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*Marvell財報季度、年度表達方式為： FY25Q4：2024年11月~2025年1月、FY26Q1：2025年2~4月、FY26Q2：2025年5~7月、FY26Q3：2025年8~10月，以此類推。
全篇報告採用非美國通用會計準則（non-GAAP）數據分析，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映Marvell的真實經營情況。

Marvell資料中心以AI ASIC業務為主，客戶包括亞馬遜、微軟和谷歌

Marvell Technology, Inc.（簡稱 Marvell）(MRVL)於 1995 年在美國加州聖塔克拉拉（Santa Clara）成立，原先以儲存與網路晶片業務起家，近年逐漸擴展至 AI客製化晶片（ASIC）及資料中心相關領域，並與多家超大型雲端服務供應商維持緊密合作。其主要產品線包括高階網路收發器（Transceiver）、高速 DSP 晶片、企業級網路交換器、客製化 AI/XPU 解決方案、儲存控制器與車用/工業應用等。透過多次併購整合與技術研發，Marvell 在高速網路、AI 伺服器互連、電信基礎建設等市場建立出獨特優勢。

近年來，Marvell 的成長重心擺在資料中心，聚焦於 AI、雲端運算所帶來的高階晶片需求。因應市場對高速運算與低延遲互連需求的激增，Marvell 不僅在先進製程（如 5nm、3nm、2nm）積極投入研發，也發展出 Co-package Optics（CPO）、矽光子（Silicon Photonics）與 HBM 記憶體整合等前沿技術，使其能為超大型雲端業者提供深度客製化方案，主要客戶包括亞馬遜(AMZN)、微軟(MSFT)和谷歌(GOOGL)。

Marvell FY25Q4營收由資料中心貢獻最大，企業網路居次

Marvell將其FY25Q4營收以終端市場分為五個板塊：
1.    資料中心佔比達75.2%最大，產品為雲端與企業內部（On-premises）的AI系統、網路卡、存儲系統與資料中心互連服務（DCI）等相關晶片設計，也包括近期備受關注的AI客製化晶片業務(ASIC)；
2.    電信基礎建設營收佔比則約為5.8%，產品主要為路由器、RAN系統（基地台）、數據機等；
3.    企業網路營收佔比約9.9%，產品主要為服務校園與中小型企業的路由器、交換器、網路相關服務等；
4.    消費端之重要性逐步下降，營收佔比僅 4.9%，除了網通相關晶片外，還有家用存儲硬碟相關晶片與零組件；
5.    車用/工業營收佔比最小，僅4.7%，Marvell提供高速連網能力的網通晶片，以利車用的ADAS（先進駕駛輔助系統）運作。
 

五大業務營收成長不盡人意，Marvell FY25Q4營收獲利均低於預期

Marvell FY25Q4營運成績如下： 

• 營收僅 18.2 億美元 (季增 19.9%，年增 27.4%)，低於 CMoney預估的 18.3 億美元 0.7%
• 毛利率 60.1% (季減 0.4 個百分點，年減 3.8 個百分點)
• 每股盈餘 (EPS) 僅 0.60 美元 (季增 40.2%，年增 30%)，略低於 CMoney預估的 0.61 美元0.4%

綜觀Marvell五大業務，FY25Q4營收均未達先前樂觀預估。除了 AI 及高速網路晶片需求成長未達預期外，其他板塊也露出疲態。其中，因需求受到外在經濟環境或庫存調整的影響而出現下滑，消費業務營收季減幅度擴大，且車用與工業營收自FY25Q3的季增轉為季減，拖累整體營收表現。

獲利方面，因高階產品平均售價(ASP)提升以及客製化晶片獲利水準較佳，毛利率達60.1% 高於預期，但在營收低於預期拖累下，每股盈餘（EPS）僅 0.60 美元，略低於CMoney預期。

AI營收成長雖強勁，然FY25Q4未達預期，Marvell FY2025 營收及EPS略遜一籌

回顧整個 FY2025，Marvell全年營收為 57.7 億美元(年增4.7%)，其中資料中心相關業務FY2025年增率高達 87.9%，AI 相關晶片收入更是遠超過原先設定的 15 億美元目標，成為全年度最耀眼的焦點。同時，Marvell 在客製化晶片(ASIC)方面不斷贏得新訂單，包括兩大主要 AI XPU 的量產，及未來針對新世代架構的技術研發與客製方案開發。然而，Marvell FY25Q4五大業務協同拉抬力道不足，成長趨緩使營收及EPS均不及預期，Marvell FY2025全年EPS僅1.58美元(年增4.6%)，略低於CMoney研究團隊預期。

Marvell FY26Q1 營收及EPS財測展望不佳

進入FY26Q1，Marvell 交出令人失望的營收及獲利財測：

• 營收僅季增3.2%、年增61.5% 至 18.8 億美元(誤差範圍為正負5.0%)，低於CMoney 預期的 20.4 億美元。
• 毛利率季減0.1個百分點至60.0%。
• 每股盈餘（EPS）預期 0.61 美元，低於CMoney 預期的0.62美元。

資料中心營收成長恐受限，調低Marvell FY26Q1 EPS 預期

Marvell FY26Q1營收及獲利預測均不如預期。雖然資料中心的雲端與 AI 相關業務營收季增可達 15%，但由於企業內部(on-premises)業務受季節性因素影響而減少，整體資料中心業務的季增率僅 4~6%，遠低於 CMoney 預期的 12%。此外，消費業務的季減幅度或將擴大，汽車與工業業務恐由季增轉為季減，進一步限制了 Marvell 的成長動能。因此，CMoney研究團隊調降Marvell FY26Q1 營收預估 7.6%至 18.8 億美元 (季增 3.7%，年增 62.4%)。

在獲利方面，Marvell預期FY26Q1的毛利率將為60.0%。在高階產品平均售價(ASP)持穩，以及客製化晶片獲利水準較佳帶動下，CMoney研究團隊上調毛利率預期 1.2 個百分點至 59.8%。然因大幅調低營收預期，故調降每股盈餘 (EPS) 預估 5.3% 至 0.59 美元 (季減 2.9%，年增 145.5%)。

AI成長趨緩，網路、電信復甦放慢，下調 Marvell FY2026 EPS預期

展望FY2026，Marvell 資料中心雖受惠於 AI 客製化晶片與矽光晶片需求，但短期內缺乏新合作夥伴與大額客戶訂單，若無重大突破，FY2026 下半年增長恐放緩。此外，企業網路、電信基礎設施復甦力道不足，以及消費電子市場疲態與車用/工業需求轉弱，可能抑制FY2026下半年成長。因此，CMoney研究團隊調低Marvell FY2026 營收預估 9.1% 至 84.9 億美元 (年增 46.8%)。

獲利方面，因資料中心以外業務增長緩慢或將陷入衰退，然AI客製化晶片(ASIC)與高階網路晶片等高毛利率產品的佔比可望增加，毛利率可望持續回穩，故上調Marvell FY2026毛利率預期0.4個百分點至59.3%。然因大幅下調FY2026營收預估，故調降每股盈餘 (EPS) 預估10.7% 至 2.59 美元(年增 63.8%)。

Marvell 成長恐處處受限，調降投資建議至區間操作，目標價調低至98美元

Marvell 3月 5 日收盤價為 90.14 美元，以預估 FY2026 EPS 僅 2.59 美元推算，目前Marvell本益比為 35 倍，雖位於過往五年本益比17~80 倍的偏低位置。然而，Marvell在公布財報後，盤後股價下跌近15%至76.90 美元。主要原因為FY26Q1 的營收與成長預測低於預期，特別是資料中心營收的季增幅度僅 4~6%，遠低於預期，重創市場信心。

CMoney研究團隊考量Marvell資料中心AI及矽光業務成長恐受限，且企業網路與電信基礎設施業務復甦幅度緩慢，故將Marvell投資建議由逢低買進調降至區間操作。因AI強勁成長期待降溫，目標價本益比由 43 倍下調至 38 倍，目標價由 125美元下調至 98 美元。                    

*本篇為 FY25Q4 季度更新報告，

FY25Q3 季度更新報告請見：【美股研究報告】Marvell獲亞馬遜青睞，ASIC、矽光需求續強，股價將直上雲霄？

初次報告請見：【美股研究報告】邁威爾Marvell 打入雲端與車用市場，FY23Q2營收續創高，未來展望怎麼看？

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