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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
走過淨值風暴，壽險業在今年大幅活
如果現在問阿格力哪個產業在升息循環中受害最嚴重，阿格力第一時間就浮現兩個，一個是租賃業者，另一個則是壽險業者。因為租賃業者除了成本變高，加上他們的授信對象通常風險也比較高，所以近期像是中租-KY（5871）、和潤企業（6592）、裕融（9941）等，都面臨延滯率與呆帳率的挑戰。而壽險業者則是因為滿手美元計費的債券，所以當基準利率上升的時候，市場資金會湧向無風險、高利率的現金，所以有一點點風險的債券就容易遭到拋售。即便壽險業者通常是債券到期才領回本金（保本），但市場交易價格的波動還是會直接影響債券的價值。
圖1：公債殖利率和基準利率同向。來源：財經M平方
債券下跌對壽險業者影響有多大？就以2022這年暴力升息的狀況來說，光在2022前三個季度，就有包含國泰人壽、南山人壽、保誠人壽等七家壽險公司自結的淨值比小於3%，其中南山人壽的淨值更直接轉負（-0.59%）！至於股價當然也是慘兮兮，2022統計到當年10/4為止，壽險占比愈重的金控跌得愈慘，例如國泰金（國壽）下跌36.72%、富邦金（富邦人壽）下跌35.1%、開發金（中壽）下跌32%、新光金（新壽）下跌26.4%、中信金（台灣人壽）下跌22.35％，對比同期大盤下跌25.7%來說，普遍是跌得更慘。
如果整理這些壽險公司的獲利變化，可以看到2022-2023基本上都是大幅衰退。而今年因為已經停止升息（債券不再惡化）、股市受到降息激勵、以及台幣走弱（易出現匯兌收益）等多項因素堆疊，大型壽險公司光在今年前4個月自結的獲利表現，幾乎都已經追上去年全年，可說是超級大復活。
圖2：壽險公司在停止降息之後，前四個月獲利表現亮眼。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
走過淨值風暴，壽險業在今年大幅活
如果現在問阿格力哪個產業在升息循環中受害最嚴重，阿格力第一時間就浮現兩個，一個是租賃業者，另一個則是壽險業者。因為租賃業者除了成本變高，加上他們的授信對象通常風險也比較高，所以近期像是中租-KY（5871）、和潤企業（6592）、裕融（9941）等，都面臨延滯率與呆帳率的挑戰。而壽險業者則是因為滿手美元計費的債券，所以當基準利率上升的時候，市場資金會湧向無風險、高利率的現金，所以有一點點風險的債券就容易遭到拋售。即便壽險業者通常是債券到期才領回本金（保本），但市場交易價格的波動還是會直接影響債券的價值。
圖1：公債殖利率和基準利率同向。來源：財經M平方
債券下跌對壽險業者影響有多大？就以2022這年暴力升息的狀況來說，光在2022前三個季度，就有包含國泰人壽、南山人壽、保誠人壽等七家壽險公司自結的淨值比小於3%，其中南山人壽的淨值更直接轉負（-0.59%）！至於股價當然也是慘兮兮，2022統計到當年10/4為止，壽險占比愈重的金控跌得愈慘，例如國泰金（國壽）下跌36.72%、富邦金（富邦人壽）下跌35.1%、開發金（中壽）下跌32%、新光金（新壽）下跌26.4%、中信金（台灣人壽）下跌22.35％，對比同期大盤下跌25.7%來說，普遍是跌得更慘。
如果整理這些壽險公司的獲利變化，可以看到2022-2023基本上都是大幅衰退。而今年因為已經停止升息（債券不再惡化）、股市受到降息激勵、以及台幣走弱（易出現匯兌收益）等多項因素堆疊，大型壽險公司光在今年前4個月自結的獲利表現，幾乎都已經追上去年全年，可說是超級大復活。
圖2：壽險公司在停止降息之後，前四個月獲利表現亮眼。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理
壽險展望－債券已過萬重山
今年的壽險業獲利其實相當有看頭，最大的關鍵就是聯準會。美國上個月雖然因為3月的CPI出現反彈導致市場認為聯準會要轉鷹，各國股市紛紛大跌（台股一度創下單日最大千點跌幅）。但隨著5月FOMC會議之後，聯準會主席鮑爾出來表示不考慮升息，再加上近期公布的4月CPI出現下降，而且失業率和非農數據也顯示就業趨緩，這些都讓市場目前對於降息又重新恢復樂觀看待。
圖3：四月CPI稍微往下。來源：財經M平方
圖4：失業率緩步增加、非農就業大幅降低。來源：財經M平方
圖5：降息預期重燃希望，市場預期9月可能開始降息。來源：芝商所
因此，從債券的角度來看，最壞的情況應該已經過去，而過去受到債券價格拖累的壽險業者，今年應該相較過去兩年會好非常多，前面圖2的獲利數字就是最好的證明。除了期待降息，其實這幾年壽險業入手的債券也是高殖利率，所以有利空出盡的味道，就算沒降息，手上的債券也是高債息。
南山人壽大復活，隱藏的壽險股是？
既然壽險業今年的獲利展望清晰，市場上除了可以直接觀察幾家壽險金控的表現以外，其實和南山人壽有關係的幾家公司也是值得留意。目前南山人壽總保費收入的市場佔有率為12.35%，是第三大的保險公司（前面兩家為國泰與富邦）。阿格力幫大家把2020迄今、南山人壽的EPS表現進行整理，可以看到降息循環與升息循環的獲利表現落差相當明顯。而目前已經停止升息，南山人壽前四個月的獲利已經逼近2023全年，今年是好年的機率相當高。南山人壽大復活，市場上有哪些值得留意的公司？阿格力整理出三家～
圖6：南山人壽獲利表現可期。來源：南山人壽官網，阿格力整理
潤泰新（9945）－持有南山人壽達25.65%
潤泰新在1992年是以潤泰建設掛牌上市，不過隨著時間發展，目前潤泰新除了原本的潤泰建設之外，圍繞在建築本業還有包含像營造相關的潤弘精密（2597）、水泥事業的潤泰精材（8463）、室內裝修的潤德（6881），甚至是保全、商場（例如在南港時常可以看到的Citylink，甚至蔦屋書店也是由潤泰新代理引進）；而金融事業最重要的就是持有的南山人壽（5874）；甚至轉投資生技業的中裕（4147）、浩鼎（4174），環保事業的日友（8341）…等，營運結構多元。
不過有趣的是，目前潤泰新持有南山人壽的比例為25.65%，但由於南山人壽太賺錢，導致潤泰新有將近八成的獲利來源都是由南山人壽所貢獻。
圖7：南山人壽貢獻潤泰新超過七成以上的獲利。來源：潤泰新法說會，阿格力整理
簡單來說，南山人壽只要表現好，潤泰新的獲利表現就非常亮麗。這點從EPS的變化來看也相當清楚。
圖8：南山人壽的獲利左右了潤泰新的盈虧。來源：阿格力價值成長股APP
潤泰全（2915）－持有南山人壽達26.62%
潤泰全是潤泰集團的起家公司（本業是紡織業），前面提到的潤泰新就是潤泰全的營建事業（持股20%）。潤泰全從紡織起家，後來開始代理服飾、跨足零售及量販事業，旗下的大潤發就是家喻戶曉的大賣場。不過潤泰全近年陸續處分了紡織生產事業、大陸零售事業以及大潤發等量販事業，現階段的獲利來源也是靠轉投資貢獻，每年業外占淨利的比例非常非常高。
圖9：潤泰全幾乎都靠業外貢獻獲利。來源：阿格力價值成長股APP
而目前潤泰全的業外來源最主要就是兩家公司，一家潤成投控（就是南山），另一家就是前面提到的潤泰新（南山每年影響其近八成獲利）。沒錯，其實影響最大的就是南山人壽！
圖10：潤泰全的業外最主要還是南山人壽。來源：富果
寶成（9904）－持有南山人壽達18.08%
掌控南山的潤成投控，潤是潤泰，成就是寶成了。鞋王寶成目前持有南山人壽的股份約18.08%，以今年第一季的稅前淨利（78.99億）來說，南山人壽的獲利貢獻（23.78億）約占30%。相較於前面的潤泰雙雄來說，比例小了不少，但還是相當補，所以看到第一季的EPS獲利出現大幅度的成長。
圖11：寶成第一季獲利大幅躍進。來源：阿格力價值成長股APP
而近期寶成的亮點在於今年7月巴黎奧運的備貨潮，目前從營收來看還沒有非常明顯的變化。根據媒體的報導資料，寶成第一季營業利益率出現成長的關鍵在於產線稼動率提高至88%（比去年同期72%好上許多），球鞋類的營收也有成長（來源）。對寶成有興趣的大家，建議可以持續留意運動賽事對寶成後續的營運帶來的影響。
怎麼提早預判獲利影響？就上南山人壽官網
最後阿格力也幫大家省力，大家只要點這個連結前往南山人壽官網（點我），從這邊就可以每個月觀察南山人壽的自結EPS。如果南山人壽獲利表現持續成長的話，今天提到的這三家公司，他們的獲利就值得期待喔！趕快動動手養成好習慣，這樣才能快人一步。
