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【美股動態】IPO熱度回升，科技新股表現分化
科技IPO回溫但走勢分化成常態
2025年美股IPO市場明顯回溫，科技題材領軍開路，但新股表現快速分化已成常態。AI雲端與資安類股強勢，協作軟體與特定晶片設計相對震盪。市場資金重視營收可見度與獲利路徑，對高估值的忍受度有限，定價與交易節奏回歸理性。投資人焦點鎖定基本面最有把握的AI基礎設施與企業級資安，同時關注潛在大型掛牌案如資料平台獨角獸Databricks，視其對年內風險偏好的邊際影響。
AI基礎設施題材領漲新股族群
AI雲端服務商CoreWeave(CRWV)自3月掛牌以來一路走強，股價自承銷價40美元起漲，7月一度逼近184美元高位，近期雖有回檔但仍大幅高於承銷價，成為今年表現最亮眼的新股之一。受惠AI資料中心擴產與算力需求長牛，市場給予較高成長溢價。法人指出，只要大型雲端與企業AI專案的資本支出維持強勢，相關供應鏈的營收可見度就能支撐估值，惟對擴產節奏與合約能見度的變化高度敏感。
雲端資安新兵受追捧但波動高
雲端資安商Netskope(NTSK)於9月18日開盤23美元，較承銷價溢價約兩成，推算市值約87億美元，至9月19日收報24.70美元。其以雲端資料與應用存取防護為核心，搭上零信任與雲安控管趨勢，贏得首波資金青睞。身分安全商SailPoint(SAIL)今年2月回歸資本市場，掛牌初期一度下探16美元，但隨著企業端權限治理需求穩固、營收動能改善，股價回升接近承銷價，顯示資安賽道具韌性但交易波動不小。
內容協作與低功耗晶片熱度降溫
協作設計平台Figma(FIG)7月上市首日由承銷價33美元飆升至收盤122美元，隨後漲勢降溫，最新約在57美元上方，仍高於承銷價但與首日高點落差擴大，反映市場對使用者擴張與商業化效率的估值回歸。低功耗晶片商Ambiq Micro(AMBQ)首日收報約39.50美元，明顯高於24美元承銷價，但至9月19日收在約31美元，顯示在AI邊緣運算敘事下，投資人仍要求更清晰的客戶轉單節奏與毛利結構支撐。
與歷史比較熱度不及2021但明顯優於2022
今年科技新股熱度相較2021年高峰顯著降溫，但整體活躍度、首日漲幅與籌資能量均優於2022年的低谷。近期多檔個案呈現首日上漲、次週回檔、其後以承銷價上下築底的節奏，顯示承銷與配售更著重長線投資人結構。相較疫情期間的高倍數定價，當前市場更看重可持續成長率與資本效率，破發比例下降但追價意願有限。
利率與美元走勢左右定價與承銷
聯準會利率路徑與長天期美債殖利率仍是新股定價的關鍵變數。當殖利率上行、美元轉強時，長久期現金流的折現壓力放大，成長股估值容易受擠壓，承銷價區間與籌資規模因而偏保守；反之，金融條件寬鬆則有利風險偏好回升與IPO窗口延長。市場也關注信用利差與波動率指標變化，作為評估定價窗口開合的即時參考。
產業基本面強弱決定溢價空間
資安與AI基礎設施的企業支出韌性，提供較穩定的收入能見度，因而享有定價溢價；相對地，依賴席次擴張或廣告變現的應用端軟體，受宏觀需求與預算週期影響較大，估值波動也更明顯。投資人近來更加重視S-1與季報中的毛利率、自由現金流轉正時間、美元淨留存率與客戶集中度等指標，作為判斷成長品質與溢價合理性的核心依據。
鎖定期與早期股東拋壓是短線關鍵變數
多數新股在掛牌後90至180天迎來鎖定期到期考驗，若同期量能不足或基本面催化不足，早期股東與員工持股釋出可能加劇波動。另有部分個案在選入主要指數與選擇權掛牌後，衍生性商品量化部位增加，短線波動幅度擴大。對以交易為主的投資人，留意鎖定期時間表與券源變化，有助於掌握攻防節點。
技術面以承銷價與換手量為主要錨點
承銷價常成為行情的多空分水嶺，站穩並放量換手較容易吸引中長線資金建立部位；反之，跌破承銷價且量縮，通常需要時間築底。新股上市初期均線尚未成熟，日K缺口與首周大量區容易成為攻防區域。交易策略上，設定明確停損與分批佈局，較能降低首月高波動的不確定性。
Databricks成最受矚目的潛在壓軸
資料分析商Databricks尚未確認時程，市場預期最快2025年末或2026年啟動IPO，被視為年內到明年的重磅觀察指標。其商業模式與雲端資料平台同業Snowflake(SNOW)存在可比性，投資人將關注年複合成長率、雲端合作夥伴關係、AI工作負載變現與自由現金流改善幅度。若Databricks成功以理想估值掛牌，將成為科技IPO風險偏好的風向球。
競品生態與產業鏈外溢效應值得留意
Figma與Adobe(ADBE)的互補與競爭關係，牽動創意軟體估值邏輯；CoreWeave的擴張節奏則與AI加速卡及伺服器供應緊密連動，輝達(NVDA)與雲端服務商的資本支出指引，對其訂單能見度具關鍵影響。Ambiq Micro若能透過超低功耗AI方案打入穿戴與邊緣設備大客戶，將為低功耗運算增添新敘事，反之需求遞延則可能壓抑本益比重評。
台灣投資人可觀察供應鏈脈動與交期變化
對台灣投資人而言，AI資料中心擴產帶動的伺服器、散熱、電源與高速連接器需求仍是主線。美國市場對算力與雲端資安的持續投入，將透過國際IDM與雲端客戶傳導至台灣供應鏈，台積電(TSM)與相關零組件廠的接單與交期變化，能為判斷上游投資周期提供輔助訊號。另方面，軟體端新股的估值變化，亦會影響全球科技資金配置的權重。
監管與政策風險仍是評價變數
監管機構正加大對AI宣稱、資安事件通報與財務揭露品質的審視力度，企業若在資訊揭露上失誤，估值折價風險上升。地緣政治與出口管制政策也可能影響高階晶片與雲端運算布局，跨境合規成本上升將壓抑部分公司的毛利與成長曲線。投資人需將政策不確定性納入風險預算。
承銷紀律回歸提升新股長期品質
今年多起案例顯示承銷商傾向採取更審慎的股份供給與估值帶安排，讓新股在二級市場具備更健康的持有人結構。儘管短期缺乏全面性行情，但對中長期投資人，較合理的起始估值與現金流路徑，有助提升持有報酬的可預期性，降低情緒性波動對資本成本的干擾。
策略結論聚焦成長確定性與風險緩衝
在IPO熱度回升而表現分化的環境下，建議聚焦三大原則：其一，優先布局營收可見度高、毛利結構穩健且自由現金流改善明確的企業；其二，將承銷價與首周大量區視為操作錨點，採分批與紀律停損策略；其三，密切追蹤利率與美元走勢、鎖定期時間表與產業需求變化。以此框架篩選AI基礎設施與資安等具長期需求支撐的標的，並對高波動新股保留安全邊際，將更有機會在2025年的IPO周期中取得風險調整後的優勢回報。
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