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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
說到AI要實際落地應用，第一個是算力，第二絕對是能源，而能源才是關鍵角色。要確認AI產業展望及風向，從輝達黃仁勳說的話當然最具參考價值，他在去年就開始強調電力穩定的重要性。例如2025年五月黃仁勳接受台灣媒體聯訪就說過（Yahoo!新聞）：「台灣會成為一座AI超級電腦，今年會先從20兆瓦開始，必須盡快擴大到100兆瓦。」言下之意代表什麼？當然是AI沒有天花板，但電力能源不夠就會導致天花板出現，這也是算是AI商機帶出來的產業紅利。所以阿格力在最新的APP影音專區，就特別提到華城、中興電的財報表現以及營運現況，有興趣的朋友請看完文章再去補一下進度。
圖一、華城最新影片記得看，資料來源：阿格力價值投資APP。
回到這次文章的架構，如果影片已經說過了，我們再說一次就會變成重複，所以接下來要跟大家分享的角度會聚焦在重電產業的展望。首先要看的是經濟部統計電力設備及裝備製造業產值，這代表重電產業的業績情況，而且是從總經的客觀角度來觀察。
目前最新數據統計到2025年4月，所以我們把近幾年前四月產值拉出來觀察，就能確認產業趨勢是不是越高來高。從內銷數據先看，2020年疫情年前四月產值是766.54億元，2022年股債雙殺年同期來到1,026.55億元，2025年關稅大戰同期則再次創高來到1,241.56億元。至於外銷情況，2020年前四月到2025年前四月自418.97億元成長到505.14億元，雖然成長幅度不如內需的力道，但認真說外銷幾百億也是非常補。
圖二、國內電力設備相關產值持續創高，資料來源：經濟部。
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
說到AI要實際落地應用，第一個是算力，第二絕對是能源，而能源才是關鍵角色。要確認AI產業展望及風向，從輝達黃仁勳說的話當然最具參考價值，他在去年就開始強調電力穩定的重要性。例如2025年五月黃仁勳接受台灣媒體聯訪就說過（Yahoo!新聞）：「台灣會成為一座AI超級電腦，今年會先從20兆瓦開始，必須盡快擴大到100兆瓦。」言下之意代表什麼？當然是AI沒有天花板，但電力能源不夠就會導致天花板出現，這也是算是AI商機帶出來的產業紅利。所以阿格力在最新的APP影音專區，就特別提到華城、中興電的財報表現以及營運現況，有興趣的朋友請看完文章再去補一下進度。
圖一、華城最新影片記得看，資料來源：阿格力價值投資APP。
回到這次文章的架構，如果影片已經說過了，我們再說一次就會變成重複，所以接下來要跟大家分享的角度會聚焦在重電產業的展望。首先要看的是經濟部統計電力設備及裝備製造業產值，這代表重電產業的業績情況，而且是從總經的客觀角度來觀察。
目前最新數據統計到2025年4月，所以我們把近幾年前四月產值拉出來觀察，就能確認產業趨勢是不是越高來高。從內銷數據先看，2020年疫情年前四月產值是766.54億元，2022年股債雙殺年同期來到1,026.55億元，2025年關稅大戰同期則再次創高來到1,241.56億元。至於外銷情況，2020年前四月到2025年前四月自418.97億元成長到505.14億元，雖然成長幅度不如內需的力道，但認真說外銷幾百億也是非常補。
圖二、國內電力設備相關產值持續創高，資料來源：經濟部。
再來要看的是台電預算書，根據最新2025年的支出計劃來看，包含電力設備、輸配電設備在內的營業成本為9,393.34億元，對比全年預計收入1兆元只是勉強打平而已。回頭再看到前幾年的情況，2021年營業成本是5,588.43億元，2022年啟動台電強韌電網計劃之後一口氣突破九千億，接著到2025年預算都維持每年超過九千億。換句話來說，政府推出強韌電網計劃的執行度，其實從台電燒錢的規模就能直接感受到，再加上2024年AI產業進入爆發期，難怪國內一線電力設備公司營運都跟著雨露均霑。
圖三：台電近年營業成本均高於九千億元，資料來源：台電2025年預算書。
接下來我們延續VIP影片的追蹤，來關心華城、中興電的最新營運概況，順便研究公司在重電產業的地位如何。
華城(1519)：台美重電訂單接不完
華城六月營收繳出23.3億元、年增20.98%的歷史第三高，上半年營收繳出104.9億元則是同期新高，營運近況一直維持在高檔。至於歷史前兩高則分別出現在2024年12月35.08億元、2023年12月25.75億元，從這個慣性可以看出華城營收在下半年都會進入旺季。
畢竟華城主力接案來自政府機關，而每年預算都規定要在當年度交貨並核銷完畢，因此年底業績認列多當然也比較旺。所以回到來看2025年的情況，如果上半年已經創新高，那麼參考過去的營運曲線，下半年營收持續創高的機率自然也不低。
圖四、華城下半年營收經常優於上半年，資料來源：阿格力價值投資APP。
接著來拆解華城營收組成，從2025年首季季報可以看到主力營收來自於變壓器，2024年首季繳出23.13億元，來到2025年首季則增加到31.51億元。從營收成長幅度來看，變壓器業績的高成長性帶動整體業績持續暢旺，第二大收益來源則是配電盤及配電器材貢獻，這當然也隨著變壓器訂單而蒸蒸日上。
圖五、華城主力商品為變壓器，資料來源：華城2025年首季季報。
接下來要看的是華城產業市占率，從2024年年報顯示，目前公司電力變壓器在國內市占率高達六成，外銷佔比更是高達九成以上。另外配電變壓器在國內市占率則為三成，外銷也有七成以上的實力。
回到產業面來看，只要國內重電相關需求持續成長，那麼身為變壓器龍頭霸主的華城當然也能吃到最大的份額。至於華城外銷主力則來自美國，要知道輝達坐落在美國的伺服器規模才是全球最大，加上川普要求全世界第一名的企業到美國設廠，因此擴大重電基礎設施的需求也轉而向華城下單。
圖六、華城電力變壓器在國內擁有六成的市占率，資料來源：華城2024年年報。
再來就是本業及外銷佔比，通常企業不會公布客戶的下單情況，但華城不演了直接告訴你台電訂單下多少。從比例上來觀察，2024年前十一月累積營收有45%來自海外（美國為主），30%來自強韌電網計劃，另外還有28%屬於儲能、綠能。所以只要美國、台灣戮力發展AI及各種吃電產業，那麼電力需求不斷高漲的情況下，華城業績就能不斷受惠重電基礎建設的紅利。
圖七：華城外銷比重已經接近五成，資料來源：華城法說會。
中興電(1513)：專注於本土GIS設備
中興電2025年上半年繳出135.5億元、年增10.4%的同期新高，而這也是連八年成長，也就是在2018年就維持成長至今。2025年六月營收繳出26.16億元、年增20.98%的歷史次高，僅次於2021年12月的31.97億元，你有沒有發現什麼有趣之處？其實中興電一樣是接政府工程及中電設備為主，所以年底一次認列大單的慣性也跟華城略有雷同。但如果年底營收先稍微忽略不看，那麼最新出爐的六月營收還在淡季，繳出歷史次高也算是營運動能極佳的成績單。
圖八、中興電六月繳出歷史次高的佳績，資料來源：阿格力價值投資APP。
進一步細拆營收組成，目前中興電可分成電機能源（重電相關設施）、服務（嘟嘟房停車場管理為主）以及其他工程承攬等項目。從百分比來看，重電相關的電機能源確實一枝獨秀，從2020年貢獻54%營收到2021年62%，最近兩年更站穩七成大關。從部門盈利率來看，這數值代表本業營收獲利的含金量，電機能源都維持在兩成以上，相較於服務8%、工程11%而言，電機能源營收轉換成EPS的效率還是比其他版圖高一點。換句話來說，中興電這幾年營收及EPS持續創新高，最大功臣還是來自於國內重電需求高漲。
圖九、中興電營收及營利率貢獻最多的來自電機能源，資料來源：中興電法說會。
接著再從年報角度確認市占率，關於重電產品的市占率來到七成，另外變電所統包工程37%，風力發電計畫則有36%。所以不管是台電強韌電網或者新的綠能產業發展，中興電都能分食到產業商機，也能配合電力產業發展而提供相關的設備或統包工程。
另外嘟嘟房雖然承攬高鐵以及政府機構的停車場管理，但營收佔比低於兩成且市占率為5.6%，因此整體營運動能還是回到重電商機的受惠程度作為觀察點。不過重電產品其實還分很多種，華城是變壓器龍頭，那麼中興電呢？根據過往年報相關數據揭露，公司在345kV及161kV等級的氣體絕緣開關(GIS)市佔率超過八成以上，尤其公司又是國內345kV級別唯一的認證廠商，因此包含台電承攬工程也有很大一部分的訂單跟GIS需求有關。
圖十、中興電營收重點還是在重電商機，資料來源：中興電2024年年報。
公司在五月表示受限於台電工程進度，因此345kV等級的GIS設備出貨遲緩，不過台電預計在第二季到下半年開始放量拉貨，這就會對毛利率及獲利有顯著的幫助（MoneyDJ）。這也難怪中興電單月營收的年增率開始有起色，從第一季累計營收年增5.03%到上半年成長至10.43%，與台電及公司派開始拉貨GIS設備的說法不謀而合。
那新接案的狀況呢？先聚焦在GIS的訂單。公司在1月8日決標拿下台電8.19億元345kV的GIS設備及氣體絕緣匯流排，3月4日拿下台北捷運580萬161kW的GIS設備，3月7日台電2.42億將GCB瓦斯斷路器汰換升級成GIS設備。
圖十一、台電2025年開始放大GIS設備的拉貨，資料來源：政府採購資訊加值網。
從台灣內需對照全球產業展望
根據Precedence Research的報告預測，全球智慧電網的市場規模將逐年成長，從2020年306億美元到2030年1,624億美元。電網市場規模成長快速的背後成因當然非常多，除了疫情帶動網路、自動化需求成長之外，AI相關及半導體產業是吃電怪獸，再加上全球天災嚴峻破壞電網設施也會帶動汰舊換新的需求。總結來說，重電產業已經從單純內需供不應求演變成全球搶單的大趨勢，而華城跨越到美國市場並帶來全新的營運動能就是最鮮明的例子，其他相關同業當然也有機會拓展外銷市場。
圖十二、全球重電需求隨著產業發展而日漸茁壯，資料來源：Precedence Research。
