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最近的股市，科技股高歌猛進，但有一個板塊卻顯得格格不入——那就是醫療保健股。當整個市場都在慶祝V型反轉時，醫療股卻持續下跌，在過去一年中，S&P 500 醫療保健指數下跌超過10%，成為表現最差的板塊之一。
這不禁讓人疑惑：為什麼在經濟下行壓力下，本應具備防禦屬性的醫療股反而跌跌不休？這背後是短期的政策恐慌，還是長期的結構性問題？更重要的是，對於價值投資者來說，這場集體暴跌中是否隱藏著難得的黃金機會？
今天，我們將深入剖析醫療股板塊大跌背後的原因，並重點介紹三家值得關注的醫療巨頭，其中一家更是我本人已經開始分批買入的公司。
第一部分：醫療股為何承壓？川普的「最低藥價」政策陰影
醫療股近期的疲軟，很大程度上源於一項政策陰影——川普（Donald Trump）提出的「最惠國條款政策」（Most Favored Nation, MFN）。
政策核心： 這項政策的核心目標是，要求美國聯邦醫療保險（Medicare）支付的藥品價格，不得高於其他已開發國家中的最低價。川普曾聲稱，這項政策能讓美國藥價下降30%至80%。
為什麼美國藥價這麼高？
與許多國家由政府統一採購、具備強大議價能力的集中式制度不同，美國的醫療保健系統高度分散。它主要由私人保險公司、雇主提供的保險計畫和部分政府計畫（如Medicare）構成。這種碎片化的結構，讓製藥公司擁有了巨大的定價權。
數據顯示，美國人口僅佔全球5%，但卻為全球大型製藥公司貢獻了高達75%的利潤。這意味著，美國市場是這些公司的主要利潤來源。
政策的衝擊
川普的「最低藥價」政策一旦實施，無疑會對製藥公司的利潤造成巨大衝擊。
財務衝擊：由於大部分營收來自美國，藥價的大幅下調將直接壓縮藥廠的獲利空間。瑞銀(UBS)曾預估，若政策落實，到2028年，全球藥廠的淨利潤可能會因此減少8%。
打擊研發意願：利潤下滑會直接導致藥廠減少研發（R&D）資金。開發新藥是一個耗時（5-10年）且高風險的過程，如果成功後的利潤無法覆蓋前期的巨大投入，藥廠開發新藥的意願自然會降低，這對中小型創新藥企的打擊尤其嚴重。
雖然這項政策因執行困難（如如何界定最低價、如何處理不公開藥價的國家）和業界的強烈反對而多次受阻，但它就像一把懸在醫療股頭上的「達摩克利斯之劍」，每當有類似的政策風聲傳出，都會引發市場的恐慌性拋售。
第二部分：危機中的轉機：長期需求依然強勁
儘管短期政策帶來波動，但從長期來看，投資醫療股的底層邏輯依然堅不可摧。
人口高齡化趨勢：這是支撐醫療產業最核心的驅動力。圖表顯示，美國65歲以上的人口預計將從2019年的5410萬人，增長到2040年的8080萬人。隨著年齡增長，人們對藥品和醫療服務的需求只會越來越大。
個人化醫療需求上漲：現代醫學正朝著更精準、更個人化的方向發展，這也催生了對創新型藥物和先進醫療技術的龐大需求。
市場規模穩健上漲：全球製藥市場的規模預計將從2024年的約5890億美元，穩步增長至2033年的1.2兆美元，年複合增長率（CAGR）高達7.41%。
總結來說，短期的政策波動創造了估值窪地，而長期的強勁需求則為醫療股的未來增長提供了堅實的基礎。
第三部分：三家值得關注的醫療巨頭
在當前的市場環境下，以下三家公司因其獨特的優勢和合理的估值，特別值得關注。
1. 糖尿病與減肥神藥巨頭——Novo Nordisk (NVO)
公司亮點：全球最大的胰島素和GLP-1藥物（如Ozempic和Wegovy）生產商，專注於糖尿病和肥胖症治療。
優勢：
增長潛力強勁：在糖尿病和肥胖症這兩大高增長賽道上佔據絕對龍頭地位，其GLP-1藥物市場份額高達62%，並成功抵禦了來自禮來（Eli Lilly）的競爭。
盈利能力超群：淨利率高達30%以上，遠超同行業18.42%的平均水平，展現了強大的成本控制和定價能力。
版權保護：關鍵產品的專利保護期至少能延續到2027-2034年，為公司鎖定了長期的利潤護城河。
劣勢：
收入來源高度集中於GLP-1產品，存在一定的風險。
關鍵產品面臨供應鏈限制。
估值：目前估值低於過往歷史和行業平均，對於一家增長強勁、盈利能力優異的公司來說，極具吸引力。
2. 穩健的醫療保健巨擘——Johnson & Johnson (JNJ)
公司亮點：專注於創新型藥物和醫療技術領域的全球性醫療保健公司。
優勢：
業務多元化：收入來源包括創新型藥物（64.13%）和醫療器材（35.87%），業務模式穩健，具有防禦性。
強大品牌認可度：連續6年獲評全球最有價值和最強大製藥品牌，連續23年榮登《財富》雜誌「全球最受尊敬公司」榜單。
持續派息：派息率持續穩定上漲，是優質的收息股選擇。
盈利能力優異：淨利率高於同行，保持在20%以上的水平。
風險：
核心藥物Stelara專利即將到期，仿製藥的推出預計將讓銷售額降低。
估值：目前估值處於歷史低位，且低於行業平均水平，價值空間充足。
3. 我正在買入的公司——United Healthcare Group (UNH)
公司亮點：美國最大的健康保險與醫療服務提供商，業務分為UnitedHealthcare（健康保險）和Optum（醫療服務平台）兩大部門。
優勢：
龍頭企業：UNH是最大的Medicare Advantage提供者，市佔率高達29%。
穩健增長：收入穩定增長，預計未來幾年EPS仍有15%左右的增長水平。
持續派息：派息率每年都在持續上漲。
盈利能力高於同行：雖然淨利率不高，但高於行業平均水平。
估值：目前估值不僅低於過往歷史，也和行業平均值相近，考慮到其龍頭地位和穩健的增長，這是一個不錯的切入點。
總結
短期波動，長期看好：川普政策在短期內可能造成醫療股波動，但長期來看，人口老齡化和個人醫療服務需求會繼續上漲。
高需求推動增長：強勁的市場需求將持續推動優質醫療股的業績增長。
估值合理：目前很多優質的醫療股，估值都處於被低估到合理範圍。
防禦性資產：醫療股具有抗週期性，生病依然需要看醫生吃藥，可作為防禦性資產佈局。
對於尋求長期穩定回報的投資者而言，當前的市場恐慌或許正是佈局優質醫療資產的良機。
