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鮑爾放鴿，四大指數歡慶收紅
貨幣政策動向上，Fed主席鮑爾(Jerome Powell)在傑克森霍爾(Jackson Hole)全球央行年會上發表談話，在當前的經濟狀況與展望部分，再度強調勞動市場下行風險：「本月初發布的7月就業報告顯示，過去三個月，工資性就業崗位增長放緩至平均每月僅3.5萬個，低於2024年每月16.8萬個。由於5月和6月的數據被大幅下調，這次經濟放緩的程度比一個月前評估的要大得多。但就業成長放緩似乎並未導致勞動市場大幅疲軟(這是我們想要避免的結果。)失業率雖然在7月略有上升，但仍處於4.2%的歷史低位，並且在過去一年中基本保持穩定。其他勞動市場狀況指標也幾乎沒有變化，或只是略有下降，包括辭職、裁員、職缺與失業率之比以及名目薪資成長。
(Powell表示5、6月非農前值大幅下調，導致經濟放緩程度在評估上，對比7月份的預期要大 資料來源：Bloomberg Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
(非農就業數據落差示意圖 資料來源：Federal Reserve Board)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
勞動力供給與需求同步下降，大幅降低了維持失業率穩定所需的『損益兩平』 就業創造率。事實上，由於移民數量急劇下降，今年勞動力成長已大幅放緩，近幾個月來勞動參與率也小幅下降。整體而言，儘管勞動市場看似平衡，但這種平衡卻頗為奇特，原因在於勞動力的供給和需求都顯著放緩。這種異常情況表明，就業市場的下行風險正在上升。一旦這些風險成為現實，很快就會以裁員人數大幅增加和失業率上升的形式顯現。同時，今年上半年GDP成長率顯著放緩至1.2%，約為2024年2.5%增速的一半。增速下滑主要反映了消費支出放緩。與勞動市場一樣，GDP成長放緩可能部分反映了供給或潛在產出成長放緩。」
(Powell再度強調就業市場下行風險 資料來源：Bloomberg Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
於通膨現況部分表示：「關稅上調已開始推高某些類別商品的價格。根據最新可用數據估算，截至7月的12個月內，PCE總價格上漲2.6%。剔除波動較大的食品和能源類別，核心PCE價格上漲2.9%，高於去年同期水準。核心商品價格在過去12個月內上漲1.1%，與2024年全年的小幅下降相比，出現顯著轉變。相較之下，房屋服務通膨仍呈下降趨勢，非房屋服務通膨仍略高於歷史上2%的通膨水準。
(核心PCE組成年率表現示意圖 資料來源：Federal Reserve Board)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
關稅對消費者價格的影響如今已清晰可見。我們預計這些影響將在未來幾個月內累積，且時間和幅度存在很大的不確定性。貨幣政策面臨的關鍵問題是，這些物價上漲是否會大幅加劇持續通膨的風險。一個合理的基本假設是，這些影響將相對較短，價格水平只會發生一次性變化。當然，『一次性』並不意味著『一下子』。關稅上調的影響仍需時間才能在供應鏈和分銷網絡中發揮作用。此外，關稅稅率持續變化，可能會延長調整過程。然而，關稅對物價造成的上行壓力也有可能引發更持久的通膨態勢，這是一個需要評估和管理的風險。
(Powell表示關稅上調影響一次性並不表示快速反應完畢，仍需時間反應，並且稅率變化可能延長反應過程 資料來源：Bloomberg Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
一種可能性是，由於物價上漲導致實際收入下降的工人會要求並獲得更高的工資，從而引發不利的工資-物價動態。鑑於勞動市場並非特別緊張，且面臨日益加劇的下行風險，這種情況似乎不太可能發生。另一種可能性是通膨預期可能上升，從而拖累實際通膨。通膨率已超過我們的目標四年多，仍然是家庭和企業的一大擔憂。然而，根據市場和調查數據，長期通膨預期指標似乎仍保持穩定，並與我們2%的長期通膨目標保持一致。當然，我們不能想當然地認為通膨預期會穩定，無論如何，我們都不會讓一次性的物價上漲演變成持續的通膨問題。」
(Powell表示通膨預期可能上升從而拖累實際通膨 資料來源：Bloomberg Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
短結時表示：「綜上所述，這對貨幣政策有何影響？短期內，通膨風險偏向上行，就業風險偏向下行，這是一個充滿挑戰的局面。當我們的目標如此緊張時，我們的框架要求我們平衡雙重使命的兩端。我們的政策利率目前比一年前更接近中性水準100個基點，失業率和其他勞動力市場指標的穩定使我們能夠在考慮調整政策立場時謹慎行事。然而，由於政策處於緊縮區間，基準前景和不斷變化的風險平衡可能需要我們調整政策立場。」
(Powell由於政策處於緊縮區間，基準前景和不斷變化的風險平衡可能需要我們調整政策立場 資料來源：Bloomberg Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
並在修訂後的共識聲明要素部分表示：「今年的審查考慮了過去五年經濟狀況的演變。在此期間，我們看到通膨情勢在面臨巨大衝擊時可能迅速變化。此外，目前的利率遠高於全球金融危機和疫情之間的時期。由於通膨高於目標，我們的政策利率是限制性的－在我看來，這種限制是溫和的。我們無法確定利率在長期內會穩定在何處，但現在的中性水平可能高於2010年代，這反映了生產力、人口結構、財政政策以及其他影響儲蓄與投資平衡的因素的變化。」
(現階段中性水平可能高於2010年代，以反應經濟背景不同 資料來源：Federal Reserve Board)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
並對勞動市場相關用詞進一步解釋：「我們在2020年的聲明中表示，我們將緩解的是『不足(shortfalls)』，而不是『偏離(deviations)』最大就業的情況。之所以使用『不足』，是因為我們對於自然失業率，也就是『最大就業』的即時評估存在高度不確定性。金融危機後的復甦後期，勞動力市場在長時間內運行於主流估計的可持續水準之上，而通膨則持續低於我們2%的目標。在缺乏通膨壓力的情況下，單純基於這些不確定的即時自然失業率估計而收緊政策，可能並非必要。我們依然持有這樣的觀點，但『shortfalls』一詞並不總是被外界如預期解讀，因而帶來溝通上的挑戰。特別是，使用『shortfalls』並不是承諾永久放棄預防性行動，或忽視勞動力市場的緊俏。因此，我們從聲明中移除『shortfalls』。
(Powell表示聲明移除「shortfalls」一詞避免與市場溝通誤會 資料來源：Bloomberg Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
修訂後的文件更精確地表述為：『委員會認識到，就業有時可能高於即時評估的最大就業水準，而不一定會對物價穩定造成風險。』當然，如果勞動力市場的緊俏或其他因素對物價穩定構成風險，那麼預防性行動仍可能是合理的。修訂後的聲明還指出，最大就業是『在物價穩定的背景下，能夠持續實現的最高就業水準』。這種對強勞動力市場的重視，凸顯一個原則：『持久地實現最大就業，能促進廣泛的經濟機會，並為所有美國人帶來利益。』」
(Powell表示「最大就業」指的是「在物價穩定的背景下，能夠持續實現的最高就業水準」 資料來源：Bloomberg Television)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
由CME的FedWatch Tool來看，市場對9月按兵不動的預期，由先前08/25的26.7%降至12.7%，降息1碼的機率為87.3%；由12月來看，按兵不動的預期由3.6%降至1.3%，降息幅度上，降息1碼預期15.7%，2碼預期49.0%，3碼預期34.0%，4碼預期0.0%，在幅度預期上，仍為2碼居高，但1碼幅度再度回落轉向3碼預期拉高至3成以上，反應市場認為，2025年底前僅存三次會議，且過往Fed鮮少大幅降息，偏好緩降並根據數據調整的情況下，仍有機率降息2碼，甚至數據允許的情況下，不排除有降息3碼的空間；上週五(22)美股四大指數終場全數收漲，漲幅介於1.52%~2.70%。
(09月降息預期 資料來源：FedWatchTool)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
(12月降息預期 資料來源：FedWatchTool)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
上週五(22)美國無重點經濟數據公布，美元指數終場收跌0.95%，多空爭奪月線，數據部分本週留意今(25)日美國8月達拉斯聯邦儲備銀行商業活動指數、美國7月芝加哥聯邦儲備銀行商業活動指數、美國7月新屋銷售總數年化，週二(26)美國6月FHFA房價指數月率、美國6月S&P/CS20座大城市未季調房價指數年率、美國8月諮商會消費者信心指數、美國8月里奇蒙德聯邦儲備銀行製造業指數，週四(28)當週初請領失業金人數、美國第二季實質GDP年化季率修正值、美國7月成屋簽約銷售指數月率，週五(29)美國7月核心PCE物價指數、美國7月個人支出、美國8月密西根大學消費者信心指數終值。
鮑爾釋放降息訊號，金市收復月、季線
金市上，「通膨、貨幣政策」仍為中長線多空的兩大施力點，中國通縮尚未改變(6月CPI、PPI無復甦跡象)，中國兩會對2025經濟成長率預期目標仍訂在5%，但中國「內需不足，失業仍高(2025畢業生人數預期續創新高仍不利2025就業市場<7月畢業潮>)，寫字樓空置率居高不下(2Q25上海寫字樓空置率仍不理想)」等根本問題並未解決，雖有AI浪潮為科技業帶來重新估值的前景，仍須留意資金集中在科技股，但金、傳板塊相對難有提振的風險，恆生今(25)日向上跳空突破08/14前高，創波段新高，上證今(25)日收漲續創波段高，仍維持沿5日線向上攻高格局，
(恆生指數日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
上週五(22)美元指數終場收跌0.95%，多空爭奪月線，確認站穩月線後，相對限制美元計價的金市多方表現空間，2、3、5年期美債殖利率熄火收跌未能突破月線，確認站穩月線並完成底型之前，相對提振不孳息的金市多方力道，並且Fed主席鮑爾(Jerome Powell)在Jackson Hole全球央行年會上鬆口釋放降息訊號，令上週五(22)黃金/美元終場收漲1.00%，以3,372.21元/盎司作收，收復月、季線，
(黃金/美元日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
俄烏衝突不斷、鮑爾放鴿，美、布油短均上震盪
油市上，供給面部分，OPEC 07/03公布的新聞稿顯示：OPEC同意逐步取消降產，並且川普(Donald Trump)過往06/23時更曾經直接於自家媒體Truthsocial上公開貼文要求能源部鑽井，以增產頁岩油的方式出手干預油價，皆加重市場對供過於求的觀望；需求面上，05/26為美國陣亡將士紀念日，至09/01勞動節為北美駕車旅行旺季，燃油需求架構底部支撐，但隨時間靠近09/01，需留意需求減弱的預期逐步削弱原先支撐，
但由於俄烏雙方再度爆發衝突，令市場觀望俄烏雙方和談的進展，而鮑爾(Jerome Powell)鬆口放鴿，則相對提振需求前景，上週五(22)美、布油終場漲跌幅分別為+0.46%、-0.49%，維持5日線、10日線上弱勢震盪，
不過仍應留意，俄羅斯外交部長拉夫羅夫(Sergei Lavrov)昨(24)日受訪時提出烏克蘭和平框架，主張由包含聯合國安理會成員在內的多國共同提供安全保證，前提是烏克蘭必須採取永久中立、不加入任何軍事同盟並維持非核地位，並重申，烏克蘭加入北約對莫斯科而言絕對不可接受，相關安排須伴隨領土談判與保障境內俄語社群的機制。
短期格局仍宜持續留意俄烏和談進展，與俄烏和談後是否美、歐放寬對俄制裁，令俄油重返油市，中期格局重點落於英、歐、美經濟數據，以及中國經濟數據是否明顯出現復甦動能，長線上「各國當局政策方針仍把通膨列為首要問題」，仍維持「百元大壓為長線關鍵分水嶺」的看法。
川普將課進口傢俱新關稅，Wayfair盤後大跌8.40%
S&P500指數11大板塊漲10跌1，消費必需品、能源2大板塊終場分別收漲3.04%、2.04%，表現較佳，僅消費必需品板塊終場收平，表現較弱，
成分股中，Enphase Energy、Builders FirstSource終場分別收漲10.41%、8.43%，表現最佳，Intuit、CSX終場分別收跌5.03%、3.60%，表現最弱。尖牙股部分，Meta漲幅2.12%，Amazon漲幅3.10%，Netflix跌幅0.13%，Apple漲幅1.27%，Alphabet漲幅3.04%，
道瓊成分股漲多跌少，Caterpillar、Home Depot終場分別收漲4.25%、3.79%，表現最佳，Verizon Communications、Walmart終場分別收跌131%、1.15%，表現最弱。費半成分股漲多跌少，Entegris、ON-Semi終場分別收漲6.91%、6.23%，表現最佳，僅KLA終場收跌0.24%，表現最弱。
值得留意的是，上週五(22)NVIDIA Robotics的X上發布一則影片貼文，顯示黃仁勳在禮物卡上寫著「To Robot, enjoy your new brain！」，市場也持續關注08/27將公布的財報，上週五(22) NVIDIA股價終場收漲1.72%，上探月線。
(NVIDIA Robotics預告08/25將宣布與機器人大腦相關新訊息 資料來源：NVIDIA Robotics'X)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
(NVIDIA日K 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
此外， 川普(Donald Trump)在自家媒體Truthsocial上發文表示：「我很高興地宣布，我們正在對進口至美國的傢俱進行重大關稅調查。該調查將在未來50天內完成，屆時來自其他國家的進口傢俱將被徵收關稅，具體稅率尚待確定。這將使傢俱業務重回北卡羅來納州、南卡羅來納州、密西根州以及全美其他各州。」
(Trump表示將對進口家具徵收關稅，稅率待定 資料來源：Truthsocial)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
而美國2024進口約255億美元的傢俱，年增7%，其中約有60%的進口來自越南和中國，關稅消息導致美國傢俱零售商RH盤後一度大跌9.32%、家具、裝飾、戶外用品等線上家居商店Wayfair，也因多數傢俱來自進口，盤後一度大跌8.40%，Arhaus、Williams-Sonoma也於盤後分別大跌7.66%、6.65%，但在北美生產傢俱的La-Z-Boy受政策保護，盤後則相對出現買盤，漲幅一度擴大至3.61%。
(RH盤後 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
(Wayfair盤後 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
(La-Z-Boy盤後 資料來源：富途)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
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