【產業戰隊VIP】看新聞學投資 美利達最新營運資訊

本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負

前言:庫存調整結束，產業族群有資金進駐的跡象

• 根據報章媒體新聞節錄:
• 苦盡甘來:國內自行車界領頭羊巨大，前兩年一度出現延票問題，令市場對於該行業心驚，惟隨著嚴控財務、庫存及產品去化，自行車業逐漸苦盡甘來。
• 自行車業傳來許久未見的好消息。全球最大自行車零組件廠Shimano7月底上修2024全年展望，第二季獲利也較市場預估值高出4成以上，顯示市場正如預期漸回到正常軌道，台灣自行車產業信心大增。據Shimano觀察，大陸高價公路車熱銷，市場庫存保持適當水準，台灣自行車雙雄巨大、美利達上半年大陸營收也呈現激增。
• 巨大集團上半年累計合併營收372.29億元，年減12.5％。巨大第二季累計營收回升到200億元以上，季增31.77％；而大陸內銷市場需求強勁，挹注捷安特中國上半年營收增逾3成。法人表示，巨大的歐美市場銷售逐步改善，雖然中低階產品庫存水位仍偏高，但美國市場近期已開始追加中階產品，庫存結構似已出現反轉跡象，加上巴黎奧運會登場，有望帶動新車款訂單，巨大下半年業績動能轉強仍可期，今年營收年減幅可望大幅收斂。
• 美利達上半年合併營收151.5億元，年減4.1％；值得一提的是，美利達上半年大陸自行車銷售量逼近60萬台、年增率高達1.5倍，在大陸市場銷售量、銷售額急起直追下，彌補歐美市場減少的訂單。法人表示，美利達整體庫存水位調整近尾聲，目前進入第三季傳統出貨旺季，在手訂單能見率提高，營運表現值得期待，2024年營收有機會逆轉正
• 台灣的自行車產業聞名全球，目前幾乎所有自行車都會用到台灣的零組件。自行車產業在疫情期間雖然面臨衰退壓力，過去幾年又受到庫存調整的影響，導致許多廠商的獲利都大幅衰退；不過隨著疫情趨緩，帶動整體消費力道回溫，再加上美國總統候選人川普規劃將針對大陸加徵關稅，這將使台灣的自行車廠有可能迎來轉單商機。在目前的供應鏈當中，美利達(9914)主打中高價位的歐美自行車市場，是川普政策下最主要的受惠者之一，未來營運潛力也擁有比同業更高的動能。

公司簡介: 美利達是台灣規模第二大的自行車廠

• 美利達是台灣規模第二大的自行車廠，公司主要透過旗下位於美國的 Specialized 與日本 Miyata 銷售自行車，占公司整體營收比重約 95%。美利達擅長針對不同品牌加以行銷，讓旗下品牌都有各自獨特的定位，成功在不同需求的用戶群中都打出知名度，並降低各品牌間相互競爭的程度。
• 廠區分布: 美利達年產能約 290 萬輛自行車，其中台灣彰化廠產能包含 40 萬台高階自行車與 40 萬台電動自行車，主要銷往歐美市場，貢獻公司超過一半營收；大陸深圳廠與山東廠年產能各約 80 萬台、蘇州南通廠產能約 50 萬台，大陸廠區所生產的自行車主要都銷往大陸內部市場。
• 產品組合: 營收約 55%來自台灣廠，主要銷往歐美高端市場、約 22%來自大陸內銷、20%來自子公司、3%來自大陸外銷。

資料來源:公司官網、法說會資料

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【產業戰隊VIP】看新聞學投資 美利達最新營運資訊

本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負

前言:庫存調整結束，產業族群有資金進駐的跡象

• 根據報章媒體新聞節錄:
• 苦盡甘來:國內自行車界領頭羊巨大，前兩年一度出現延票問題，令市場對於該行業心驚，惟隨著嚴控財務、庫存及產品去化，自行車業逐漸苦盡甘來。
• 自行車業傳來許久未見的好消息。全球最大自行車零組件廠Shimano7月底上修2024全年展望，第二季獲利也較市場預估值高出4成以上，顯示市場正如預期漸回到正常軌道，台灣自行車產業信心大增。據Shimano觀察，大陸高價公路車熱銷，市場庫存保持適當水準，台灣自行車雙雄巨大、美利達上半年大陸營收也呈現激增。
• 巨大集團上半年累計合併營收372.29億元，年減12.5％。巨大第二季累計營收回升到200億元以上，季增31.77％；而大陸內銷市場需求強勁，挹注捷安特中國上半年營收增逾3成。法人表示，巨大的歐美市場銷售逐步改善，雖然中低階產品庫存水位仍偏高，但美國市場近期已開始追加中階產品，庫存結構似已出現反轉跡象，加上巴黎奧運會登場，有望帶動新車款訂單，巨大下半年業績動能轉強仍可期，今年營收年減幅可望大幅收斂。
• 美利達上半年合併營收151.5億元，年減4.1％；值得一提的是，美利達上半年大陸自行車銷售量逼近60萬台、年增率高達1.5倍，在大陸市場銷售量、銷售額急起直追下，彌補歐美市場減少的訂單。法人表示，美利達整體庫存水位調整近尾聲，目前進入第三季傳統出貨旺季，在手訂單能見率提高，營運表現值得期待，2024年營收有機會逆轉正
• 台灣的自行車產業聞名全球，目前幾乎所有自行車都會用到台灣的零組件。自行車產業在疫情期間雖然面臨衰退壓力，過去幾年又受到庫存調整的影響，導致許多廠商的獲利都大幅衰退；不過隨著疫情趨緩，帶動整體消費力道回溫，再加上美國總統候選人川普規劃將針對大陸加徵關稅，這將使台灣的自行車廠有可能迎來轉單商機。在目前的供應鏈當中，美利達(9914)主打中高價位的歐美自行車市場，是川普政策下最主要的受惠者之一，未來營運潛力也擁有比同業更高的動能。

公司簡介: 美利達是台灣規模第二大的自行車廠

• 美利達是台灣規模第二大的自行車廠，公司主要透過旗下位於美國的 Specialized 與日本 Miyata 銷售自行車，占公司整體營收比重約 95%。美利達擅長針對不同品牌加以行銷，讓旗下品牌都有各自獨特的定位，成功在不同需求的用戶群中都打出知名度，並降低各品牌間相互競爭的程度。
• 廠區分布: 美利達年產能約 290 萬輛自行車，其中台灣彰化廠產能包含 40 萬台高階自行車與 40 萬台電動自行車，主要銷往歐美市場，貢獻公司超過一半營收；大陸深圳廠與山東廠年產能各約 80 萬台、蘇州南通廠產能約 50 萬台，大陸廠區所生產的自行車主要都銷往大陸內部市場。
• 產品組合: 營收約 55%來自台灣廠，主要銷往歐美高端市場、約 22%來自大陸內銷、20%來自子公司、3%來自大陸外銷。

資料來源:公司官網、法說會資料

 

營業狀況: 大客戶拉貨回溫，下半年產能利用率翻倍

• 美麗達先前為因應客戶拉貨放緩而降載，台灣廠產能利用率僅約 30%；第二季隨著大客戶 SBC 庫存去化至正常水位，拉貨力道開始明顯回溫，可看到近幾個月營收已轉為月增與年增的趨勢，整體獲利能力也有所改善，公司第二季營收達 9.3 億元，季增 59.2%。
• 隨著第三季進入自行車傳統旺季，新款車種陸續上市，公司規劃 8 月起產能利用率將提升至 60%，並預期下半年營收將呈現逐季向上的趨勢，整體營運已回到穩定獲利的軌道。

資料來源: 公司官網、法說會資料、XQ

成長動能: 歐洲與中國自行車出貨量皆逐步拉升

• 麥肯錫近期發布研究報告，隨著庫存堆積過高的問題在 2024 年後逐步化解，以及交通工具溫室氣體排放的規定轉趨嚴格，預期將帶動全球微型車市場規模將從 2022 年 的 1600 億美元成長至 2035 年的 5200 億元，CAGR 9%。目前電動自行車已占歐洲微型交通市場的的 40%，隨著自行車協會持續推廣、環保意識提升與客戶完成庫存調整，近期美利達在電動自行車的銷量開始回溫，預期 2024 年出貨量將成長 10%，並在高階車款占比提升的帶動下，平均單價也會有個位數成長。後續川普若順利當選美國總統並對中國加徵關稅，屆時將有助於美利達進一步提升市占率，出貨至歐美地區的自行車將再向上攀升。
• 中國自行車內銷市場近期銷量明顯升溫，公司認為主因包含重大自行車賽事陸續在中國舉行、運動健康意識抬頭、以及政府在自行車道等環境友善方面陸續改善。近期中國市場的消費有轉往中高階公路車種的趨勢，銷量較先前成長將近 1 倍，公司看好今年全年中國銷量成長幅度將達 60%以上。
• 美利達旗下 Specialized 往年貢獻獲利大多在 10 億元以上的水準，過去一年多來因銷量過低而導致營運虧損；目前隨終端客戶拉貨回溫，公司預期今年營運將轉虧為盈，2025 年獲利則預期回到往年正常水準，對 EPS 貢獻金額達到 3 元以上，使 2024 年與 2025 年獲利都具有相當可觀的成長動能。

資料來源: 公司官網、法說會資料

股利政策: 殖利率維持約 2%~3%

• 美利達過往幾年股利發放率大多維持在 50%~60%，2023 年因獲利水準較低，公司為維持現金股利金額，而使發放率突破 100%。2024 年隨獲利回穩，預期美利達接下來股利發放率將回到60%上下的正常水準，使殖利率維持約 2%~3%。

資料來源:XQ、產業隊長整理

技術分析: 股價表現強勢，站穩月線之上

資料來源:XQ、產業隊長整理

• 近期在大盤下跌的環境下，美利達股價表現相對強勢，目前持續站穩在月線之上；後續回檔若能持續力守月線不破，則可把握布局機會。

資料來源:神秘金字塔、產業隊長整理

• 近期持股達 400 張以上的大股東百分比穩定維持在 82%上下的水準，顯示美利達的籌碼穩定度相當高。

分點籌碼

資料來源:XQ、產業隊長整理

• 分點籌碼的部份，近期外資持續站在買方，主力也未受盤勢影響而出脫持股，使股價後續擁有較佳的反彈潛力。

結論

• 法人看法

1. 永豐投顧：自行車行業庫存經過 1-2 年的去化，現階段調整已近尾聲，預計營運第三季或第四季將逐漸回到常軌；另外中國內銷市場銷售受熱絡，與價位、質的提升有很大關係，預料自行車綠色概念的普及、重大賽事在中國舉行，此波熱潮有機會延續更久，業者對中國市場銷售皆正向看待，中國內銷獲利的提升彌補的歐美市場訂單的調整。我們預料行業下半年開始將陸續觸底回升，預估 2024 年與 2025 年美利達 EPS 為 8.89 元與 11.22 元，維持買進建議，目標價由 250 元（23X 2025 EPS）調升至 265 元（23 X 2025 EPS）。
2. 宏遠投顧：美利達 2024 年在電動自行車出貨恢復成長態勢，加上轉投資 SBC 由虧轉盈，預期美利達 2024 年營運將恢復成長動態。宏遠預估美利達 2024 年營收金額 312.5 億元，YoY+14.63%，預估營業利益 33.89 億元，YoY+0.08%，預估稅後盈餘 27.49 億元， YoY+62.51%，預估稅後 EPS 9.20 元。觀察美利達 2014~2020 年歷史 PER(排除 2017~2018 年獲利相對較低情況)落在 14~28X，觀察美利達 2024 年 ROE 12%，PER 26X，評價處於歷史中值水準，但鑑於美利達主要客戶庫存己去化完畢，2Q24~3Q24 營運恢復成長動能，故投資建議買進，目標價 276 元。(30X 2024 年稅後 EPS)
3. 富邦投顧：主要客戶 SBC 庫存去化順利，目前離正常水位只多了 1-2 個月庫存，代工訂單回溫，4 月開始營收成長轉正，後續 2-3Q 可望一路往上。美利達先前降載時日產量僅 1 千台，8 月會提高到 2 千台，旺季訂單無虞。同時 SBC 2024 年獲利狀況也將好轉，全年預期損平到小賺的狀況。目前美利達本益比落在 23.8x FY23F EPS、19.3x FY24 EPS，考量近期訂單展望佳，旺季營收將顯著升溫，維持買進，目標價調高為 288 元(24x FY25 EPS)。

• 總結: 美利達布局AI不落人後，擁有一流競爭力

1. 第三季進入自行車傳統旺季，公司規劃 8 月起產能利用率將提升至 60%，並預期第三季與第四季營收都會逐季向上，旗下 Specialized 也預期會轉虧為盈，2025 年獲利預期回到往年 10 億元以上的正常水準。
2. 隨著自行車整體產業已克服庫存去化的問題，整體市場開始逐步回溫。目前電動自行車已成為歐洲微型交通的主流，隨著自行車協會持續推廣與政策加持，美利達預期 2024 年出貨量將成長 10%。
3. 川普若順利當選美國總統並對中國自行車加徵關稅，將有助於美利達進一步提升歐美市占率，使高階自行車與電動自行車的出貨量將再向上攀升。
4. 近期中國自行車內銷市場銷量明顯升溫，公司認為主因包含重大自行車賽事陸續在中國舉行、運動健康意識抬頭、以及政府在自行車道等環境友善方面陸續改善。公司看好今年全年中國銷量成長幅度將達 60%以上。
5. 美利達目前在歐美與中國市場都具有高市佔率，隨著客戶完成庫存調整，使公司產能利用率與整體獲利都具有相當大的成長性。另外，中美貿易戰對美利達出貨的影響不大，甚至還有助於公司提升歐美高階自行車與電動自行車的出貨量，可說是自行車產業中少數的受惠者。最後仍要提醒，投資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。

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