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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
龍年台股開盤氣勢如虹，農曆年後開盤第一天不但改寫歷史新高，同時還改寫第二大漲點紀錄！不過股市有人漲就一定有人跌，阿格力長期追縱的租賃股裕融(9941)就是其中一例。而且每逢公司下跌就總是有人來問公司怎麼了，阿格力今天就幫大家整理一下裕融最近疲軟的股價到底怎麼了。
圖一：年假之後裕融跳空大跌，和台股熱鬧的氛圍恰恰相反。來源：阿格力價值成長股APP
股價疲軟就是因為呆帳造成的獲利衰退
從圖一可以看到裕融在今年1月就迎來了第一個跳空下跌的大缺口，到了2月就再度跳空下跌了一次。這兩次的跳空下跌基本上就是在反映去年12月自結只剩下0.04元（年減超過90%），接著1月自結僅有0.71元（年減超過30%）的狀況。而這次1月自結跌得比較重的原因，阿格力推測是因為大家以為去年12月就一次把呆帳打光，而沒想到1月竟然還有，市場受到驚嚇所導致。而根據裕融自己去年底的法說會以及新聞資料（來源），是發現在升息與通膨的雙重影響下，台灣消金業務呆帳以及資產品質都有惡化的狀況（包含二手車、機車以及商品等），整體呆帳累計到2023第三季就比去年同期暴增10.47億，增加幅度達51.5%。所以公司會策略性將回收機率比較低的案件直接轉成呆帳認賠，預計要到第二季才逐步好轉。雖然這是預防性先打成呆帳、後面回收可以沖回，但短期對裕融的獲利當然有影響，這也是股價近期難看的主因。
圖二：裕融2023的預期信用減損出現大幅年增。來源：裕融法說
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龍年台股開盤氣勢如虹，農曆年後開盤第一天不但改寫歷史新高，同時還改寫第二大漲點紀錄！不過股市有人漲就一定有人跌，阿格力長期追縱的租賃股裕融(9941)就是其中一例。而且每逢公司下跌就總是有人來問公司怎麼了，阿格力今天就幫大家整理一下裕融最近疲軟的股價到底怎麼了。
圖一：年假之後裕融跳空大跌，和台股熱鬧的氛圍恰恰相反。來源：阿格力價值成長股APP
股價疲軟就是因為呆帳造成的獲利衰退
從圖一可以看到裕融在今年1月就迎來了第一個跳空下跌的大缺口，到了2月就再度跳空下跌了一次。這兩次的跳空下跌基本上就是在反映去年12月自結只剩下0.04元（年減超過90%），接著1月自結僅有0.71元（年減超過30%）的狀況。而這次1月自結跌得比較重的原因，阿格力推測是因為大家以為去年12月就一次把呆帳打光，而沒想到1月竟然還有，市場受到驚嚇所導致。而根據裕融自己去年底的法說會以及新聞資料（來源），是發現在升息與通膨的雙重影響下，台灣消金業務呆帳以及資產品質都有惡化的狀況（包含二手車、機車以及商品等），整體呆帳累計到2023第三季就比去年同期暴增10.47億，增加幅度達51.5%。所以公司會策略性將回收機率比較低的案件直接轉成呆帳認賠，預計要到第二季才逐步好轉。雖然這是預防性先打成呆帳、後面回收可以沖回，但短期對裕融的獲利當然有影響，這也是股價近期難看的主因。
圖二：裕融2023的預期信用減損出現大幅年增。來源：裕融法說
呆帳問題過去也有前例，裕融是快刀斬亂麻的保守派
對於裕融消金業務出現資產品質弱化的狀況，阿格力認為就是平常心、繼續觀察下去即可，畢竟消金業務的利差動輒就超過10%，高報酬自然也伴隨高風險。因此，投資人能做的就是聚焦裕融的後續行動是否能真的改善問題。以目前來說，除了各位看到的呆帳提列以外，裕融針對自身產品也開始進行調整，例如我們現在從裕富數位的官網上已經看到RICH靈活金的分期方案下架進行調整，代表公司正積極處理這塊問題。
圖三：裕富也下價部分產品進行調整。來源：裕富數位官網
另外一個平常心的原因，是裕融過去處理呆帳狀況的態度，通常是快刀斬亂麻，先把高風險的部位打成呆帳，然後針對授信、資產品質進行嚴格控管，這點從2019-2020的中國呆帳處理態度就能看出端倪。
阿格力幫大家整理裕融自2018迄今的中國事業體獲利貢獻，可以看到以消費端的汽車金融這塊（包含格上、裕國），2018~2021陸續都有大量虧損發生，就是因為當時授信品質不佳，導致一堆壞帳產生。而裕融同樣選擇了打呆停損，所以才會看到這幾家汽車金融公司大量虧損。後面裕融的行動就是提高標準、嚴格審查，承作有把握的案件，所以最近這兩三年這幾家汽車金融的子公司獲利貢獻雖然不高，但至少沒有扯後腿。反觀以企業金融為主力的裕融租賃（聚焦企業設備、醫療器材、太陽光電等租賃服務），過去幾乎是以一己之力帶領其他幾家賠錢貨來貢獻裕融獲利，現在少了這些拖油瓶，反倒讓中國事業體這幾年對裕融的貢獻出現明顯成長。
圖四：裕融中國主要事業體近年的認列損益金額。來源：裕融財報，阿格力整理
圖五：體質調整，中國事業體獲利大幅成長。來源：裕融財報，阿格力整理
後續還需要擔心嗎？觀察營收跟降息就對了
所以到這邊阿格力可以給大家一個結論，現在就是正常的體質調整，結束之後就會好轉。因為從裕融過去對中國事業體的調整態度來看，就是會選擇認賠、重新調整，然後聚焦在自己有利的市場進攻，現在的中國事業體就是很典型的案例。
而在後續的觀察上，阿格力認為最簡單的觀察有兩個，第一個就是營收。因為只要營收仍在向上攀升，代表市場對租賃的需求依舊不減。尤其現在利率處於高位，舊的、利差被吃掉的合約到期再轉為合理利差的新約，獲利品質相信就會持續改善。而我們打開裕融的營收表現，可以看到依舊在往右上角前進，最新營收的年增率仍有雙位數年增，代表營運上還是相當穩健。
圖六：裕融營收仍持續成長。來源：阿格力價值成長股APP
第二個觀察，就是降息循環何時到來。阿格力幫大家從租賃三雄去年第三季的財報中整理利息費用年增率以及營收年增率，可以很明顯看到利息費用的增加速度遠比營收增加的速度快。賺錢賺輸成本增加的速度，自然整體獲利成長也會趨緩。因此，在租賃三雄陸續簽回新合約的時候，如果降息循環正式到來，利差又重新拉開的話，租賃三雄的獲利自然又將重返成長軌道。
圖七：成本增加速度大於賺錢速度，獲利自然受影響。來源：租賃三雄財報，阿格力整理
圖八：以中租為例，降息期間就是獲利爆發之時。來源：中租法說，阿格力整理
