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本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
前言:
- 近期受市場高度關注的Hoka代工廠來億-KY(6890)於今年6月12日上市以來股價一路創高，從開盤日起最高漲了142.6%，值得投資朋友關注。Hoka母公司Deckers股價17年從44美元起漲，近期曾大漲到1106.89美元，幾乎跟市場當紅的Nvidia未分拆前差不多。創新高的背後，當然也有好業績支撐。1Q24 Deckers營收9.6億美元，成長21.25%，淨利1.28億美元，年增38.96%， Eps4.95美元，這樣的年年高成長帶出31.97倍，不輸科技公司的高本益比。隨Hoka成長的，來億能交出什麼樣的成績單無疑令市場期待。
公司簡介: 目前主要為Adidas、Converse、Hoka代工
- 來億集團，創立於1987年，總部位於台灣台中市。與 Adidas、Converse、Vans、The North Face、Hoka 等眾多國際知名品牌合作。專業生產各種高級的休閒鞋、運動鞋、其他特殊功能鞋等鞋類產品。
- 目前集團旗下共有10間相關企業，關係企業版圖主要分布於亞洲地區的越南、中國、印尼和緬甸，其中包含10間鞋廠(包含4間鞋類研發中心)，並且現有員工數已達6萬人。
- 2023年前三大客戶營收比重為adidas 57.7%、Converse 23.8%、HOKA 13.4%。1Q24 為adidas 58.9%、Converse 20.8%、HOKA 18.8%，adidas 及HOKA有所提升。
營業狀況: 營收隨Hoka一同大幅成長，5月創新高35.35億
資料來源: 富果、產業隊長整理
- 來億4月營收29.95億，YoY 20.4%。5月營收創新高35.35億，YoY 50.3%，營收成長主要動能來自Hoka大幅成長。
成長動能: 隨Hoka全球拓點成長，製鞋業中最積極擴廠的公司
- 目前主要生產基地於越南、緬甸及新增的印尼，共7個廠，23年底集團設備產能約1億雙/年。今年將新增越南的樂億II、億碩、億柏廠及印尼新廠億泉：
- 樂億II 月產能將從150多萬擴增至2H24的180萬
- 億碩月產能將從去年底的50萬再擴增10萬至60萬
- 億柏月產能65萬，包括HOKA 50萬及UNIQLO 15萬，將針對HOKA擴充產能，從50萬擴增至80萬，長期為100萬，UNIQLO也會視訂單強度而擴增
- 億泉已開始投產，主要客戶為HOKA及Converse，預期明年產能將擴至1000多萬雙。以目前已知的產能計畫，預期長期集團產能將較去年底再擴增逾4成。
- 來億-KY為Adidas前五大供應商，前五大供應商對Adidas滲透率達70%。原估Adidas 24年的訂單持平，但以目前接單狀況來看，預期全年接單出貨由5-10%上修至成長8-10%。
- Adidas 24年出貨量成長低雙位數，Adidas 1Q24 EPS 0.96 歐元，較去年同期轉虧為盈，存貨年減-22%、季減-2.2%，反映Adidas成功且顯著降低庫存水位；Adidas上調24年營運目標，預期24年營收YoY成長中至高個位數，營業利益亦同步上修。
- 23年SAMBA經典鞋型因BLACK PINK代言而爆紅，為公司主要生產鞋型，亦帶動其他Adidas鞋型需求，使來億業績顯著受惠。近期Adidas Originals公開與由BABY MONSTER合作的最新Samba、Gazelle 和 Handball Spezial等系列形象照， Adidas開始補庫存，Adidas營收年增預估為8-10%，且SAMBA熱潮持續延燒，25年來億的樂億2廠將擴充23萬雙/月產能，年增14.6%，以因應Adidas強勁需求。
資料來源: Adidas、產業隊長整理
- 4月拜登穿HOKA登山鞋搭配西裝出席活動將原本在跑步和登山族群就廣受青睞的HOKA，品牌能見度提升到新一個檔次。
本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
前言:
- 近期受市場高度關注的Hoka代工廠來億-KY(6890)於今年6月12日上市以來股價一路創高，從開盤日起最高漲了142.6%，值得投資朋友關注。Hoka母公司Deckers股價17年從44美元起漲，近期曾大漲到1106.89美元，幾乎跟市場當紅的Nvidia未分拆前差不多。創新高的背後，當然也有好業績支撐。1Q24 Deckers營收9.6億美元，成長21.25%，淨利1.28億美元，年增38.96%， Eps4.95美元，這樣的年年高成長帶出31.97倍，不輸科技公司的高本益比。隨Hoka成長的，來億能交出什麼樣的成績單無疑令市場期待。
公司簡介: 目前主要為Adidas、Converse、Hoka代工
- 來億集團，創立於1987年，總部位於台灣台中市。與 Adidas、Converse、Vans、The North Face、Hoka 等眾多國際知名品牌合作。專業生產各種高級的休閒鞋、運動鞋、其他特殊功能鞋等鞋類產品。
- 目前集團旗下共有10間相關企業，關係企業版圖主要分布於亞洲地區的越南、中國、印尼和緬甸，其中包含10間鞋廠(包含4間鞋類研發中心)，並且現有員工數已達6萬人。
- 2023年前三大客戶營收比重為adidas 57.7%、Converse 23.8%、HOKA 13.4%。1Q24 為adidas 58.9%、Converse 20.8%、HOKA 18.8%，adidas 及HOKA有所提升。
營業狀況: 營收隨Hoka一同大幅成長，5月創新高35.35億
資料來源: 富果、產業隊長整理
- 來億4月營收29.95億，YoY 20.4%。5月營收創新高35.35億，YoY 50.3%，營收成長主要動能來自Hoka大幅成長。
成長動能: 隨Hoka全球拓點成長，製鞋業中最積極擴廠的公司
- 目前主要生產基地於越南、緬甸及新增的印尼，共7個廠，23年底集團設備產能約1億雙/年。今年將新增越南的樂億II、億碩、億柏廠及印尼新廠億泉：
- 樂億II 月產能將從150多萬擴增至2H24的180萬
- 億碩月產能將從去年底的50萬再擴增10萬至60萬
- 億柏月產能65萬，包括HOKA 50萬及UNIQLO 15萬，將針對HOKA擴充產能，從50萬擴增至80萬，長期為100萬，UNIQLO也會視訂單強度而擴增
- 億泉已開始投產，主要客戶為HOKA及Converse，預期明年產能將擴至1000多萬雙。以目前已知的產能計畫，預期長期集團產能將較去年底再擴增逾4成。
- 來億-KY為Adidas前五大供應商，前五大供應商對Adidas滲透率達70%。原估Adidas 24年的訂單持平，但以目前接單狀況來看，預期全年接單出貨由5-10%上修至成長8-10%。
- Adidas 24年出貨量成長低雙位數，Adidas 1Q24 EPS 0.96 歐元，較去年同期轉虧為盈，存貨年減-22%、季減-2.2%，反映Adidas成功且顯著降低庫存水位；Adidas上調24年營運目標，預期24年營收YoY成長中至高個位數，營業利益亦同步上修。
- 23年SAMBA經典鞋型因BLACK PINK代言而爆紅，為公司主要生產鞋型，亦帶動其他Adidas鞋型需求，使來億業績顯著受惠。近期Adidas Originals公開與由BABY MONSTER合作的最新Samba、Gazelle 和 Handball Spezial等系列形象照， Adidas開始補庫存，Adidas營收年增預估為8-10%，且SAMBA熱潮持續延燒，25年來億的樂億2廠將擴充23萬雙/月產能，年增14.6%，以因應Adidas強勁需求。
資料來源: Adidas、產業隊長整理
- 4月拜登穿HOKA登山鞋搭配西裝出席活動將原本在跑步和登山族群就廣受青睞的HOKA，品牌能見度提升到新一個檔次。
- HOKA 24年出貨量倍增，營收可望由翻倍至120%年成長，25年將延續高雙位數增長。HOKA為戶外運動品牌Deckers旗下品牌之一，HOKA 24年營收年增28%達18億美元。母公司Deckers 1Q25可望延續高雙位數增長，Hoka為主要推手。來億為HOKA主要代工廠之一，配合HOKA持續擴大市占率，來億持續擴充產能。
資料來源: 財訊、產業隊長整理
- Converse為Nike集團旗下品牌，近期財報顯示Converse營運持平，然Nike集團存貨呈現年減及季減，為近8季低點。展望未來，Nike集團預期Nike 4Q24營收小增，1H25營收衰退低個位數，25年全年營收及獲利仍可成長，2H25營運回升。來億為Converse加硫鞋主要代工廠，在Nike庫存調整策略奏效預期下，預估24年Converse出貨量小增，ASP 略降，整體出貨產值持平。
- Uniqlo為23年起新增客戶，23年產能約60萬雙，今年產能約100-180萬雙，預期25年翻倍至200-400萬雙，現在只要Uniqlo越南製的鞋品皆為來億產品，來億專為Uniqlo擴的產線有受Uniqlo補貼，asp極佳約500元左右。
- 以來億目前三大客戶Adidas、Converse、Hoka來看，除Converse本益比較低約在20左右，另外兩者的本益比皆有30附近，若與其客戶相比，來億基本的本益比應可期至少20倍至25倍。
技術分析: 上市後一路走多，沿5日線持續向上，近日漲多回測跳空缺口。
資料來源:XQ、產業隊長整理
- 股價從上市後一路走多，沿5日線持續向上，近期漲多拉回，回測跳空缺口，若不破後續仍偏多看待。
資料來源: 神秘金字塔、產業隊長整理
- 籌碼高度集中在公司相關人士手上，千張大戶有88.4%，400張大戶達90.45%。
分點籌碼:外資些微調節，投信小幅增加，大戶略減，散戶增，籌碼仍高度集中。
資料來源:XQ、產業隊長整理
- 外資隨股價創高有小幅調節，但幅度極小，投信開始有小量介入，但因籌碼高度集中，在外流通張數少，故對投信而言並不易介入。
法人看法
- 統一投顧: 考量製鞋產業進入復甦循環，加上主要客戶Adidas、HOKA為近期目前較強勢品牌，訂單需求強勁，來億-KY 2025新產能較2024年將擴增約20~25%，因此，研究部預估來億-KY 2025年營收可望達423.5億元，年增21.1%，毛利率因產品組合改善將提升至21.2%，年增1.6ppts，營益率為13.6%，年增1.4ppts，營業利益57.5億元，年增34.4%，稅後EPS為17.67元，年增32.8%。2025年營收、獲利皆可望再創歷史新高。目前製鞋同業本益比約落在10-25倍區間，以2025年稅後EPS來看，來億-KY目前本益比約為13.67倍，評價仍有上修空間，故研究部將PER調高至18倍，上修目標價至320元（18xPER *2025EPS），維持來億-KY買進之投資建議。
- 富邦投顧: 製鞋同業過去PE 區間為10-30 倍，目前來億PE 在2024、2025 年的21.3、16.2XPER。考量1)來億前兩大客戶adidas、HOKA 近期營運表現佳，新客戶UNIQLO長期具潛在動能，2)來億未來兩年獲利成長性高，長期營運樂觀，3)初次掛牌具籌碼優勢，綜上，長期評價有望往製鞋以往平均PE 20X 靠近，對未來股價看法為正向。主要風險為全球經濟降溫影響鞋類需求及客戶訂單，及印尼新廠初期營運規模拉升速度較預期為慢。
總結: 24、25年公司隨客戶大幅成長，帶動EPS進一步創高
- 來億今年主要成長來自Hoka，也是營收創高主因，母公司Deckers目前市場評估Hoka明年成長50%，但另有法人考察後推估實際表現有可能是1倍成長，今明年的eps有再上修空間。
- 2Q24開始Hoka營收貢獻預期會有一倍成長，3Q24會有新產能擴充貢獻，印尼廠產能約1200萬雙，明年會再有20%擴廠，其中約6-7成為Hoka產能，來億為目前最積極擴張產能的鞋廠。
- Uniqlo目前產列約100-180萬雙，預期25年翻倍至200-400萬雙，現在只要Uniqlo越南製的鞋皆為來億產品，來億專為Uniqlo擴的產線有受補貼，asp極佳約500元左右。
- Hoka從源頭機能設計到銷售策略明確，從各個腳型適合的鞋款和鞋底設計到每季推出新品，且會在官網推舊品項5折促銷積極清庫存，目前品牌正積極在各國拓展中，為來億主要成長動能。
- 若Hoka由5成成長調整至一倍成長，則法人推估明年EPS有機會從19上升至24-25元，投資朋友可以思考，本益比和EPS是否仍有潛在成長空間。
- 整體而言，來億為籌碼集中且成長強勁的公司，今明年獲利皆有優於預期的機會，目前股價可能尚未完全反應公司基本價值。最後仍要提醒，投資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。
