知名德國製鞋大廠 Birkenstock(BIRK) 近日舉辦投資人日活動，公司高層管理團隊在會中發布未來兩年的營運展望，預期營收成長將略為放緩，毛利率區間也同步下修。這項調整主要反映公司策略轉向擴大批發業務，以及熱門鞋款因製程繁瑣導致的產能限制。

儘管財測轉趨保守，華爾街投行 BTIG 分析師 Janine Stichter 和 Ethan Saghi 仍維持對該公司的正面看法。分析師指出，這家擁有 250 年歷史的企業具備「持久的長期成長故事」，雖然市場因營收放緩擔憂導致股價回檔，但目前的估值相較於成長速度類似或更慢的同業而言，顯得相當具吸引力。

營收成長目標下修至13%到15%區間

Birkenstock(BIRK) 高層在簡報中指出，在固定匯率基礎下，目前的營收成長預期調整為 13% 至 15%，低於先前預測的十位數中高段（mid-to-high-teens）成長率。毛利率預測範圍也從原本的 60% 以上，下修至 57% 到 58% 之間。

儘管頂層數據下修，公司的獲利能力指標仍維持穩健。調整後的 EBITDA 利潤率維持在 30% 以上的預測不變，調整後每股盈餘（EPS）的成長率預計將比營收成長率高出約 200 個基點（包含股票回購影響），顯示公司在成本控管與獲利轉化上仍具信心。

批發業務擴張與生產工時影響毛利率

造成營收成長放緩的部分原因，來自於企業對企業（B2B）批發業務與直接面對消費者（DTC）業務之間的營收差異。根據公司數據，在 B2B 管道需要銷售約 2.5 雙鞋，才能達到 DTC 管道銷售 1 雙鞋的營收貢獻。此外，製造一雙高階涼鞋所需的生產時間較長，也對產能構成挑戰。

雖然 B2B 業務的營收成長速度落後於 DTC，但管理層仍堅持致力於此商業模式。主要考量在於批發訂單通常會提前長達 9 個月下單，這讓公司能更有效地控制零售商的產品組合，進而維持較高的全價銷售率（sell-through rates）。

維持供不應求策略以支撐長期需求

BTIG 分析師在報告中分析，Birkenstock(BIRK) 的策略是刻意保持一定程度的「未滿足需求」，這種做法往往能帶來強勁的後續增量訂單。分析師認為，目前的市場預期已經適度修正，並對公司達成甚至超越這些新目標的能力充滿信心，這將有助於推動未來的估值提升。

股價受關稅擔憂與成長放緩雙重打擊

儘管法人維持看多觀點，Birkenstock(BIRK) 的股價近期表現仍顯疲弱。相較於標普 500 指數過去一年上漲 15%，該公司股價與一年前相比下跌了 39%。雖然川普決定暫時不對歐洲進口商品徵收額外關稅，讓股價獲得短暫喘息，但市場對 2026 年營收成長放緩的預期，加上現有關稅與匯率波動對利潤率的壓縮，持續對股價造成壓力。

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