(圖片來源：shutterstock)

 

做生意獲利的關鍵

之前寫過一篇文章，是介紹毛利率，

大概做個重點整理：

1. 賺不賺錢 跟營收高低並"無相關"

    利潤才是做生意獲利的關鍵

2. 高毛利，代表產品有競爭優勢

3. 毛利提高，股價也容易上漲

 

評估本業獲利的指標：營業淨利率

上述第 3 點提到，毛利率增加股價也容易上漲，

這是適用於傳統產業

如果遇到軟體資訊業等沒有工廠的行業，

成本就會很低，造成毛利率很高，

但我們能說他們就是好公司嗎？

 

因此我們可以用「營業淨利率」來判斷，

適合用來評估軟體業、資訊業，

一般傳統產業當然也可以使用此指標

 

這篇文章要與您分享：

1.營業利益率是什麼？

2.毛利高就是好嗎？其實還要看「營業淨利率」

3.傳統產業除了毛利外，也要特別注意營業淨利率下滑的狀況

 

 

營業利益率是什麼？

代表公司本業獲利的狀況

毛利 - 費用 = 營業利益

營業利益率  = 營業利益 / 收入 x 100%

 

延續上篇文章提到的例子

假設開一間滷肉飯，

一碗賣 50 元，一個月賣 200 碗，

所以營收就是 50 元 x 200 碗 = 1 萬元

買肉、米還有瓦斯等成本，

總共 2 千元，

所以毛利就是 1 萬 - 2 千 = 8 千

再扣除員工薪水 3 千元，

剩下的 5 千元就是「營業利益」

 

營業費用：是指和產品「間接支出」的花費

以滷肉飯店為例子，直接花費是米、肉、瓦斯等，

這些稱為成本，

間接的花費例如員工薪資、廣告費等，

會歸屬在營業費用，

其中又可分為 3 種

1.銷售費用

和產品銷售有關的支出，

例如廣告費、業務獎金

2.管理費用

和管理開銷有關，

例如會計部門的薪水

3.研發費用

為了研究新產品所投入的錢

例如研發人員薪資

 

研發密集 的公司要用「營業淨利率」評估本業

包括軟體業、生技藥廠等

我們一般在看傳統製造業的時候，

成本是很大的支出，

因此毛利率是一個很重要的評估指標

 

剛踏入股市的時候，

有一次發現 591租屋網的公司數字(5287)

還有遊戲大廠鈊象(3293)

他們的毛利率竟然都高達 80% ~ 90% 以上

讓我以為挖到寶了，

事情沒那麼單純，

後來我才知道，軟體公司要看是「營業利益率」

為什麼呢？因為軟體公司不需要像製造業一樣買金屬、原油等，

其最大的花費是「研發費用」

因此要看「營業利益率」最準確

 

案例分享：軟體大廠鈊象(3293)

毛利 8 成，營業淨利率卻不到 1 成

鈊象(3293)是台灣的遊戲軟體大廠，

毛利率高達 8 成以上

2012 年~ 2015 年營業淨利率卻不到 10%

主要是因為各國對遊戲場條款緊縮，

導致商用遊戲機的出貨量大減

使鈊象(3293)獲利不佳，

 

軟體業如果只看毛利率高就投資，

投資人那可能會受傷了

我們要關注的是營業利益率

營業淨利率 與 股價 相關係數高達 0.75

鈊象(3293)營業利益率在 2013 年及 2015 年時嚴重衰退，

股價也跟著委靡不振

2019 年隨著營業淨利率 46% 創新高

股價也一舉突破 400 元

 

會有那麼亮眼的股價，主要是因為營收大增，

鈊象(3293)上半年營收 21.3 億元，年增 46%

目前以「商用機台」與「線上遊戲」兩大事業體為主軸，

去年因為商用機台基期低，而今年已開始慢慢回溫，

另外線上遊戲的部分，每年成長速度都相當驚人，

加上與澳洲博奕大廠 Aristocart 解約後，

再也不用支付相關費用，獲利反而更好

順勢帶動毛利率上升至 92%

營業利益率 46% 的高峰

 

下圖可以看出鈊象(3293)營業淨利率與股價呈正相關，

兩者相關係數高達 0.75

一般認為相關係數 0.3 以下為低相關，

0.3 ~ 0. 7為中等相關，

0.7 以上為高度相關，

因此再度證明軟體業的營業利益率與股價有高度相關

(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

傳統產業也要注意營業淨利率

不肖公司 將成本轉移到費用，產生高毛利的假象

其實不是只有需要靠腦力研發新產品的公司才需要看營業淨利率

一般傳統產業也要注重，

畢竟營業淨利率代表一間公司本業的好壞

 

另外，有一些公司會在財報編制時

偷偷將屬於成本的部分轉移到費用

產生高毛利的假象，

但是公司整體獲利能力並沒有提升，

所以看判斷公司本業是否賺錢，

用營業淨利率更容易判別

 

案例分享：阿瘦皮鞋(8443)

毛利上升，營業淨利率卻偷偷下滑

老牌鞋業阿瘦(8443)為台灣第一間股票上市的鞋類零售業公司

2017 年，阿瘦(8443)面臨創立 65 年來首見虧損EPS 為 -0.87 元

本業獲利的部分，其實早在 2016 年就虧損 730 萬元

隔年仍無法止血，本業擴大虧損為 7 千 300 萬元

 

看到阿瘦(8443)的毛利率，

平均高達 50% ~ 60%，且近年有逐漸提高的狀態

然而若是貿然買進就有太大的風險了，

為什麼呢？我們往下看

 

緊接著看 營業利益率，則是悄悄的走下坡，

並且從 2017 年開始有產生負數的狀況，

主要是因為阿瘦是以銷售為主軸，

常常可以在大街小巷看到其店面，

所以展店、通路費用很高，

然而環境改變，受到電商崛起的衝擊，

人們實際到實體店面買鞋子的次數減少，

使得阿瘦的營收從 2014 年的 26 億元下降到 2018 年的 16 億元

5 年營收下滑將近 4 成

而高額的通路費用依舊存在，

因此可以看到營業利益率呈下滑趨勢

 

本業獲利不佳，股價僅剩 3 分之 1

隨著營業利益率下降，

股價也跟著低迷，

在 2014 年股價以 40 元掛牌上櫃

到年末約只有 34.3 元

之後便持續往下滑，直到 2019 年只剩下 11 元

慘跌 3 分之 1 

(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

快速結論：

1.營業利益率  = 營業利益 / 收入 x 100

2.營業費用：是指和產品「間接支出」的花費

3.研發密集 的公司毛利很高，但要用「營業淨利率」評估本業

4.傳統產業也要注意營業淨利率，避免將成本轉移到費用，製造高毛利的假象

 

【延伸閱讀】

毛利率介紹

 

(免責宣言：文章中提及的標的僅供研究使用，

並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。)

 

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