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財報優卻不敵信心轉折，Fortinet 盤後股價大跌
Fortinet（FTNT）公布 25Q2 財報後當前夜盤股價大跌 19.5%。儘管公司財務數據基本優於預期，並於說明會中上修全年財測，但市場對 SASE 成長動能與收入結構變化反應審慎，顯示即便體質穩健且指引明確，但成長前景仍是當前的觀察焦點，緊密牽連著市場的信心。
Fortinet 為全球主要資安解決方案供應商，產品涵蓋威脅情報（FortiGuard）、技術支援（FortiCare）與雲端邊緣安全（FortiSASE）等訂閱服務，並透過自研 ASIC 與統一作業平台 FortiOS 提供整合式防護架構。公司近年大力推動平台化轉型，逐步由硬體設備商轉型為高附加價值的資安平台，並持續加強大型企業與政府客戶的導入深度，積極鞏固其在資安領域的產業地位。
25Q2 表現佳，大型交易強化獲利結構
Fortinet 於 25Q2 的財報優於預期，營運體質與產品組合皆持續改善：
- 總營收為 16.3 億美元（季增 5.8% / 年增 13.7%），與預期相符
服務營收為 11.2 億（季增 3.7% / 年增 14.1%）
產品營收為 5.1 億（季增 10.7% / 年增 12.6%） - 訂單收入達 17.8 億美元（年增 15.0%），優於市場預期的 16.85 至 17.65 億美元
- 營益率達 33.1%（季減 1.1 個百分點 / 年增 2 個百分點），優於預期的 31.5 至 32.5%
- EPS 為 0.64 美元（季增 10.3% / 年增 12.3%），優於預期的 0.59 美元
綜合來看，25Q2 財報反映 Fortinet 平台轉型的效益正逐步顯現。訂單收入增幅優於營收，顯示續約與新合約動能穩健，而百萬美元以上交易件數年增逾 50%，亦反映高價值客戶導入規模擴大。此外，SASE 與 SecOps 合計已占帳單比重 35%，年增皆逾 20%，顯示新業務線正由「邊際補充」轉向核心成長動能。
值得注意的是，Fortinet 本季斥資 4.01 億美元回購股票，展現對營運體質與未來現金流的高度信心，也反映管理層對資本效率和股東報酬的重視。整體而言，本季表現不僅反映需求穩健，更展現產品組合升級與客戶結構改善的成果。
25Q3 與年度展望穩健，然市場聚焦並憂慮潛在挑戰
對於 25Q3，Fortinet 維持保守樂觀態度：
- 營收預估為 16.7 至 17.3 億美元（年增約 13%）
- 訂單收入為 17.6 至 18.4 億美元（年增約 12%）
- 全年訂單收入中位數由 73.5 億美元上調至 74.0 億美元
- EPS 為 0.62 至 0.64 美元，與去年同期持平
Fortinet 在 25Q3 財測中預估整體收入將維持雙位數年增，顯示公司在換機週期與平台整合上的動能仍在。管理層亦指出，非附加型訂閱項目（如 SASE、SecOps）的增速已超越附加型訂閱（附加於主設備的服務方案），反映客戶持續拓展應用層級，平台黏著度與終身價值（LTV）同步提升。
然而，Fortinet 本季在財測中主動將約 5,000 萬美元的預期收入自服務轉列為產品，主因是部分服務內容因交付時程與會計認列規則影響，將無法在 25Q3 如期入帳，因此公司選擇將其中的產品收入優先認列，藉以呈現更準確的成長節奏。此舉雖符合實際業務推進情況，但容易被市場視為短期營運波動的訊號，加深對營收可預期性的疑慮。
更關鍵的是，管理層在會中明確下調對 SASE ARR（年化經常性收入）成長速度的預期。雖然該業務仍維持雙位數年增，但未來的季增幅恐不如過往，可能反映企業客戶對資安訂閱支出轉趨保守，亦顯示成長動能進入調整階段。這使得原本穩健的展望蒙上一層陰影，也為市場情緒埋下波動引線，隨之重挫的股價反映出投資人正重新審視當前評價與未來成長之間的落差。
體質穩健但雜音浮現，市場信心轉趨保守
整體而言，儘管 Fortinet 本季財報與全年展望均優於市場預期，在大型交易、SASE 滲透以及平台轉型深化等面向皆展現穩健成果，顯示其中長期體質仍具韌性。然而，收入認列調整與 SASE ARR 成長下修，已使市場對其成長曲線產生雜音，在高基期背景下更容易觸發評價修正，反映出當前市場對成長確定性的要求正逐漸提高。
目前 Fortinet 盤前已跌至 77 美元，正式跌破年初以來的整理區間，技術面與籌碼面皆同步轉弱。因此，在缺乏更明確的催化劑或財測上修訊號前，現階段不宜僅憑基本面貿然承接，建議投資人待市場信心回穩、評價壓力釋放後再尋找佈局時機。
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