服務公司國際(Service Corporation International, SCI)在美國和加拿大擁有近1500家殯儀館和500個墓地，成為北美最大的殯葬服務業者。這家公司的業務模式建立在穩定的需求上，並且不受經濟波動影響。每年有超過300萬人於美國去世，這一數字隨著人口老化而增加，成為SCI業務的基石。SCI透過保留當地品牌名稱，維持與社區的信任關係，使客戶在需要時不會選擇其他服務。

預先需求合約的銷售策略

SCI不僅等待需求的到來，還積極銷售預先需求合約，讓家庭能夠以當前價格預購未來的殯葬服務。這不僅創造了浮動資金，還增強了客戶忠誠度。一旦家庭預付了殯葬或墓地費用，他們不太可能轉向其他服務提供商。

分散但必要的產業

北美的殯葬服務市場規模達220億美元，但仍然高度分散。SCI透過收購當地的小型殯儀館，並將其納入其全國網絡中，逐步擴大市場份額。相比之下，較小的競爭對手如Carriage Services和Park Lawn則在規模和效率上遠遠落後。殯葬服務無法被簡單的應用程式取代，因為決策往往在壓力下做出，家庭更看重信任和熟悉度。

SCI的競爭壁壘

SCI的競爭優勢來自於信任。當一個家庭使用過一次殯儀館服務後，他們很可能會再次選擇該服務。SCI保留了原有的品牌名稱，使得家庭不會察覺自己正在與一個市值120億美元的公司打交道。SCI的規模優勢讓其擁有更強的採購能力和市場行銷影響力，並能提供更好的服務和更多的預先需求產品。

財務表現穩定且可預測

SCI的財務狀況類似於頂級消費必需品公司，營運利潤率穩定在20%以上，且自由現金流的轉換率接近淨收入的100%。SCI的成長穩定在中個位數，並且不需要大量的資本支出來維持運營。管理層將自由現金流用於收購小型殯儀館和墓地、分紅以及股票回購，這些策略都顯示出公司的財務紀律和持續性。

債務管理策略

SCI的長期債務接近50億美元，可能讓新投資人感到不安，但實際上，這些債務大多在2029至2032年才到期。SCI擁有穩定的現金流，即使在2008年金融危機或COVID-19疫情期間，SCI仍能保持正現金流。SCI的資本支出大多是可選的，若有需要，可以暫停收購或放緩墓地開發以節省現金。

會計複雜性與風險管理

SCI的會計報表可能讓投資人感到困惑，因為它包含了信託資產、遞延收入和預先需求負債等項目。這是因為SCI在提供服務前就已經收到款項。雖然這種模式使財務報表難以解讀，但關注自由現金流可以幫助投資人理解公司的真實盈餘。

聲譽和法規風險

SCI的最大風險在於信任和法規。任何處理不當、誤導或過度收費的情況都可能引發公關危機。此外，消費者保護法規的變化可能影響定價靈活性或增加合規成本。然而，這些風險並不會威脅到公司的核心經濟模式。

競爭優勢與市場地位

SCI的規模優勢讓其在競爭中脫穎而出。與Carriage Services和Park Lawn相比，SCI的營收和利潤率都顯著更高。SCI能以更低的成本獲得資本，並能進行其他競爭對手無法觸及的收購，進一步鞏固其市場地位。

評價與潛在上升空間

目前，SCI的股價約為每股82美元，市盈率約為21到22倍。根據過去10年的自由現金流年均增長約12%的趨勢，若未來10年持續這一增長，SCI的內在價值可能達到每股約123.82美元，較目前股價高出50%以上。

總結：長期穩定的投資選擇

SCI是一個能夠穩定增長的長期投資選擇，擁有可預測的需求、情感上的轉換成本、主導的市場地位，以及能夠支持股息、回購和收購的自由現金流機制。儘管存在聲譽、法規和領導層更替的風險，但這些都不會威脅到公司的核心經濟模式。SCI的設計是為了持久，並在這個過程中為股東帶來回報。

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