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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
延續上一篇文章關於長輩商機，那就是台灣進入高齡化社會，有一個議題很少被人提到的是退化性關節炎，這治療到最後還是必須仰賴人工膝關節。
根據澄清醫院中港分局王稚暉提到，國內超過五十歲的人口大約每兩人會有一人有退化性關節炎的問題，而目前主流還是以自費進行人工膝關節手術為主。如果想以更好的材料與技術更換膝關節，自費通常介於十萬元到三十萬元之間，使用健保給付只要花一到兩萬元，其實真正的重點就在於手術品質。這邊先簡單科普一下，健保給付的手術方式為「全膝人工關節置換」，這會把前後十字韌帶及兩側半月板全部切除，對組織高度破壞將帶來更嚴重的疼痛及復健時程。至於自費可選擇「半膝人工關節手術」，最大優點是微創手術不會破壞健康韌帶且復原效果較佳，但費用就是要幾十萬起跳（有興趣可看詳細資訊並洽詢專業醫師）。
更直白來說，只要有錢當然選最好的醫療品質，至於人工膝關節正常使用可以撐多久，根據下面的衛教資訊分享是十到十五年以上。因此一位80歲阿嬤在十五年前換過一次人工膝關節，就得面臨第二次的更換，你認為高齡者會選擇健保補助的全膝人工關節置換手術嗎？顯然不可能，考量恢復力及破壞性，當然有高機率會選擇自費的半膝人工關節手術。換句話來說，過去時代的高齡者大概只要換一次，但隨著國人平均壽命越活越久，就會遇到第二次甚至第三次的人工關節更換。
圖一：大部分人工膝關節的使用年限為十至十五年，資料來源：衛生福利部南投醫院。
再來看看另外一則衛教資訊，目前台灣有350萬人罹患退化性關節炎，超過七十歲以上更高達七成都有關節炎的問題。目前台灣人口平均壽命已超過80歲且未來高齡化趨勢將持續堆高壽命，因此換置人工膝關節相關商機及需求也如雨後春筍般冒出，對聯合(4129)專營人工關節耗材超過三十年就是相當好的商機。
圖二、台灣高達350萬人罹患退化性關節炎，資料來源：天主教耕莘醫療財團法人耕莘醫院。
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延續上一篇文章關於長輩商機，那就是台灣進入高齡化社會，有一個議題很少被人提到的是退化性關節炎，這治療到最後還是必須仰賴人工膝關節。
根據澄清醫院中港分局王稚暉提到，國內超過五十歲的人口大約每兩人會有一人有退化性關節炎的問題，而目前主流還是以自費進行人工膝關節手術為主。如果想以更好的材料與技術更換膝關節，自費通常介於十萬元到三十萬元之間，使用健保給付只要花一到兩萬元，其實真正的重點就在於手術品質。這邊先簡單科普一下，健保給付的手術方式為「全膝人工關節置換」，這會把前後十字韌帶及兩側半月板全部切除，對組織高度破壞將帶來更嚴重的疼痛及復健時程。至於自費可選擇「半膝人工關節手術」，最大優點是微創手術不會破壞健康韌帶且復原效果較佳，但費用就是要幾十萬起跳（有興趣可看詳細資訊並洽詢專業醫師）。
更直白來說，只要有錢當然選最好的醫療品質，至於人工膝關節正常使用可以撐多久，根據下面的衛教資訊分享是十到十五年以上。因此一位80歲阿嬤在十五年前換過一次人工膝關節，就得面臨第二次的更換，你認為高齡者會選擇健保補助的全膝人工關節置換手術嗎？顯然不可能，考量恢復力及破壞性，當然有高機率會選擇自費的半膝人工關節手術。換句話來說，過去時代的高齡者大概只要換一次，但隨著國人平均壽命越活越久，就會遇到第二次甚至第三次的人工關節更換。
圖一：大部分人工膝關節的使用年限為十至十五年，資料來源：衛生福利部南投醫院。
再來看看另外一則衛教資訊，目前台灣有350萬人罹患退化性關節炎，超過七十歲以上更高達七成都有關節炎的問題。目前台灣人口平均壽命已超過80歲且未來高齡化趨勢將持續堆高壽命，因此換置人工膝關節相關商機及需求也如雨後春筍般冒出，對聯合(4129)專營人工關節耗材超過三十年就是相當好的商機。
圖二、台灣高達350萬人罹患退化性關節炎，資料來源：天主教耕莘醫療財團法人耕莘醫院。
聯合(4129)：人工關節的台灣領導廠商
想觀察聯合的受惠程度，直接看營收就知道業績如何，因為公司當前的主要營收來自人工關節及脊椎產品。聯合2024年總營收為46.53億元並創下歷史新高，也是2020年新冠疫情後的連四年成長，同時繳出全年營收連四年新高的創舉。
圖三、聯合2024年繳出連四年成長的歷史新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
細部觀察聯合最新的營收地區組成，美國貢獻整體營收接近三成的29%為首，歐洲地區貢獻約兩成為19%次之，而亞太地區貢獻14%為第三，前三大營收貢獻合計超過六成以上。從營收可以看出公司並非只在國內閉門造車而已，營收來自全球主要的大型經濟體不只代表產品質量夠高，也能賺到全球醫材商機。
圖四、聯合全球銷售包含歐美亞等大型經濟體，資料來源：聯合法說會。
從聯合年報找出更詳細的數據，近三年主力營收由貢獻超過三成的台灣拿下，總營收自2021年9.17億元成長至2023年12.19億元。不過歐洲則緊追在後，三年期間自6.24億元翻了一倍來到12.54億元，甚至在2023年超車台灣營收。再對照2024年前十月主力營收為美洲貢獻29%，這不難發現聯合全球銷售營運的優勢，每年都有無預期的區域跳出來貢獻業績並增加營運動能。
圖五、聯合營運佈局全球，資料來源：聯合2023年年報。
單看聯合單季毛利率從七成進步到近八成，搭配營收創高肯定讓投資人看到很難不心動，但營業利益率卻不到兩成是怎麼回事？其實聯合一直以來都靠自有品牌United打拼全球，加上持續投入資金研發包含膝關節、髖關節、脊椎固定器、骨科創傷等產品，因此管銷費用也燒得相當兇。根據2024年第三季季報顯示，單季推銷費用為17.7億並佔整體營收53%，等於每賣一件產品就要燒一半售價去打廣告，這當然是力拼自有品牌的副作用。聯合2023年年報也提到，目前美國四大品牌就盤踞七成以上的市占率，公司自有品牌在全球人工關節產業市占率不到1%，產業「小咖」推銷費用龐大自然也是無可厚非。
圖六、聯合推銷費用相當驚人，資料來源：阿格力價值投資APP。
那麼聯合努力燒錢推銷自有產品多年，到底效益性為何，從EPS表現就能立刻見真章。聯合2024年前三季EPS繳出3.48元、年增10.83%並創下同期新高，當然也有機會挑戰2023年所創下的全年4.5元新高，這當然跟海外市場逐漸打通銷售管道有關。想想一件事，如果你是一個美國醫生想採購人工關節，美國成熟的四大品牌佔比全球高達七成，對比一個不到1%的台灣品牌會選誰？肯定也是買美國貨。因此聯合燒錢能拓展一級戰區的美國市場其實相當不容易，不僅燒錢打通品牌知名度，也代表品質已經不亞於美國製造。
圖七、聯合EPS表現處於歷史高檔水準，資料來源：阿格力價值投資APP。
最後來看看股利政策及EPS表現，最近幾年呈現倍數成長，這當然也跟全球人口高齡化趨勢很有關聯性。2021年EPS繳出0.37元是近十年最低迷，原因是營收及毛利率與過往差不多，但推銷費用加碼燒到13.15億元的新高。在持續拓展銷售並累積全球銷售許可證帶動，雙管齊下的政策帶動營運出現明顯成長，營收、毛利率分別自2021年25.71億、71.6%成長到2022年31.69億、74.6%。而持續砸錢擴張的效應也沒有停滯，推銷費用也從2021年13.15億再度成長到2022年15.89億元，這不只帶動財報亮眼也開始加發股息。而2021年雖然無配息，但2022年EPS創下當時新高的2.84元，並在2023年決議發放現金股息2.28元也跟著創高。時間拉到現在，聯合2024年前三季EPS及全年營收均再度創高，2025年的股利政策當然也令人期待。
圖八、聯合EPS及股利政策在2022年以後明顯增溫，資料來源：阿格力價值投資APP。
據日商環球訊息有限公司預估，全球人工關節市場規模將從2022年172億美元成長至2029年272億美元，期間的年複合成長率為6.9％。總結來說，聯合近年營收年增率逼近兩成水準，在產業規模高成長又受惠全球高齡化趨勢明確，公司2025年的營運展望仍值得關注。
