好方法。

 

 

觀看更多內容，歡迎訂閱《Money錢》雜誌

（圖：shutterstock，僅示意 / 內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）