發表
我的網誌
營收超標但獲利失色，股價修正反映耐心成本
Tesla(特斯拉)(TSLA)第三季營收創新高並優於預期，但每股盈餘未達共識，盤後回跌約2%，當日收在442.6美元，跌0.82%。財報顯示價格策略與費用上升的拉扯仍在，政策因素造成的需求前置亦放大了「好看數據背後的不確定性」。短線主軸轉向管理層對美國取消電動車稅賦抵減後的需求韌性解讀，以及AI與Robotaxi時程能否提供足夠可見度以支撐高估值。
量增價弱延續，汽車毛利承壓，能源轉為亮點
第三季總營收281億美元，優於市場約263.7億美元的預期；調整後EPS 0.50美元，低於預期的0.54美元。汽車營收212億美元，年增6%，但稅後淨利降至13.7億美元，年減37%，主因售價調整與營業費用大增50%，其中包含AI與其他研發支出。自動車監理法規抵換額度營收4.17億美元，年減44%，這項高毛利的補充來源明顯轉弱。相較之下，能源發電與儲能營收34.2億美元，年增44%，並創下12.5GWh的儲能部署新高，成為季內最大成長引擎。整體來看，量的表現亮眼但價的壓力猶存，結構性毛利率仍面臨挑戰。
需求前置效應抬升Q3，Q4與明年走勢更關鍵
在9月底美國聯邦電動車7,500美元稅賦抵減到期前，消費者搶搭末班車，使第三季交付攀至49.71萬輛的歷史新高，超過市場預估。然而，這也意味著需求被前置，特斯拉先前已示警在稅賦優惠取消與關稅成本上升的環境下，未來幾季將較為艱難。市場普遍預期2025年交付可能較2024年下滑，且法規抵換收入的下滑將削弱利潤緩衝。公司在第二季年減12%的營收低點後反彈，但永續性仍需觀察。
產品組合調整加速，價格力換規模但侵蝕利潤
為對沖稅賦優惠落空的需求缺口，特斯拉10月初推出更親民的Model 3與Model Y標準版車型，拉低入手門檻以維持出貨動能。策略上有助穩住產能利用率，但高單價車型的被稀釋與新增車款的邊際利潤，將進一步考驗整體毛利率。歐洲市場則受競爭加劇與對馬斯克政治言論的反感影響，銷售承壓，與大眾與比亞迪等對手的價格與產品戰升級，市場份額守住需更多促銷與差異化能力。
AI與Robotaxi敘事升溫，時程與監管是最大變數
公司重申2026年擴大Cybercab與重卡Semi量產，並推進Megapack 3與人形機器人Optimus的首代產線建置。Robotaxi方面，奧斯汀測試仍配備安全駕駛員，灣區啟動載客試營運但由人類駕駛，管理層稱透過「通用模型」累積資料以利快速擴張。雖有中長期想像空間，但短期尚無明確量化KPI，且FSD再次受到美國NHTSA調查，監管與安全門檻可能推遲商業化時程。值得留意的是，馬斯克創立的xAI已成為Megapack的大買家，為能源業務帶來實質訂單，但關聯交易的透明度亦需關注。
產業與政策變局加速分化，贏家需要現金流與技術雙保險
補貼退潮後，電動車產業回歸產品力與成本曲線的硬碰硬。美國關稅與全球貿易政策波動，將牽動供應鏈成本與定價能力。特斯拉的長板在於軟硬體整合與規模，但短板是車型週期老化與價格戰對毛利的侵蝕。另一方面，AI帶動的資料中心備援電力需求，正打開能源儲存的長牛邏輯，若Megapack持續擴產與降本，能源板塊有機會成為次世代現金流支柱。
股價高位震盪，分歧加劇反映「故事股」與「基本面」拉鋸
今年以來股價自年初低點明顯反彈，年漲幅約在個位數至近一成區間，但仍落後多數大型科技股與主要指數。財報發布後盤後走弱，顯示市場對EPS落差與前置需求的疑慮高於對營收創高的樂觀。賣方看法分歧擴大，部分機構如Wells Fargo示警基本面下行風險，目標價隱含大幅下行空間；UBS雖上調目標價至247美元，仍認為估值脫離基本面；相對地，Wedbush強調AI與自駕敘事可能為公司帶來數千億至兆美元級的價值重估。短線股價催化包含美東時間周三17:30的法說會與11月股東會，市場將放大解讀任何關於Robotaxi、Optimus與2026量產節點的實質更新。
財務體質與風險評估，現金與費用軌跡需更透明
本季營業費用較前一年同期跳增五成，若AI與自駕專案短期無對應營收回流，將壓縮自由現金流與EPS彈性。再者，法規抵換收入走弱、歐洲銷售壓力與價格戰持續，都是對毛利率與現金轉換率的逆風。投資人接下來應關注費用控管路徑、資本支出節奏、以及能源業務的訂單能見度與毛利結構。
投資結論與操作建議，長線看故事短線看現金流
對長線投資人而言，特斯拉的AI與Robotaxi若能在2026年前後進入量產與付費商轉，估值仍有重定價空間；能源儲能成長也提供第二成長曲線。但對短中期部位，建議以基本面檢核為先：一是美國稅賦優惠退場後的Q4需求與訂單流速，二是整體毛利率與費用率的修復軌跡，三是歐洲市占與價格策略，四是監管事件對FSD與Robotaxi時程的影響。現階段評價偏高與獲利動能放緩並存，適合紀律分批或待回跌至風險報酬較佳區間再行布局；若法說會對自駕與機器人產線節點給出更具體里程碑，市場情緒可望獲得短線支撐。
延伸閱讀：
版權聲明
本文章之版權屬撰文者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。
免責宣言
本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。
