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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
阿格力經常追蹤的老朋友佳醫，在2024年五月最新營收開出來是7.37億、年增8.63%繳出歷史第三高，2024年前五月累計營收為34.76億元是歷史新高，這代表集團洗腎本業營運動能依舊維持高檔。值得一提的是，佳醫早在2024年四月就已經「超早鳥」除息完畢，接下來還有每股配發0.5元的除權行情，截至2024年已連三年配發股票股利。但洗腎產業其實也不止是佳醫而已，專門提供洗腎迴流管路耗材的邦特(4107)在經歷過過去幾年的營運逆風後，2024年業績也開始重返成長軌跡。
圖一：洗腎產業無論景氣好壞都能維持穩健營運。資料來源：阿格力價值投資APP。
邦特（4107）：營運體質持續優化中
邦特2024年五月營收繳出1.74億元、年增12.18%，相較2023年同期單月營收連續衰退已明顯回溫。2024年累計前五月為8.4億元、年增8.15%創下同期新高，可看到2023年因為中國同業殺價競爭所造成的衝擊已經慢慢消化，營運動能慢慢回到正常軌道。再從2024年單月來看，除二月單月因農曆過年而出現衰退之外，其餘月份均維持單月1.7億以上且年增的成績單，這主要可歸功於營運型態。
圖二：邦特2024年營收擺脫衰退陰霾重返成長。資料來源：阿格力價值投資APP。
邦特2023年營收貢獻的地區來自全球，由高至低分別是亞洲25.74%、美洲23.99%、台灣18.99%、中國11.23%、歐洲10.03%、非洲10.02%，因此2023年中國洗腎管路殺價所造成的衝擊就沒這麼大。再仔細看營收變化，歐洲2023年營收自2022年2.76億元衰退到2023年1.95億元並成為衰退幅度最大的地區，根據法說會說法是歐盟法規嚴格及證照維護成本相較其他地區高，所以邦特營運策略將以其他地區來填補歐洲的缺口。其實這就是多元地區營收型態的好處，在遇到2023年中國、歐洲營運不順時，邦特就能調動資源加強其他地區營收以維持整體營運向上。
圖三：邦特營收來自全球貢獻也相當全面。資料來源：邦特法說會。
再看到財報三率變化，毛利率自2023年第三季至2024年第一季已是連兩季下滑，這代表公司定價權出現問題嗎？實際上並非如此，毛利率變化主要還是來自產品組合的比重變化，而且2024首季毛利率41.35%對照2023年同期的39.39%其實還是成長。另外要提的是2024年首季稅前淨利率大增，這主要是因為公司賺錢還是以美金為主，所以稅前淨利大增是來自匯兌收益。
圖四：邦特2024年首季仍維持三率三升。資料來源：阿格力價值投資APP。
要知道產品毛利率對多數企業來說是機密等級的數據，結果邦特直接在法說會公開所有品項的預期毛利率就不難看出公司有多自信，阿格力幫大家整理資訊：
迴路管：23%
體內導管：75-80%
藥用軟袋：35-39%
穿刺針：20-25%
血管導管：40-45%
其他類：35-40%
再對照下面產品別營收，前三大貢獻分別是體內導管、迴路管、藥用軟袋，這些產品確實跟洗腎商機息息相關。值得一提的是，迴路管是毛利最低的品項，至於毛利最高的體內導管則在2022年開始取代迴路管成為公司最大營收來源，從這點就不難看出公司持續優化產品組合及獲利結構。
圖五：邦特持續優化產品組合。資料來源：邦特法說會。
打開邦特近年EPS數據，2024年首季EPS繳出1.81元、年增27.46%的佳績，確實出現回溫跡象。回顧2023年上半年EPS累計年減18.31%，但同期累計營收卻僅年減2.65%，這就能看出中國及歐洲市場逆風對公司毛利的衝擊確實不小。但2023年下半年EPS急起直追重返成長，反觀單月營收出現連續六個月衰退，這就是邦特優化銷售策略帶動毛利率突破四成的成果。
圖六：邦特2023年靠產品組合優化而緩衝營運逆風。資料來源：阿格力價值投資APP。
邦特連續配息18年不間斷
從股利政策來看，邦特連續配息18年，展現老牌醫療耗材公司的特質。觀察近十年數據，平均殖利率是3.26%，目前殖利率3.44%略高於平均。再觀察近十年現金股利，近三年都配發每股現金4.5元，每年股息不是持平就是加碼則代表公司營運穩定的配息底氣。
圖七：邦特配息逐年成長。資料來源：阿格力價值投資APP。
配息大方卻難填息，就容易遇到「領股息、賠價差」的窘境，這時候參考填息率就是一個相當直觀的指標。從邦特過去十年填息狀況來看，每一年都能順利填息，截至2023年往回推十年的填息率是100%。值得一提的是邦特平均填息天數是35天，過去五年除2023年遭遇營運逆風而花費86天才填息完畢，其餘四年最長時間僅需16天。
2024年邦特預計在7月30日除息並在8月30日發放現金股息，相較過往時間提前一個月。
圖八：邦特近十年填息率為100%。資料來源：阿格力價值投資APP。
或許營運焦點不該在新廠投產？
從法說會提供的資料來看，新落成的宜科廠在2023年折舊費用為4,569萬元，全年折舊費用為1.52億元。公司派提到宜科廠折舊費用將侵蝕毛利率約3%（Yahoo!股市），最新消息提到工廠正在進行查廠並預計最快在第三季有機會投產高毛利產品，但一切有這麼順利嗎？依照邦特分享過往經驗，客戶從查廠到出貨大約需要半年到一年不等的時間，搞不好營運發酵時間要到2025年才會比較明朗（最新狀況仍要追蹤法說會）。總結來說，市場派近期焦點都在宜科廠能否帶動整體營運向上（目前仍是未知數），但邦特優化產品組合將毛利率拉上四成並帶動EPS重返成長軌跡（靠自己），這或許才是投資人該關注的營運重點。
圖九：邦特折舊金額隨宜科廠投產而顯著增加。資料來源：邦特法說會。
