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科技禁令首次大幅鬆綁，市場風向轉變
2025 年 7 月中，美國商務部針對 NVIDIA H20 與 AMD MI308 兩款「降規版」AI GPU 開放 可提交個別出口許可申請（case-by-case licenses），扭轉 4 月宣布的全面禁售立場。此決策被外界解讀為「稀土換晶片」談判成果的一環：北京在永磁稀土出口上釋出限度，美方則於中階 GPU 上鬆綁，並企圖藉此維持中國雲端與開發者對美國軟硬體生態（CUDA／ROCm、工具鏈、雲端平台）的依賴。消息傳出後，輝達（NVDA）與超微（AMD）股價同步跳空上漲；市場押注中國買盤回流，AI 伺服器、記憶體、互連與網通供應鏈情緒明顯轉強。
解禁經過：從 4 月封殺到 7 月鬆綁的 90 天攻防
4 月：全面禁售擴大 — 美國 BIS 將原本為符合管制而降規設計的 H20、MI308 納入新的出口許可門檻，實質等同暫停對中出貨；中國大型雲端／互聯網業者緊急凍結追加訂單。
6 月倫敦場邊磋商：稀土—AI 晶片交換框架浮現 — 美中在倫敦進行以稀土磁材供應安全為主題的談判，美方官員暗示若北京在稀土出口上鬆綁，美國可於中階 AI 晶片提供有限度豁免（license window）。智庫與媒體隨後以「磁鐵換晶片」形容此非正式交換。
7 月中：輝達率先宣布重啟 H20 對中銷售 — 執行長黃仁勳表示已獲華府保證，首批 H20 對中出口許可有望「很快」核發；公司同步準備文件流程。消息帶動股價急漲。
AMD 跟進：MI308 申請進入審查 — AMD 表示其中國市場專用 MI308 將依相同機制遞交許可，目前已收到美方初步回覆；待紙本核發即可逐案出貨。
政策訊號定調 — 商務部長 Howard Lutnick 在媒體上明確將此鬆綁與稀土談判、以及維持中國對美國技術堆疊依賴的戰略目標連結。
為何突然鬆綁？稀土、營收壓力、技術鎖鏈、國會全入局
1. 稀土交換籌碼：磁鐵換晶片
北京 4 月起對部分稀土氧化物與永磁材出口設限，觸及美國汽車、航太與國防供應鏈痛點；倫敦談判後，中方向美企釋出新增出口許可，美方則開啟中階 GPU 個案申請窗口，被市場戲稱「稀土（磁鐵）換晶片」。
2. 企業營收壓力與遊說
輝達曾警告，4 月禁令若延續，年度營收恐減少約 150 億美元 規模；多家媒體亦引用公司內部簡報推估受影響區間。禁令鬆綁消息公布當日，NVDA 股價上漲 3–4%。
AMD 亦於投資人說明與監管文件中估計，MI308 禁售造成多達 8 億美元 的訂單缺口；消息面轉正後，市場預期可逐步回補。
3. 技術堆疊鎖定戰略：留住中國開發者
美方官員指出，允許較低階、受控規格的 AI GPU 進入中國，有助維持當地開發者持續使用 CUDA、ROCm 等美系軟體生態與雲端工具鏈，藉此「鎖定」標準主導權並監測技術外溢。
4. 國會安全疑慮與配額談判
雖然行政部門鬆綁，但美國國會鷹派議員要求後續聽證，主張針對軍民兩用風險設定單季出口配額、最終用戶追蹤與回報機制；未來仍可能再度收緊。
輝達H20 解禁，FY2026 EPS 可增加多少？
FY2026 市場共識營收 1,305 億美元，Non‑GAAP EPS 2.99 美元；H20 為中國合規主力 SKU。受中國採購恢復、產能與許可節奏影響，估算三情境如下。
基準情境假設：「許可核發順利 + 台積電 CoWoS‑L 封裝產能每季擴 5k 片」及估計中國四大雲端業者（阿里、騰訊、百度、字節）拉貨區間 100–140 億美元取中位數 120 億美元作預算；扣除約 6% 系統整合／維運後，約 113 億美元 可轉化為輝達產品營收，與上表 11.3B 對應。若平均售價（ASP）維持 12,500 美元／片，年需求量落在約 90 萬片；以 63% 毛利率估，毛利 ≈11 億美元，營業槓桿可推升 FY2026 EPS 約 +0.28 美元（+6.5%）。
風險已內嵌於基準情境，但三關卡仍需緊盯
首先，BIS 採逐批審批機制，任何文件補件、技術參數疑義或政治氣氛轉折，都可能拖延許可核發時點，進而將相關 H20 銷售與營收認列往後遞延。其次，台積電 CoWoS‑L 封裝產能若擴充不及規畫（我們模型假設每季 +5k 片），高峰出貨節奏將被迫往 2026 下半年推移，且訂單積壓恐造成交期拉長與客戶排隊議價。最後，ASP 與競爭壓力不可忽視：華為 Ascend 等國產替代方案在特定推理／訓練負載已能達 H20 約 60–70% 性能；一旦北京以補貼或採購占比扶植本土方案，外商 GPU 可能面臨降價保量，毛利結構受壓。
輝達股價反應怎麼看？
輝達昨日大漲 4.04% 收在 170.7 美元（以 2025/07/15 收盤為假設；若日期有誤請更正），顯示市場已提前反映「H20 對中重啟」題材。若回推前一交易日約 164 美元 水位，則這段漲幅不全來自實際獲利，更多是「題材確認 + 預期後續訂單」的情緒交易。
依本篇基準模型：H20 恢復採購情境估 EPS 增量 +0.28 美元，相對 FY2026 共識 4.30 美元 約 +6.5%。若市場維持相同前瞻本益比，理論價值可自題材前水位上移約 6% 至 ~174 美元（示意值）。目前股價 170.7 仍低於完整反映基準情境的理論上緣，代表市場「部分反映、尚未完全價入」。後續能否補價差，取決於：① 出口許可核發速度與批量；② 實際出貨節奏（台積電 CoWoS‑L 產能是否跟上）；③ 中國雲端採購規模是否接近模型假設中位數。
若情境走向樂觀（中國採購接近滿額、產能改善、ASP 未受壓），EPS 彈性可放大至 +0.38 美元（樂觀情境），對共識 EPS 增幅超 8%；估值敘事若被市場上修，股價有機會挑戰更高區間。反之，若許可批次零碎或 CoWoS 卡關，題材修正時易回測前跳空區（160 多美元帶）。
MI308解禁後，AMD 能追回多少中國失土？
AMD FY2025 市場共識營收 320 億美元、Non‑GAAP EPS 3.93 美元。MI308 為中國限定版（MI300 家族降規 SKU），預估採購恢復規模較輝達小，但對 AMD 資料中心業務邊際貢獻不容忽視。
市場推估中國雲端對 MI308 產品級採購約 11 億美元，對應上表 1.10B。以 27,000 美元／卡 ASP 推算，需求量約 4.1 萬片；55% 毛利率下帶來 ≈6 億美元毛利，挹注 FY2026 非 GAAP EPS 約 +0.09 美元（+2.3%）。
三道風險左右實際貢獻
MI308 與 NVDA H20 同樣卡在台積電先進封裝產能池（TSMC 5nm + CoWoS‑R）；若產能吃緊或排程被 NVDA 擠壓，對中出貨將遞延，營收認列與毛利拉長時程。政策面仍屬「逐批許可＋有效期」制度，美中政治溫度、國會鷹派壓力或地緣突發事件都可能讓許可縮量、延後甚至撤回。最後，華為 Ascend 等國產加速器若在效能或軟體堆疊進一步逼近中階應用，國企採購配額可能傾向本土化，稀釋 MI308 需求並壓縮 ASP。投資人評估 AMD 中國槓桿時，務必對上述三關卡預留折價與時程緩衝。
AMD 股價反應怎麼看？
解禁題材公布前一交易日 AMD 約落在 146 美元區，上日大漲 6.41% 收在 155.61 美元，市場其實已經提前把這項題材反映在股價裡。依 MI308 基準情境（對中訂單約 11 億美元、EPS +0.09），單純 EPS 增幅僅約 +2～3%，不足以解釋整段漲幅；真正推動股價的是「中國市場重新打開 → 資料中心營收組合改善 → 倍數重評」的敘事。若前瞻性本益比從 38倍上修至 39倍，即已可合理支持 155～157 美元區；後續若有更大採購或 ROCm / Turin 跟單證據，股價可往 165+ 區間挑戰。反之，許可延宕或批量不足，股價易回測 145～150 區域。
政策鬆綁潛在受惠/害名單：先看 GPU，再看供應鏈
美國開放降規版 AI 晶片（H20、MI308）對中個案出口後，第一圈受惠是 GPU 原廠輝達、超微；中國補卡將推動 GPU 伺服器組裝商美超微訂單放大，連帶帶動 AI 卡所需的高頻寬記憶體，美光受惠於 HBM3E 需求與毛利；大規模 AI 叢集擴建也需要升級高速網路，博通（乙太交換晶片）與 Arista（400/800G 網路設備）是指標。相對地，禁售空窗吃到轉單的替代題材可能降溫：英特爾 Gaudi、萊迪思等中低階 FPGA 在 GPU 供應恢復後，過渡需求恐回落。
投資檢查表：三大追蹤變數
以下三條線索，決定「鬆綁」是否能轉化為實際營收與獲利：
BIS 核發速度 — 首批許可生效日？單批核准數量？是否附出口配額或最終用戶限制？
政策可逆性 — 國會聽證、軍民兩用評估、地緣衝突事件（台海、南海）皆可能觸發再度收緊；需設停損假設。
中國國產 AI ASIC 採購配額 — 若北京為扶植本土（華為 Ascend 等）設定國企採購占比，外商 GPU 實際份額恐低於市場樂觀預期。
散戶三段式攻略：短線彈跳、試單布局、認列行情
策鬆綁消息爆發後，市場情緒劇烈擺盪：新聞頭條一出股價就跳，但出口許可核發與實際出貨往往落後數週甚至數月。一般投資人若一次重押，容易被短線震盪洗掉。因此建議：先看訊號、分批調整。抓住三件事：許可進度、實際出貨、政策變卦，再決定資金節奏。以下拆解：
短線（幾天～1 週）＝新聞刺激彈跳行情：輝達 NVDA、超微 AMD、博通 AVGO、美超微 SMCI 等屬「波動大」族群；消息好→急漲，文件拖→回吐也快。短打請小部位＋停損。
試單期（1～3 個月）＝「真的要出貨」：觀察是否出現「遞交許可」「首批核發」「供應鏈備料」訊號，再分批建立 GPU 生態鏈部位；不用搶第一根，抓證據比較重要。
中期（3～9 個月）＝營收認列：若 2025 Q4 前企業在財報或法說會證實中國訂單開始認列，可逐步拉高 GPU、伺服器、網通、高速互連、HBM 相關持股權重。
風險對沖＝調整原「禁售受惠」題材：禁售期間曾受惠的替代概念（如 INTC Gaudi、部分 Edge FPGA / ASIC）遇政策逆轉可能修正；可逢反彈減碼，或做多 GPU 生態／放空替代題材的配對型操作。
數據追蹤清單：① 美國出口許可／配額訊息 ② 中國海關進口或雲端商資本支出指引 ③ 伺服器 ODM 出貨與 GPU Mix ④ 公司財報中「中國占比」語句。
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