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成長指引低於期待，股價下探年內弱勢區間
Salesforce(賽富時)(CRM)釋出第三季營收展望略低於市場共識，打擊投資人對短期成長復加的期待，股價收在256.52美元，跌4.88%，年初以來回跌約近三成，為大型科企中表現最弱一員。公司維持全年營收目標不變，卻上修調整後每股獲利指引，展現費用紀律與現金流韌性；然而AI相關敘事尚未實質拉動營收動能，短線評價修復仍受限於訂單能見度與營收加速證據。
雲端CRM龍頭穩固，資料與生態系構築持續優勢
賽富時核心業務為雲端CRM與客戶資料平台，透過Sales Cloud、Service Cloud、Marketing與Commerce、Data Cloud、Slack、Tableau與MuleSoft等產品組合，布局從銷售到服務、行銷、自動化與分析的全客戶旅程場景。營收以訂閱為主，交叉銷售與大型企業長約支撐穩定性，資料積累與開發者生態系形成轉換成本。主要競爭對手包括微軟Dynamics、Adobe、ServiceNow與甲骨文，賽富時在CRM市場仍居領先，但行銷與電商產品近季銷售面臨挑戰，為短線競爭壓力來源。
第二季雙線擊敗預期，年增重回雙位數但動能仍待驗證
剛結束的會計第二季，賽富時營收102.4億美元，年增10%，為今年以來再度見到雙位數成長，且優於市場預估的101.4億美元；調整後EPS為2.91美元，高於預期的2.78美元。儘管單季成績在大型體量下仍顯穩健，投資人更關注的是後續季的加速跡象與大型訂單節奏，特別是在宏觀審批趨嚴與AI導入評估期偏長的背景下。
第三季展望輕微失色，全年營收不變但獲利上修
公司預期第三季營收介於102.4至102.9億美元，略低於市場共識的102.9億美元，顯示短期需求與銷售轉換仍保守。全年營收目標維持在411億至413億美元不變，但調整後EPS上修至11.33至11.37美元，反映費控與毛利結構優化。管理層並指引第三季cRPO年增約10%，顯示中期訂單可見度維持低雙位數水準；美銀估算公司將今年自由現金流成長目標上調3個百分點至12%至13%，為估值提供一定下檔緩衝。
AI落地尚早，Agentforce轉單顯示早期動能
雖持續強調AI投入與SaaS產品進化，賽富時仍未像雲端基礎設施受惠者般獲得估值紅利。管理層指出行銷與電商產品銷售面臨阻力，但AI客服代理產品Agentforce已有早期進展，累計簽超過12,500筆交易，其中6,000筆為付費訂單，且Agentforce與Data Cloud有逾四成的訂單來自既有客戶，顯示生態系交叉銷售奏效。KeyBanc認為，在投資社群仍對SaaS未來充滿焦慮之際，賽富時現階段的表現仍不足以逆轉敘事，但若AI貢獻在未來幾季加速，評價可望迎來重估。
企業軟體情緒承壓，同業走勢與新創動態放大波動
財報後同業也出現分歧走勢，企業軟體類股普遍承壓。C3.ai公布會計年度第一季表現疲弱並更迭銷售領導層，股價早盤一度重挫約6%，顯示AI軟體商的商業化節奏仍有不確定性。此外，由前賽富時高階主管創辦的AI新創Sierra宣布募資3.5億美元、估值達100億美元，新創湧入與資本支持擴大了客戶選擇與人才競爭，對既有軟體巨頭的產品路線與定價策略形成外部壓力。
短期銷售節奏放緩，行銷與電商線條為觀察重點
賽富時指出行銷與電商產品銷售端遭遇挑戰，顯示在企業支出更精準化的環境下，投資回收期與可量化成效成為採購關鍵。與微軟、Adobe等對手在資料與內容生產的競合加劇，亦可能拉長導入期與大型案簽約週期。公司需持續透過Data Cloud深化資料連結、提升AI代理在客服與銷售流程的導入比例，來對沖單一產品線放緩的風險。
評等面仍偏多方，目標價與現金流成長成支撐
雖然短線指引失色，華爾街整體評等仍偏多方。根據LSEG，覆蓋賽富時的分析師中，有41位給予強力買進或買進，11位持有，僅1位賣出。美銀維持買進，目標價325美元，並指出第三季cRPO年增10%意味低雙位數成長仍在軌，且FY26自由現金流成長指引上修至12%至13%，若AI貢獻增溫，有望重回高十位數自由現金流成長軌道。KeyBanc雖維持買進，但強調需更多「此時此刻」的加速證據來扭轉市場敘事。
技術面偏弱未改，基礎面證據成為多空勝負手
股價年內回跌約29%，遠遜於大盤與大型科技族群，短線趨勢偏弱，消息敏感度高。基本面上，投資人將以訂單與現金流為核心錨點，若後續公布的cRPO、付費AI代理轉換率與Data Cloud附掛率持續提升，將有助改善對成長天花板的疑慮；反之，若行銷與電商產品線未見修復，或整體大型交易週期進一步拉長，評價壓力仍在。
接下來三個關鍵，決定AI敘事能否轉為營收現實
第一，AI產品的商業化節奏，包含Agentforce從試用到付費的轉換率與客戶擴充座席的速度。第二，資料雲的交叉銷售能力，能否帶動更高的組合購買與使用深度，成為AI代理的資料底座。第三，訂單領先指標的變化，特別是cRPO與大型案簽約節奏是否由低雙位數回升至中雙位數。若上述三項在未來兩到三季呈現同步改善，結合上修的自由現金流與費用紀律，賽富時的估值折價空間可望收斂；但在明確加速訊號出現前，市場對短期成長的耐心仍有限，股價波動度將維持偏高。
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