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2024年AI潮流隨著輝達吹進台股，讓國內繼疫情帶動半導體產業大多頭後，再次將台股代工廠的國際競爭力及能見度往上推升一個檔次。不過話又說回來，這些代工廠受惠程度高，甚至連鴻海這種大牛股都因為AI伺服器需求而帶動營運展望，但AI商機及產品規格可能跟過往一樣複製貼上嗎？用膝蓋想都知道兩者是天差地遠，因此這個代工廠當然也必須砸錢持續研發或擴廠，這時候用資本支出的角度就能窺之一二。不過阿格力除了關注公司預計的資本支出展望以外，還會用「盈再率」這個財務指標來確認企業宣示的可信度，是否言出必行將獲利分配到資本支出上。接下來我們就從輝達多次宣告的重要合作夥伴當中，隨機觀察較具代表性的台積電、鴻海、廣達，追蹤這些企業近期的盈再率變化。

 

台積電(2330)：資本支出300億美元已成為日常

說到台積電海放同產業的國際級競爭對手，很重要的一部分要歸功持續放大投資研發及擴廠規模，尤其是2021年以後都維持年年300億美元以上的資本支出。而台積電也在2024年股東會及近期法說會提到，2024年資本支出預計會落在280億美元至320億美元之間，其中有七成到八成將運用在先進製程技術中。打開台積電近期的盈再率走勢，可以看到2023年第三季來到70.97%的高峰，而2024年第一季也還有55.91%。回顧台積電過去幾年的盈再率變化，其實從2018年10%就一路成長到近期最高超過七成以上，這當然也加深台積電立足全球先進製程的領導地位。

圖一、台積電盈再率持續維持高檔，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

接著從台積電現金流量表的投資現金也能看出蛛絲馬跡，台積電在2023年前三季的投資現金分別為2,722.32億、2,593.26億、2,422.43億，這規模幾乎是公司的單月營收。而2024年第一季的投資現金為1,598.07億，，換句話來說，台積電每季所賺到的營收中，有一個月就要拿出來投資，無怪乎股利政策長期維持保留態度。

圖二、台積電每季投資現金規模幾乎等同單月營收，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

鴻海(2317)：2024年可望完成資本支出連四年成長的創舉

鴻海2023年資本支出為1,117億元、年增14%，2024年又預告規模將高於前一年度，若無意外將在2024年完成資本支出連四年成長的創舉。關於鴻海接下來的AI展望，鴻海派在2024年台北國際電腦展揭露目前正攜手NVIDIA在高雄建置算力中心，主要就是以超級晶片GB200伺服器作為主力設備，並預計在2026年完成64櫃、4,608顆GPU的建置。觀察鴻海近期最低的盈再率出現在2023年第二季，但後續不斷增加再投資，2024年首季來到32.64%已經重回2022年三成以上的水準。要知道鴻海2020年到2021年的盈再率曾出現連續五季負成長，因此近期盈再率成長這麼多，其實很明顯就是為了輝達而來。

圖三、鴻海2024年首季盈再率重回三成以上，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

觀察鴻海近期動態，公司在五月公告增資美國德州休士頓廠約1,400萬美元（約新台幣4.52億元），當地正好就有鴻海AI伺服器工廠，有這麼巧合的事情嗎？接著我們一樣來關心鴻海的投資現金數據，2023年從首季46.21億元加碼到第四季827.61億元，四季均呈現連續成長的走勢。2023年鴻海的投資現金總規模突破千億，這跟資本支出規模持續加碼不謀而合，從這個角度就不難解釋AI浪潮對鴻海質變產生多大的漣漪。

圖四、鴻海2023年投資現金連四季成長，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

廣達(2382)：持續維持AI產業的領航者地位

廣達近期跟輝達的互動頻率超乎大眾過往印象，實際上輝達2016年第一台AI電腦到2023年最新AI伺服器都由廣達一手包辦，雙方革命情感自然不言而喻。回到廣達的產業地位，目前集團在筆電、雲端、AI伺服器都處於全球領先，想維持戰果當然就必須有源源不絕的子彈支援。有鑑AI商機出現前所未有的高速成長，廣達積極啟動全球擴廠以當前應付不暇的吃緊產能，2024年預計資本支出會加碼到100億、年增13.6%的規模。再從盈再率表現來看，廣達在2020年疫情前的盈再率都是長期負值，這當然跟過去「毛三到四」的PC代工產業具關聯性，畢竟這種產業也不需要過多的資本支出。回到近年盈再率來觀察，廣達2024年首季繳出12.68%已經創下2020年第二季至今連16季為正，這也反映廣達受惠疫情拉貨PC到現在AI需求放量的過程。

圖五、廣達疫情後的盈再率均為正數，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

2023年AI拉貨潮從第三季啟動，對照廣達投資現金的規模成長，確實出現不謀而合的巧合之處。廣達在2023年上半年投資現金合計不到50億元，但下半年卻連兩季分別投入百億以上的168.69億元、158.35億元，下半年合計超過300億元顯然是AI商機所帶動。至於2024年首季投資現金回收226.4億元倒也不是什麼停止擴張，財報揭露主因是公司處分金融資產而回收資金，會計科目「取得不動產、廠房及設備」支出24.77億元也代表廣達維持全球擴廠的節奏不變。

圖六、廣達2023年下半年投資現金連兩季破百億，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

盈再率與營運展望很有關係

公司營運階層想拉高盈再率，對立面是股東權益及保守配息，若沒有很明確的展望及營運能見度當作籌碼，就很難避免被大股東施壓及投資失敗的風險。以台積電來舉例，張忠謀在2008年金融海嘯後不顧獨董反對而堅持擴大資本支出，盈再率一路上升至2013年巔峰超過九成，這奠定台積電日後在先進製程上的技術優勢。總結來說，盈再率變高可以看出公司派對營運展望的信心程度，好比AI代工廠訂單掌握度不高時，你覺得他們沒事會亂燒獲利擴廠等著被股東罵嗎？

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