John Williams：「當前經濟穩固，通膨有上行風險。」

關稅事件上，白宮發言人李威特(Karoline Leavitt)昨(31)日在白宮對媒體表示：「川普(Donald Trump)將宣布一項關稅計畫，撤回幾十年來持續剝削美國的不公平貿易做法，是時候落實對等了，也是總統採取歷史性變革，為美國人民做出正確決定的時候了。」但對於記者詢問「澳大利亞能否期望被排除在外」、「預期歐盟將分批徵收關稅或加以區分歐盟內的國家」等問題並未正面回覆，市場持續等待04/02川普(Donald Trump)於玫瑰園宣布對等關稅、各國關稅反制、與川普(Donald Trump)簽署的行政命令文件，來作風向校正，

(Karoline Leavitt未正面回覆記者詢問的關稅問題 資料來源：The National Desk)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

而投行Goldman Sachs首席經濟學家Jan Hatzius出具報告認為：「提高關稅可能會推高消費者物價。將年底核心PCE通膨年率預測，上調5個百分點至3.5%，藉以反映對美國平均關稅稅率假設，從上漲5個百分點提高至上漲15個百分點，將2025美國GDP成長預期年率調降0.5個百分點至1%，預期未來12個月美國經濟衰退可能性，從20%上調至35%，藉以反應較低的成長基線、家庭與企業信心近期出現惡化、白宮官員聲明顯示願意容忍短期經濟疲軟以推動政策等要素。」

而從先前持續追蹤的Atlanta GDPNow模型來看，3/28的數據顯示現階段對1Q25的GDP成長率預期，從3/26的-1.8%再度降至-2.8%，同樣持續不利於短期市場信心反彈力道，本週又有明(2)日公布的美國3月ADP就業數據、週五(4)公布的美國3月非農數據、失業率，以及Fed主席鮑爾(Jerome Powell)談話，易導致觀望，

(GDPNow_0328 資料來源：Federal Reserve Bank of Atlanta) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

官員動向上，紐約聯邦準備銀行總裁威廉斯(John Williams)昨(31)日接受Yahoo Finance訪問時表示：「委員會成員普遍認為通膨前景面臨上行風險，這與我個人的看法完全一致，確實存在上行風險，很大程度上取決於關稅以及其他可能出台的政策，目前尚不清楚關稅將對經濟產生何種影響，Fed將關注即將發布的數據，尤其是受影響行業的價格和活動，而間接影響可能需要數年時間才能顯現，目前經濟狀況依然良好，並強調美國目前並未經歷所謂的滯脹，我認為貨幣政策適度具有限制性，Fed可以在一段時間內維持這一立場，不過我預期2025年經濟成長將放緩。」

(John Williams表示美國經濟穩固 資料來源：Yahoo Finance)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

里奇蒙聯準銀行總裁巴金(Thomas Barkins)則在接受CNBC訪問時表示：「對於週三的關稅我們知道的並不較多，但人們還需要一段時間才能知道，會有哪些國家、產品被徵收什麼樣的稅率，被徵收國家會採取什麼樣的報復措施，與我交談過的供應商非常明確表示他們必須接受挑戰並轉嫁成本，不過消費者已經精疲力盡，情緒沮喪並且厭倦支付更高的價格，而我認為要降低利率，你必須對通膨正在穩定下來這件事情具備信心，因為實際上確實正在繼續穩定。」

(Thomas Barkins表示消費者厭倦支付更高價格 資料來源：CNBC Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

由CME的FedWatch Tool來看，市場對6月按兵不動的預期，由03/25的35.1%降至25.6%，降息2碼的預期則由5.8升至10.1%，降息1碼的機率為64.3%，仍顯示上半年度有機會先降1碼，由12月來看，按兵不動的預期由3.2%降至1.0%，仍趨近完全定價年底前降息，其中，降息3碼的機率由30.5%升至34.0%，而降息4碼、5碼的預期，分別由14.4%、3.1%升至25.0%、8.3%，降息2碼預期則從32.2%降至23.2%，降息1碼預期由16.4%收斂至7.7%，並且，在通膨預期尚未回落的情況下，市場也關注Fed降息原因由「對抗通膨轉回預防經濟衰退」，令短線經濟數據再度轉趨敏感，昨(31)日四大指數表現分歧，漲跌幅介於-0.34~+1.00%。

(06月降息預期 資料來源：FedWatchTool)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(12月降息預期 資料來源：FedWatchTool)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

德州製造業3月恢復成長

昨(31)日美國3月芝加哥PMI錄得47.6，高於市場預期的45.2，與前值的45.5，

(美國3月芝加哥PMI 資料來源：MNI)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

美國3月達拉斯聯儲製造業指數錄得6.1，高於前值的9.1，
產能利用率指數錄得-2.3，高於前值的-8.7，
新訂單指數錄得-0.1，高於前值的-3.5，
訂單成長率指數錄得-8.1，低於前值的-7.5，
未完成訂單指數-8.3，高於前值的-9.9，
出貨指數錄得6.1，高於前值的5.6，
交貨時間指數錄得3.4，高於前值的-6.3，
製成品庫存指數7.2，高於前值的-9.1，
原材料支付價格指數錄得37.7，高於前值的35.0，
製成品價格指數錄得6.3，低於前值的7.8，
工資與福利指數錄得16.0，低於前值的16.7，
就業指數錄得-4.6，低於前值的-0.7，
工時指數錄得-2.9，高於前值的-14.2，
公司展望指數錄得-10.7，低於前值的-5.2，
一般商業活動指數錄得-16.3，低於前值的-8.3，
前景不確定性指數錄得36.2，高於前值的29.2，

(美國3月達拉斯聯邦儲備銀行製造業指數 資料來源：Federal Reserve Bank of Dallas)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

由上來看，MNI Markets昨(31)日發布的月度報告顯示，美國3月芝加哥PMI月增2.1個百分點至47.6，為連續第3個月表現走強，並為2023/11以來高，不過拉長來看，為連續第16個月處於收縮區間，而報告提及，本次成長動能主要來自產量增加8.8個百分點，為2023/12以來高，並為2024/06以來首度進入擴張區間，在就業、積壓訂單、新訂單小幅成長也帶來正面貢獻，不過部分受到供應商交付量下降拖累，

達拉斯聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Dallas)昨(31)日公布的製造業指數顯示，德州的工廠活動暨2月份出現下滑後，3月有所回升，月增15.1個百分點至6.0，於分項數據部分漲跌不一，新訂單指數月增3.4個百分點至-0.1，需求大致持平2月，產能利用率雖然月增6.4個百分點至-2.3，但仍為負值，出貨量月增0.5個百分點至6.1，變化不大，

於市場認知部分，整體商業環境月減8.0個百分點至-16.3，明顯惡化，並為2024/07以來低，公司展望月減5.5個百分點至-10.7，前景不確定指數月增7.0個百分點至36.2，為2022秋季以來最高；勞動情況，本次調查顯示3月員工人數減少，每週平均工時略有縮短，就業指數月減3.9個百分點至-4.6，其中有12%的公司出現淨招聘，16%的公司出現淨裁員，工作時間指數月增11.3個百分點至-2.9，

成本部分，投入成本壓力小幅上升材料價格指數月增2.7個百分點至37.7，創新高，製成品價格月減1.5個百分點至6.3，基本持平2月表現，工資與福利指數月減0.7個百分點至16.0，低於長期均值的21.2；對於展望，未來一般商業活動指數月減14.3個百分點至-6.6，為2024/05以來首度出現負值，雖然其他多數的製造業活動指數仍處正值區，不過皆下滑至長期均值以下；昨(31)日美元指數震盪收漲0.18%，多空續爭月線。

(美國3月達拉斯聯邦儲備銀行製造業指數分項 資料來源：Federal Reserve Bank of Dallas)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

聚焦4/2關稅戰，金市創新高

金市上，「通膨、貨幣政策」仍為中長線多空的兩大施力點，中國通縮(2025/01中國PPI仍顯示中國尚未完全擺脫通縮情況)帶來的風險與房市利空(2024/12/25提醒留意萬科與深鐵關係，後續萬科遭爆長期資不抵債)，中國兩會對2025經濟成長率預期目標仍訂在5%，但中國「經濟下行，內需不足(2025/02累計進出口數據顯示內需疲軟)，失業仍高(2025畢業生人數預期續創新高仍不利2025就業市場)，外企離場，寫字樓空置率居高不下，職缺數萎縮，地方政府赤字深化新政策推行難度」等根本問題並未解決，雖有Deepseek為科技業帶來重新估值的前景，仍須留意資金集中在科技股，但金、傳板塊相對難有提振的風險，

恆生技術面順利在築底後續強至突破2024/10/07前高，今(1)日延續2024/10/07前高與月線之間震盪，市場等待經過3月兩會公布一連串的提振政策後，在4月初公布的中國3月份CPI、PPI數據能否出現好轉，緩和通縮帶來的觀望，搶回月線前皆為短線帶來觀望，本段2024/10/07前高不宜跌破，上證今(1)日反彈，多方暫守季線，而美對中加徵10%關稅(共20%關稅)，中方報復反制，加上中國對委內瑞拉採購石油，於4/2前有面臨45%高關稅的風險，市場對中國經濟觀望續存，仍有利相對保值的黃金需求架構底部支撐；美國對加、墨、歐盟發動關稅戰，市場等待04/02各國關稅大決戰，同樣有利金市，

(恆生指數日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

昨(31)日美元指數終場收漲0.18%，多空續爭月線，站穩月線將對美元計價的金市多方帶來限制，2、3、5年期美債殖利率昨(31)日熄火向03/04前低靠攏，加深收復月線難度，也為不孳息的金市多方讓出表現空間，昨(31)日黃金/美元終場收漲1.28%，以3,124.20美元/盎司作收，續創新高。

(黃金/美元日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

 

川普以油稅威脅俄羅斯，美、布油長紅上探季線

油市上，中長期供給減產展望部分，OPEC於2025/03/03在線上會議表示「考量市場健康的基本面與市場前景，重申2024/12/05決定，即2025/04/01起，逐步取消自願減產220萬桶/日的政策。」加上美國預期對委內瑞拉石油買家加徵25%關稅，導致供給面前景預期出現變化，而市場也等待中國是否下令停止從委內瑞拉採買，以規避被加徵關稅的風險

市場除擔憂川普(Donald Trump)在04/02關稅可能造成各國經濟前景出現修正，前(30)日川普(Donald Trump)在接受NBC News節目採訪時，對俄羅斯總統普丁(Vladimir Putin)質疑澤倫斯基(Volodymyr Zelenskyy)領導地位的可信度感到很生氣，認為這無助於談判，更稱如果俄、美無法達成停火協議，隨時都可能對所有從俄羅斯出口的石油徵收25~50%的二級關稅。」該威脅令俄烏停戰協議確認簽署之前，供給面皆可能出現變動，

(Donald Trump關稅威脅俄羅斯 資料來源：NBC News)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

需求面上，中國國家統計局和物流與採購聯合會(CFLP)昨(31)日公布，
中國3月官方製造業PMI錄得50.5，符合市場預期，高於前值的50.2，
中國3月非製造業PMI錄得50.8，高於前值的50.4，
中國3月綜合PMI錄得51.4，高於前值的51.1，

大陸國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河對數據表示：「3月春節因素影響逐步消退，企業生產經營活動加快，製造業採購經理指數、非製造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為50.5、50.8和51.4，比前一個月上升0.3、0.4和0.3個百分點。三大指數均在擴張區間繼續上行，顯示中國經濟總體保持擴張，從行業看，鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業生產指數和新訂單指數均升至55.0以上較高景氣區間，相關行業產需加快釋放。」

昨(31)日油市出現明顯推升力道，美、布油終場分別收漲3.42%、3.13%，雙雙上探季線，短期格局留意是否於俄烏和談後，美、歐放寬對俄制裁，令俄油重返油市，中期格局重點落於英、歐、美經濟數據，以及中國經濟數據是否明顯出現復甦動能，長線上「各國當局政策方針仍把通膨列為首要問題」，仍維持「百元大壓為長線關鍵分水嶺」的看法。

 

中國銷售不佳，Tesla週三(2)交車數據恐暴雷

S&P500指數11大板塊全數收漲，消費必需品、金融2大板塊終場分別收漲1.57%、1.22%，表現較佳，資訊科技、非消費必需品2大板塊終場分別收漲0.05%、0.21%，表現較弱。

成分股中，Discover Financial Services、Live Nation Entertainment終場分別收漲7.54%、4.44%，表現最佳，Moderna、Lululemon athletica終場分別收跌8.90%、3.41%，表現最弱。尖牙股部分，Meta跌幅0.07%，Amazon跌幅1.28%，Netflix跌幅0.14%，Apple漲幅1.94%，Alphabet漲幅0.11%，

道瓊成分股漲多跌少，Walmart、Sherwin-Williams終場分別收漲3.10%、2.78%，表現最佳，Boeing、Amazon終場分別收跌1.59%、1.28%，表現最弱。費半成分股漲跌各半，MACOM Technology Solutions Holdings、Texas Instruments終場分別收漲1.94%、1.91%，表現較佳。Lattice、ASML終場分別收跌5.15%、1.77%，表現較弱。

值得留意的是，上週五(28)中國乘聯會(CPCA)公布的2月中國新能源乘用車市場深度分析報告中顯示，整體總市場零售月度表現，2月累計零售總車輛317.7萬輛，年增1.2%，新能源零售滲透率1月錄得41.5%，2月為49.4%，對比2H24表現略有回落，也仍維持在高檔，

(中國乘聯會整體市場零售月度表現 資料來源：CPCA)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(新能源車滲透率 資料來源：CPCA)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

不過，廠商表現部份，2月前10大廠商批發銷量中，除Tesla年減49.2%，其餘表現皆為年增，且Tesla市佔率退至3.6%，位處第6名，持續有別過往長保前3態勢；於前10大廠商零售銷量部份，除Tesla年減11.2%，其餘表現皆為年增，市佔率部份Tesla錄得3.8%，排行第7名，除明顯低於冠軍比亞迪、亞軍吉利汽車的29.2%、13.2%，也明顯不及份額佔比6.3%，位居第3的長安汽車；

(2月新能源車批發、零售銷量前10 資料來源：CPCA)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

以累計來看，2月累計前10大廠商批發銷量，同樣僅Tesla錄得9.39萬輛，年減28.7%，份額佔比5.3%，位居第5，零售銷量Tesla錄得6.04萬輛，年減13.6%，份額佔比4.1%，位居第6，其餘9大銷量表現皆為年增，並不利於Tesla在中國市場上的展望，亦不利於將於明(2)日公布的交付數據表現，昨(31)日Tesla早盤跌幅一度擴大至7.50%。

(2月累計新能源車批發、零售銷量前10 資料來源：CPCA)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

(Tesla盤中分時 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)

原台股盤後部份：連結點我 → 《總裁：「Q1營收、獲利應微幅年增。」小摩 3 月吸籌》

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