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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
上一次幫大家追蹤鈊象的時候有提到，鈊象近期受到台幣太強影響，獲利被匯損吃掉，連帶造成營收成長減弱、本益比下修等問題（點我複習）。
而近期台幣又逐漸回貶，我們看八月底的時候央行公布的美元升貶幅，台幣今年的漲幅已經從超過10%，回貶縮小至7.11%。在這種情況下，鈊象的營運又出現哪些變化？阿格力今天就幫大家快速整理一下鈊象近期的營運狀況。
圖1：台幣回貶。來源：中央銀行
台幣回貶，匯損影響淡化
當台幣止穩回貶，匯損基本上就消失了。我們看鈊象最近幾個月的稅前淨利率與營業利益率表現，當稅前淨利率大於營業利益率的時候，說明公司有出現業外收益，以鈊象來說業外收益來源就是匯兌收益。
當今年台幣在4、5月急漲的時候，可以看到鈊象4、5月的稅前淨利率就出現快速降低（紅色線），而台幣止穩回貶的時候，鈊象的稅前淨利率就跟著馬上回升。尤其最近兩個月的稅前淨利率都已經超越營業利益率（藍色線），代表鈊象已經沒有匯損問題，甚至出現了匯兌收益。
圖2：鈊象近2個月出現匯兌收益。來源：公開資訊觀測站、財經M平方，阿格力整理重製
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
上一次幫大家追蹤鈊象的時候有提到，鈊象近期受到台幣太強影響，獲利被匯損吃掉，連帶造成營收成長減弱、本益比下修等問題（點我複習）。
而近期台幣又逐漸回貶，我們看八月底的時候央行公布的美元升貶幅，台幣今年的漲幅已經從超過10%，回貶縮小至7.11%。在這種情況下，鈊象的營運又出現哪些變化？阿格力今天就幫大家快速整理一下鈊象近期的營運狀況。
圖1：台幣回貶。來源：中央銀行
台幣回貶，匯損影響淡化
當台幣止穩回貶，匯損基本上就消失了。我們看鈊象最近幾個月的稅前淨利率與營業利益率表現，當稅前淨利率大於營業利益率的時候，說明公司有出現業外收益，以鈊象來說業外收益來源就是匯兌收益。
當今年台幣在4、5月急漲的時候，可以看到鈊象4、5月的稅前淨利率就出現快速降低（紅色線），而台幣止穩回貶的時候，鈊象的稅前淨利率就跟著馬上回升。尤其最近兩個月的稅前淨利率都已經超越營業利益率（藍色線），代表鈊象已經沒有匯損問題，甚至出現了匯兌收益。
圖2：鈊象近2個月出現匯兌收益。來源：公開資訊觀測站、財經M平方，阿格力整理重製
如果我們看稅前EPS的變化就更明顯了。今年台幣強勁升值的時候，可以看到鈊象在4、5月的稅前EPS明顯也是往下摔，後面隨著匯率止穩回貶，稅前EPS也跟著回升，8月的稅前EPS更創下今年以來最高。
8月稅前EPS為4.24元，月增7%的稅前盈餘，上個月是3.96元。值得留意的是說8月稅前EPS跟3月同樣都4.24元，但3月的營收是18.62億，8月則是18.18億，比較少的營收創造一樣的EPS就是來自匯兌收益，因此匯損的疑慮暫時已經化解。
圖3：鈊象稅前EPS開始回升。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理
菲律賓法律趨嚴，授權遊戲營運受影響
雖然匯損問題暫告一段落，但鈊象還有另外一個挑戰，就是營收的成長還在放緩。我們可以從阿格力的APP上觀察到，鈊象自今年4月起，營收的年增率已經連續4個月出現減少，累計年增率也從三成以上摔到剩下22.54%。
圖4：鈊象營收年增率連續4個月減少。來源：阿格力價值成長股APP
公司營收趨緩，我們就要來看看趨緩的原因是什麼。阿格力整理鈊象每個月公布的自結營運資料發現，授權遊戲的營收貢獻在最近6個月呈現比較震盪甚至橫盤整理的趨勢，甚至6、7兩個月是連續下滑的狀態。目前授權遊戲是鈊象這兩年來營收成長的重中之重，當這部分的營收貢獻不再創高、出現橫盤整理的話，鈊象營收的表現自然也就會出現趨緩的狀態。
圖5：鈊象營收成長趨緩的原因就是授權遊戲貢獻沒有再創高。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理
根據這個狀況，阿格力有聯繫鈊象發言人詢問原因，不然媒體都沒有報導。發言人表示營運上除了匯率影響之外，菲律賓市場也出現變化。目前菲律賓當地的政策對於博弈遊戲的廣告管制開始變嚴格，需要受審核才能發布（類似目前台灣金管會對ETF廣告嚴格管理），雖然平台依舊正常營運，但廣告宣傳減少還是有些影響。我想這應該是之前外資一直賣超的原因，近幾天外資又開始重新買進，不曉得是否是看到授權收入暫時止跌回升？
根據上次鈊象法說的資料顯示，目前東南亞約占總營收的52%，是鈊象目前成長最快、比重最大的地區。而一個菲律賓市場的廣告管制可以讓鈊象授權遊戲的營收成長消失，代表菲律賓的市場份額比重應該不低，才會讓鈊象的營運表現出現這麼明顯的變化。因此外資之前的賣超，或許就是比市場上更早知道了這件事，甚至媒體也沒報導此事，多數散戶股東完全只以為是匯率影響。
圖6：東南亞是鈊象營運重心。來源：鈊象法說會，阿格力整理
英國貢獻開始了？近期打進葡萄牙市場
至於今年取得的英國市場執照，鈊象表示公司要拿下執照之後才能接洽通路商，以目前進度來看最快在第三季開始有英國的收入進帳。而根據圖5的整理資料來看，授權遊戲相較於上個月的金額有些微成長，按照鈊象公司回覆將在第三季看到英國開始貢獻收入，或許英國市場已經開始出現營收，甚至開始填補菲律賓市場出現的缺口。
此外，阿格力也留意到鈊象近期又多拿下葡萄牙的授權，公司仍在持續擴大歐洲市場的門票，未來歐洲市場將會成為主要的成長來源。
圖7：鈊象再拿下葡萄牙許可證。來源：TaDa Gaming
總結來說，近期鈊象的股價比較疲軟，除了之前匯率的干擾以外，菲律賓的政策也是營收成長趨緩因素。此外，鈊象去年亮麗的營運表現也墊高了基期，短期要營收成長性出現V轉不是件容易的事，所以市場對鈊象的本益比評價在短期內也很難回到過往動輒30倍的狀況。不過目前授權遊戲的營收正重新止穩，歐洲市場也持續在拓展，公司派也表示歐洲將是未來成長的重心，阿格力也會幫大家繼續追蹤下去。
不過長期追蹤一檔公司就是不容易，會經歷營收年增率高低起伏，像下圖鈊象的月營收年增率也是近五年來有起有落，我想這是個股營運最難的事，也因此我們才要了解公司的狀況是短期低潮還是本質已改變。
圖8：鈊象營收成長性放緩。來源：阿格力價值成長股APP
