上一篇文章 <年報酬率15%的選股模型，確實存在！(二) 什麼是選股模型？>

我提到 在選股模型中，我們測出幾個 相當有效 的選股因子

在過去13年的驗證中，這些選股因子 可達到年報酬率15%、甚至20%！

但是...

 

為何不是每人都能達成回測的報酬率？

我們來思考，幾個可能的原因：

 

1. 交易成本的侵蝕

扣掉交易成本後，愈短的交易週期，會大大拉低報酬率。

不過本書的回測 都有把 交易成本 算進去，

因此 交易成本 並不是使投資人 無法達成 回測所能達到的報酬率 的原因。

 

2. 市場對 放空操作 的限制

有些策略需要用到放空，但台股對 放空 有限制，使得 放空 很困難。

但本書的回測 都是用 作多。

事實上，放空操作的獲利 遠低於 作多。

所以 放空操作的限制，也不是使投資人 無法達成 回測所能達到的報酬率 的原因。

 

3. 選股模型績效 的 時間穩健性

過去有效的選股模型，未來 未必有效。

但本書用的是1997~2009年的測試時間，約13年，時間算長，

且經過 網路泡沫、金融海嘯 等時期，算是經得起考驗。

因此這點 並不是障礙。

 

4. 操作時的 流動性 限制

就是所謂的「滑價」，指的是「買賣的價格 跟你預期掛單的價位不同」

通常發生在 市場情緒激昂 或 交易量小的股票身上。

我們回測時的交易價格，都使用當日收盤價，

但在現實世界中，如果交易量小，但你要投資的錢很多時，

實際上會買不到、或賣不掉那個價位，

因而無法達成 回測所能達到的報酬率。

(也就是說，很多小型股的高報酬，看的到吃不到)

 

因為大型股 較不會滑價，為了評估 滑價 的影響，

本書除了對「全部股」回測外，也對「大型股」再回測一次。

(大型股是指 每季市值最大前20%的股票，這些股票的市值都在100億以上)

不過本書的回測實證顯示，選股模型在大型股的樣本，報酬率仍可達15%。

 

 

5. 投資人無法遵守投資紀律

就算最好的選股模型，也只有2/3的月份能擊敗大盤，也就是1年有4個月輸給大盤；

就算最好的選股模型，也只有2/3的股票能擊敗大盤，也就是選出10支有3支輸給大盤。

如果你只投資很短的時間，或投資組合中只含很少的股票，

那麼選股模型 沒幫你打敗大盤，沒什麼好驚訝的。

你只是運氣暫時不好而已

 

 

為了克服這些不確定性，要遵守2條紀律

(1) 長期投資(至少使用同方法三年以上)

(2) 分散投資(至少持有超過10檔股票)

 

綜合上面幾點，真正使投資人 無法達成回測報酬率的原因，是最後二項。

首先，對機構投資人來說，操作時的流動性限制是個嚴重問題，很多小型股都沒法買，

但對散戶來說，這就是個很大的優勢了。

 

其次，無法遵守紀律，對 機構投資人 與 散戶 都是嚴重的問題。

 

基金經理人的上級長官，三不五時對投資績效的關切，可能干擾長期投資的佈局。

對散戶而言，操作的是自己的血汗錢、棺材本，

沒有幾分定力、EQ不高的人恐怕很難遵守紀律。

那種股價漲就睡不著、跌也睡不著的人，投資股票 真的很辛苦。

 

本書的目的之一，正是希望讓投資人徹底認識 選股模型 的 優勢 與 局限，

培養高投資EQ，以遵守紀律，達成致富的目標。

 

待續...

 

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