圖片來源：公司官網

 

全球第一大的健身器材品牌廠

喬山(1736)成立於1975年，是全球第一大的商用健身器材供應商，滲透率超過25%。喬山以健身器材OEM代工起家，後成立三大自有品牌，有專注於商用市場(健身房及飯店等)的Matrix和Horizon及家用市場的Vision Fitness。商用器材的主要客戶為美國超過2400間的健身房品牌龍頭Planet Fitness和歐洲擁有1400間的連鎖健身房大牌BASIC-FIT，目前持續以每年200間以上的速度擴張。2023年營收比例來看，商用與家用健身器材營收占比分別為71%及20%，另外還有佔比9%的按摩椅業務。

圖片來源：公司法說會

 

迎來家用健身器材汰換潮，今年營收動能強勁

回顧新冠疫情期間，居家時間拉長帶來家用健身器材需求達到高峰，在經過三年後，目前全球家用健身器材更新需求已從2023下半年陸續開始浮現。喬山2024年第一季的營收來到79.8億元，年增13.5%，而其中健身器材接續去年增長動能，單季年增長率達30%。適逢家用器材的更新周期下，該部分業務成為喬山2024年的主要營運動能，加上商用部門每年雙位數的穩定增長，CMoney研究團隊認為2024年營收成長年增將達11-13%，後市有望隨著逐月開高的營收表現一同成長！

 

收購全球第三大家用健身品牌BoxFlex，將在未來逐步貢獻

喬山在今年4月初公布以3,750萬美元收購BowFlex(全球第三大家用健身品牌)的部分資產，包括極具價值的應收帳款、存貨及品牌商標權，持續擴大自身產品線與市占率。考慮到BowFlex每年營收約落在2.5~3億美元，有望在未來挹注喬山營收20~25%的營收表現，公司預期這部分將在2025下半年開始對營運有更明顯的貢獻。

 

併購日本按摩椅大牌，打開國際市場大門

喬山在2019年底併購日本最大按摩椅製造商「富士醫療器公司」，其自有品牌FUJIIRYOKI在日本具備完整的銷售通路與品牌價值，喬山近年持續透過既有的國際通路將按摩椅產品推銷至國際市場。按摩椅業務自2020年開始每年穩定貢獻30~40億元的營收，佔整體業務約1成。目前按摩椅已打入歐洲的健身房品牌BASIC-FIT，提供特定會員使用，CMoney研究團隊看好未來能夠發揮集團綜效，成為未來營運動能之一。

 

2023年客戶展店速度優於預期，EPS成長超過6成

喬山近年受全球健身運動盛行影響，營收呈現穩健成長，CAGR(年均複合成長率)來到10.5%。回顧2023年，歐洲、中南美洲客戶展店速度優於市場預期，帶動商用業務營收成長來到21.8%，加上原物料回落及公司生產效率提升，財務比率呈現三率三升，營運持續成長！

2023年合併營收來到380.70億元，年增13.3%；毛利率48.4%；稅後淨利7.1億元，年增65.5%，淨利率1.9；EPS成長至 2.34元。

 

2024年家用器材汰換加上收購挹注營運，獲利翻倍走高

第一季為產業傳統淡季，在歐美地區年末旺季大量拉貨後，整體需求降低，但長線需求仍明確。根據Global Market Insight的資料，2023年至2032年，全球健身器材市場CAGR將保持4%成長，在2032年超過250億美元的規模。展望未來，家用器材市場迎來汰換潮，加上BowFlex的收購，家用器材業務佔比有望擴大至22~25%以上，每年成長10~12%；商用器材方面也回歸雙位數的穩健成長。另外，第二季及第三季奧運賽事題材發酵，也將刺激運動風氣再次提升。

綜合上述，CMoney研究團隊預估：

2024年合併營收將來到418.57億元，年增9.9%；毛利率49%；稅後淨利翻倍來到14.44億元，年增103.4%；2024年EPS 4.76元，2025年EPS則有望來到 6.18元，預期喬山本益比朝15倍靠攏。

 

短線多頭排列，法人站買方

喬山近日股價表現強勢，短均線呈現多頭排列，吸引外資投信買盤不斷，目前上方無壓力，後市表現可期。

圖片來源：籌碼K線–電腦版

 

 

資料來源：CMoney、CMoney研究團隊整理

 

圖片來源：籌碼K線APP

 

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