發表
我的網誌
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
美國關稅貿易戰開打至今已超過三個月，台股不少企業因此受到不小的波及，但崇友卻在2025年繳出逆勢成長的佳績。根據崇友最新營收揭露數據來看，2025年前五月繳出26.44億元、年增26.56%的新高，這不僅是連四年成長，較比2024年同期創高的20.89億元再次高出不少。
如果你是阿格力的長期讀者肯定知道崇友營收主要來自新梯銷售及維修保養，但到底是哪一項業務貢獻力道放大？這用猜的絕對猜不到答案，尤其公司營運主力又是內需為主，我們先從營收組成找出答案最實際。
圖一、崇友2025年營收依舊穩定創高，資料來源：阿格力價值投資APP。
從最新法說會資料來看，2025年首季營收組成分別是電梯收入（電梯銷售）8.68億元、勞務收入（保養收入）6.81億元，電梯銷售與保養收入比例大約是六比四。回顧2024年電梯銷售與保養收入佔比大約是55%、45%，前幾年也差不多維持在這樣的各半比例，因此2025年營收成長動能顯然來自新梯銷售的量能放大。
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
美國關稅貿易戰開打至今已超過三個月，台股不少企業因此受到不小的波及，但崇友卻在2025年繳出逆勢成長的佳績。根據崇友最新營收揭露數據來看，2025年前五月繳出26.44億元、年增26.56%的新高，這不僅是連四年成長，較比2024年同期創高的20.89億元再次高出不少。
如果你是阿格力的長期讀者肯定知道崇友營收主要來自新梯銷售及維修保養，但到底是哪一項業務貢獻力道放大？這用猜的絕對猜不到答案，尤其公司營運主力又是內需為主，我們先從營收組成找出答案最實際。
圖一、崇友2025年營收依舊穩定創高，資料來源：阿格力價值投資APP。
從最新法說會資料來看，2025年首季營收組成分別是電梯收入（電梯銷售）8.68億元、勞務收入（保養收入）6.81億元，電梯銷售與保養收入比例大約是六比四。回顧2024年電梯銷售與保養收入佔比大約是55%、45%，前幾年也差不多維持在這樣的各半比例，因此2025年營收成長動能顯然來自新梯銷售的量能放大。
另外值得一提的是，崇友2025年首季毛利率繳出33.4%，對比2024年全年繳出歷史新高的31.43%來看，崇友最新一季的財報表現可謂是更上一層樓。不過單純看這些基本數據，仍無法看出什麼營運上的轉變，因此接下來我們就從財報數字挖掘更深度的營運細節。
圖二、崇友2025年首季營收、毛利率同時成長，資料來源：崇友法說會。
崇友(4506)：專注內需穩健營運
觀察崇友近兩年的單季毛利率表現，2024年下半年毛利率出現衰退並一度跌破三成大關，不過好在2025年首季又回神重返33.39%。不過光看到營收及毛利率成長還不夠，更重要的當然是營業利益率、稅前淨利率同步上揚，如此才能留住獲利甚至繳出亮眼的財報成績單。
崇友2025年首季營業利益率繳出22.75%超車2024年首季22.51%並刷新單季新高，重點是2024年首季毛利率33.96%高過2025年首季33.4%，這代表崇友本業獲利及管銷能力持續優化。從絕對數字來看，崇友營業利益從2024年首季2.76億元進步到2025年首季3.62億元，這不單單只是營收創高及毛利率回升，更重要的是營業費用持續下修，自然就能繳出更漂亮的稅後淨利。
圖三：崇友2025年首季營業利益率創下單季新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
翻開崇友2025年首季季報的綜合損益表，就能更清楚看到公司優化了哪些開銷項目。首先是推銷費用從2024年首季3,847萬元下降到2025年首季3,767萬元，省下幾十萬元雖然值得讚揚但差異並不大，不過營收成長也讓佔比3%降低到2%。
再來是管理費用從2024年首季1.05億元增加到2025年首季1.2億元，但在營收佔比從9%壓低至有感的7%。管銷合計佔比從2024年首季12%進步到2025年首季9%，這省下的3%可不能單純當作3%看待而已，而要以原來12%管銷費用為基準並節省3%費用來計算，那就等於是進步高達「25%」的水準。因此2025年首季在毛利率還沒回血就提前讓營業利益率從22%成長至23%，這主要來自管理及推銷費用的樽節所帶動，也代表公司不必持續燒錢就能讓業績維持穩健向上的發展軌跡。
圖四、崇友2025年首季管銷費用控管得宜，資料來源：崇友2025年首季季報。
看完崇友營收創高、財報三率之後，2025年首季EPS繳出1.68元、年增20.86%的歷史次高，其實也不過是正常發揮的營運成果而已。這邊再補充一下，單季EPS歷史新高是在2017年首季2.04元，當時主要是處分中國資產而認列一次性收益，因此2025年首季EPS可說是含金量更高的實質獲利新高。另外是崇友2024年下半年財報三率雖下滑但營收穩健創高，因此最終仍EPS繳出5.58元新高，營運動能仍不容小覷。
圖五、崇友2024年EPS再創新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
如果從2025年首季財報翻出兩大營收組成，可以看到銷售部門（新梯銷售）、維保部門（電梯保養）在2024年首季營收都差不多在六億元附近，2025年首季營收再次雙雙創高，特別要提的是銷售部門繳出9.25億元遠超過維保部門6.81億元。看到這邊先提醒一下崇友營運慣性，通常新梯銷售佔比拉高後的毛利率會立刻下滑（保養的毛利率較高），好比2024年的情況，但為什麼2025年首季的毛利率卻出現近年最高？
根據最新法說會解釋是因為2024年新梯銷售報價還在2021年以前，也就是合約簽訂的價格還沒出現劇烈通膨，等於2024年新梯認列營收的含金量較低。但進入2025年以後的新梯售價已經轉嫁給消費者，加上預售屋交屋潮開始大量認列營收，因此崇友2025年首季即便毛利率仍可維持高水準的整體表現。
單看銷售部門損益及營收佔比會更有感，2024年首季銷售部門損益是5,576.3萬元並佔營收8.5%，2025年首季損益繳出9971.2萬則佔比10.78%，這就是轉嫁成本前後的明顯差異。
圖六、崇友銷售部門（新梯銷售）損益明顯回升，資料來源：崇友2025年首季季報。
再來要關心的是產業護城河及定價權，身為國內電梯市占第二大的崇友，因應成本而調整產品售價會不會造成掉單的風險？這從合約負債就能看到企業競爭力有多少。回顧近五年的合約負債變化，2021年遇到房市多頭也帶動公司合約負債從20億元快速攀升，往後每季也幾乎都在刷新合約負債金額，但別忘記國內房市景氣在2024年第三季瞬間急凍向下。
按照正常思維來推論，既然崇友受惠房市帶動訂金收不完還能轉嫁給消費者，那麼2024年下半年至2025年首季的合約負債當然會出現合理下修，但事實卻不然。崇友2025年首季合約負債來到32.28億元的新高水位，等於是房市冷卻後加上產品漲價仍有客戶持續追單，這當然也是企業定價權的展現。不過想想也合理，建商遇到房市冷卻還是必須蓋房買電梯，而大樓汰舊換新及老舊建物新梯需求也一直都在，因此崇友業績展望不僅不受房市打壓還能逆勢創高。
圖七：崇友2025年首季合約負債金額來到最高峰，資料來源：阿格力價值投資APP。
崇友第二顆獲利引擎也就是長期累積至今的維修保養業務，隨著每年公司新梯銷售穩定轉換到長期保養台數，保養營收堆疊性也彌補了新梯認列卡關的獲利缺口。我們先不看維修保養台數從2020年37,164台增加到目前的44,005台，直接看營收變化才是重點，維修保養營收從2020年18.89億元增加到2024年23.84億元。2025年首季6.8億元合理換算全年至少會超過27億元以上，這當然是公司長期穩健向上的營運底氣。
換句話來說，崇友近期新梯出貨再次恢復到往日暢旺的水準，加上維修保養業務規模仍不斷壯大創高，那麼崇友的營運透明度當然還是相當高而長遠。
圖八、崇友維修保養業務營收逐年穩定創高，資料來源：崇友法說會。
從近十年的股利政策來看，崇友過去填息機率高達100%且平均填息天數僅有78天，最長時間也只要181天就能順利填息完畢，這填息能力放在台股整體來看當屬前段班表現。
再來是股利隨著EPS創高而穩健加碼，從2016年配發每股現金2.2元來到2025年配發4.5元已經加倍，顯示企業獲利能力穩健也願意大方分享給股東。而崇友即將在2025年7月22日除息，8月12日就能領到每股4.5元的現金股利。
圖九、崇友填息能力不因配息加碼而打折扣，資料來源：阿格力價值投資APP。
大樓林立帶動崇友業績跟著墊高
觀察近十年的臺灣建築使照發放數來看，21層樓以上的建築占比越來越高。2025年首季高樓層使照占比已經來到13.29%，這是自2016年13.8%以後的十年新高。在土地不夠再加上房價高漲的帶動下，未來出現更多超高樓層也是可預期的事，當大樓越蓋越高就會產生電梯的必要性。
如果是低樓層的透天厝，走幾樓而已其實還好，但如果今天是20樓以上的大樓呢？往下走可能就要五分鐘以上，往上走絕對不止五分鐘還可能讓你氣喘吁吁，電梯當然就成為高樓的「民生必需品」。
而崇友自有品牌的堅尼西斯主要專攻高樓層快速電梯，當然有機會在國內高層建築物逐漸變多的情況下脫穎而出，畢竟101大樓一秒跑兩層樓的電梯就出自於崇友之手。而公司派也提到高樓需求擴大對崇友毛利結構會有更直接的受惠，不只銷售更貴的新梯也有機會因為使用量大而貢獻可觀的維保營收，甚至進一步推升高端豪宅市場中的市占率。
圖十、高樓林立有機會優化崇友毛利結構，資料來源：崇友法說會。
