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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
現在很多人變成說說哥、問問姐，每次在網路留言都是「一定到」、「+1」、「衝一波」通通都來，結果活動現場常常是「萬人響應、一人到場」的尷尬局面。這種嘴上支持卻沒什麼誠信的行為如果出現在親朋好友當然無傷大雅，頂多就是大家以後疏遠一點，但如果放到商場就不可能只是這樣就算了。
但如果遇到公司派說自己滿手訂單、業績暢旺該如何驗證？當然就不可能聽聽就算了，這就要從財報中的「合約負債」來確認業績的情況，這個科目通常包含預收款項、應付建造合約、預收工程款等金額。
不過公司合約負債倒也不是夠高就好，還要有變現成EPS的能力才行，否則空有訂金對營運也不見得能加分多少。其實透過阿格力價值投資APP，先設定「EPS年增率↑」再按照年增率由高到低排序，再點擊EPS成長股的個股頁面，就能確認合約負債的最新情況。接下來我們從三種不同產業的股票來研究，從合約負債近期變化及組成來觀察營運的連動性，分別是重電族群的華城、工業電腦股樺漢以及裝潢公司潤德。
圖一：台股2025年首季EPS成長股相當多元，資料來源：阿格力價值投資APP。
華城(1519)：重電產業商機不停歇
華城2025年五月營收是16.29億元、年增30%，前五月營收繳出81.64億元的新高，這也是同期的連三年成長。對照合約負債的情況，2020年還不到20億元，不過2024年已經增加到翻倍的40億元以上，最新公布的2025年首季更是來到49.38億元的新高水位。
圖二、資料來源：阿格力價值投資APP。
華城公司派最近也提到美國客戶急單拉貨甚至願意發出高額的「趕工獎金」，目前海外訂單不只看到2028年並貢獻將總營收近五成，業績暢旺也難怪合約負債來到新高水位（UDN新聞網）。
從2025年首季季報來看，不僅合約負債節節攀升，另一個亮點是合約資產從2024年首季18.54億元增加到2025年首季26.67億元，這金額代表公司將產品交給客戶並進入收取尾款的階段。以合約負債以及合約資產大幅成長的情況來看，可以確認公司派提到急單湧入所言不假，也難怪逐年營收屢屢創高。
圖三、華城合約資產及合約負債持續大幅成長，資料來源：華城2025年首季季報。
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
現在很多人變成說說哥、問問姐，每次在網路留言都是「一定到」、「+1」、「衝一波」通通都來，結果活動現場常常是「萬人響應、一人到場」的尷尬局面。這種嘴上支持卻沒什麼誠信的行為如果出現在親朋好友當然無傷大雅，頂多就是大家以後疏遠一點，但如果放到商場就不可能只是這樣就算了。
但如果遇到公司派說自己滿手訂單、業績暢旺該如何驗證？當然就不可能聽聽就算了，這就要從財報中的「合約負債」來確認業績的情況，這個科目通常包含預收款項、應付建造合約、預收工程款等金額。
不過公司合約負債倒也不是夠高就好，還要有變現成EPS的能力才行，否則空有訂金對營運也不見得能加分多少。其實透過阿格力價值投資APP，先設定「EPS年增率↑」再按照年增率由高到低排序，再點擊EPS成長股的個股頁面，就能確認合約負債的最新情況。接下來我們從三種不同產業的股票來研究，從合約負債近期變化及組成來觀察營運的連動性，分別是重電族群的華城、工業電腦股樺漢以及裝潢公司潤德。
圖一：台股2025年首季EPS成長股相當多元，資料來源：阿格力價值投資APP。
華城(1519)：重電產業商機不停歇
華城2025年五月營收是16.29億元、年增30%，前五月營收繳出81.64億元的新高，這也是同期的連三年成長。對照合約負債的情況，2020年還不到20億元，不過2024年已經增加到翻倍的40億元以上，最新公布的2025年首季更是來到49.38億元的新高水位。
圖二、資料來源：阿格力價值投資APP。
華城公司派最近也提到美國客戶急單拉貨甚至願意發出高額的「趕工獎金」，目前海外訂單不只看到2028年並貢獻將總營收近五成，業績暢旺也難怪合約負債來到新高水位（UDN新聞網）。
從2025年首季季報來看，不僅合約負債節節攀升，另一個亮點是合約資產從2024年首季18.54億元增加到2025年首季26.67億元，這金額代表公司將產品交給客戶並進入收取尾款的階段。以合約負債以及合約資產大幅成長的情況來看，可以確認公司派提到急單湧入所言不假，也難怪逐年營收屢屢創高。
圖三、華城合約資產及合約負債持續大幅成長，資料來源：華城2025年首季季報。
華城2024年全年EPS繳出14.93元的歷史新高，也是掛牌28年以來首度繳出一個股本以上的獲利，對重電族群來說具有指標性的意義。從過去三年的EPS變化，2022年到2024年分別繳出3.21元、9.87元、14.93元的連續新高，對照2022年合約負債從前一年的十億左右增加到二十億的水準，EPS確實跟合約負債的成長性高度連動。來到2025年首季，合約負債從二十億又了翻一倍到現在逼近五十億大關，也難怪營收及EPS開出來的數據依舊亮眼。
圖四、華城2024年EPS首度繳出一個股本的歷史新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
最後來關心股利政策，過去數十年的華城就是重電牛皮股，每股現金配息很難超過1元以上，不過2023年也開始出現質變。華城2023年股息就是來自於2022年的獲利，當時配發每股現金2.5元刷新上市以來的最高水準，接著在2024年、2025年不只現金加碼到6元、9元，獲利創高也反映在股利政策上。另外值得一提的是，公司決議2024年、2025年連續配股1元，要知道上次配股已經是2010年的0.5元，睽違十三年重啟配股也不難看出公司對營運展望的信心程度。
圖五、華城近兩年不僅配息創高也重啟配股政策，資料來源：阿格力價值投資APP。
樺漢(6414)：從傳統POS大廠到Google護盤
說到樺漢，大家都知道是鴻海轉投資起家的POS大廠，後續發展出工控系統、車載系統再到人機互動系統，這幾年也啟動全球併購的策略佈局。樺漢在2021年宣布跟Google Cloud展開全球性策略合作並合作研發Google Meet的硬體設備，而Google更在2022年初以新台幣11億元左右買進樺漢私募股權約3.55%，成為Google買進台股上市公司的首例。樺漢2021年合約負債保持在60億元，2022年Google入主的同一年成長到90億元，2024年、2025年首季更分別突破120億元、150億元大關。從合約負債變化來看，近幾年大約以30億元的年幅度穩定成長，2025年首季合約負債已經來到159.29億元的新高水位，由此可看出集團的營運動能相當充沛。
圖六、樺漢合約負債規模每年幾乎穩定成長30億元，資料來源：阿格力價值投資APP。
根據樺漢在2025年首季的法說會提到，集團目前接單/出貨比值大約是1.1到1.15倍左右，在手訂單超過1,800億元也是歷史新高的水位，合約負債當然跟著水漲船高（經濟日報）。根據樺漢年報規劃集團發展已經進入IPC 3.0的階段，開始把既有事業體結合Google Cloud、Google Workspace、API等雲端科技，切入智慧工業及智慧城市的整合市場，也難怪Google願意砸錢持股樺漢。
攤開2025年首季財報，合約負債可再細分成建造合約88.84億元、銷售合約52.62億元、勞務合約15.11億元，實際上就是圍繞客戶以及最新的市場需求運轉，當然業績暢旺。
圖七：樺漢合約負債持續滿載成長，資料來源：樺漢2025年首季季報。
接著來關心EPS近況，樺漢2024年EPS繳出20.03元的次高，而2022年、2023年分別繳出新高32.62元、第三高19.01元，近三年的獲利就已經囊括歷史前三高。回顧往年的EPS數據，2015年至2021年均維持在一個股本的獲利，但近三年繳出兩到三個股本的蛻變佳績，對比逐年增加約30億元的合約負債其實不難解釋營運力道來自何方。
圖八、樺漢近三年EPS繳出歷史前三高的佳績，資料來源：阿格力價值投資APP。
隨著EPS及營收持續創新高，樺漢不僅放大併購規模也同時加碼股利政策，近三年的每股現金股利已經來到雙位數。參考過去十年的平均盈餘分配率是53.93%，最近兩年則拉高至六成的水準也慢慢成為高股息概念股之一，這主要也是受惠持續創新高的EPS。我們用最簡單的獲利邏輯來思考，過去EPS賺一個股本為了保留併購銀彈只能發一半給股東，但現在有能力多賺一到兩個股本的EPS，當然有空間拉高盈餘分配率並同時保留比過往更充沛的資金規模。
圖九、樺漢EPS成長也同時提升配息的底氣，資料來源：阿格力價值投資APP。
潤德（6881）：潤泰集團訂單滿到天花板
2020年以後的台灣房地產進入景氣高峰期，這主要是受惠全球QE政策以及半導體企業加碼投資發展，甚至輝達、AMD、Google、艾司摩爾擴大台灣投資也帶動更剽悍的產業活力。
時間來到2025年，包含輝達確定落腳北士科、台積電陸續在北中南建廠、艾司摩爾林口工一廠區新建工程、竹北AI園區落成，這也促使商用不動的產景氣依舊暢旺，潤泰集團旗下的商用裝修金雞母潤德自然也能跟著享受紅利。
從合約負債的金額來看，潤德2024年首季是0.15億元，相隔一年的2025年首季已經來到1.03億元，短短一年就增加六倍之多。
圖十、潤德合約負債一年就成長六倍之多，資料來源：阿格力價值投資APP。
攤開潤德2025年首季季報，可以看到合約負債主力來自工程合約，也就是客戶預收訂金。如果你有找過裝潢公司協助裝修，肯定知道通常第一筆訂金通常是三成，另外七成工程款會分成第二期以及驗收尾款，對照潤德合約資產也能看出營運動能。
潤德合約資產中的應收保留款、工程合約在2024年首季分別是2,359.6萬、3.68億元，來到2025年首季則分別成長至5,516.8萬、6.02億元，這也難怪2025年前五月營收繳出9.79億元、年增38.8%的同期新高。隨著潤德合約負債不斷攀升，不僅帶動合約資產水漲船高，自然也繳出相對高水準的財報數據。
圖十一、潤德近一年合約負債成長也放大合約資產的規模，資料來源：潤德2025年首季季報。
說到潤德最近大案子絕對是潤泰玉成廣場，不僅大樓公設由潤德設計承攬，進駐在商辦中的各大企業也有不少委託案是找潤德處理，業績暢旺當然不在話下。回到最實際的EPS來看，2024年上櫃首年就繳出15.52元、年增41.48%的好成績，2025年首季也維持營運高水準繳出3.88元、年增22.78%，從合約負債持續成長當然也能直接感受滿載營運動能。這邊補充一下，潤德在2024年五月上櫃，因此APP的EPS起算紀錄是從第三季開始。
圖十二、潤德EPS上櫃首年就繳出一個股本的佳績，資料來源：阿格力價值投資APP。
潤德2024年全年營收為20.05億元，那麼潤泰集團貢獻程度有多少？從2025年首季季報可看到潤泰創新及潤泰開發的合約總價不含稅就有15.6億元，首季請款中的金額就高達9.65億元，等於潤德光是同集團訂單就貢獻接近一半的總營收。從請款金額變化來看，請款金額2024年首季5.49億元成長到2025年首季9.65億元，別的先不說，光是自家集團貢獻就足以讓潤德業績嚇嚇叫了。
圖十三、潤泰集團貢獻潤德業績接近一半，資料來源：阿格力價值投資APP。
合約負債要搭配合約資產才算數
很多人研究合約負債只知道金額變多，卻忽略營運模式以及變現時間要多久，其中關鍵就要觀察合約資產是不是能跟著成長。以本次舉例的三檔股票來看，不僅合約負債及合約資產逐年成長，營收、EPS屢創新高也反映滿手訂單的變現能力，營運動能呈現穩健向上發展的正向循環。
