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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
鈊象在3/25開完法說之後，隔天股價直接跳空下跌超過4%，到底鈊象法說講了些什麼導致市場失望性賣壓這麼重？阿格力今天就幫大家整理鈊象法說的重點內容以及未來的展望。
圖1：鈊象法說隔天出現跳空下殺，重挫超過4%。來源：阿格力價值成長股APP
授權遊戲是成長核心，占比已經超過六成
鈊象目前成長的關鍵就是授權遊戲。以目前的產品線來說，營收貢獻最大的前三名分別是東南亞授權、明星三缺一、美國授權，前三名就有兩個來自授權遊戲，光授權遊戲在去年就有將近7成的成長。目前授權遊戲佔鈊象整體營收比例已經來到64%，是鈊象最主要的獲利來源，阿格力整理自2024以來的獲利比重，可以看到鈊象最重要的成長來源就是授權遊戲。
圖2：授權遊戲是鈊象成長關鍵。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理
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鈊象在3/25開完法說之後，隔天股價直接跳空下跌超過4%，到底鈊象法說講了些什麼導致市場失望性賣壓這麼重？阿格力今天就幫大家整理鈊象法說的重點內容以及未來的展望。
圖1：鈊象法說隔天出現跳空下殺，重挫超過4%。來源：阿格力價值成長股APP
授權遊戲是成長核心，占比已經超過六成
鈊象目前成長的關鍵就是授權遊戲。以目前的產品線來說，營收貢獻最大的前三名分別是東南亞授權、明星三缺一、美國授權，前三名就有兩個來自授權遊戲，光授權遊戲在去年就有將近7成的成長。目前授權遊戲佔鈊象整體營收比例已經來到64%，是鈊象最主要的獲利來源，阿格力整理自2024以來的獲利比重，可以看到鈊象最重要的成長來源就是授權遊戲。
圖2：授權遊戲是鈊象成長關鍵。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理
東南亞成長迅速，開始跨足南亞市場
從鈊象各區域的營收比重來看，東南亞是營收成長最迅速的區域，去年佔比已經從31%提高到44%，今年前2個月的累計營收又再一次提高到52%，要說鈊象是新南向概念股應該是一點都不為過。
圖3：東南亞是鈊象成長顯著的區域。來源：鈊象法說，阿格力整理
鈊象表示，目前東南亞市場有不錯的人口紅利，而且又再新增了數個代理商，對於今年成長性還是相當看好。而鈊象在法說會也有提到，目前東南亞是以老虎機為主，查了一下，它的玩法就是投下硬幣之後，三個牌面就會開始旋轉，當三個緩慢停止連成一線且出現特定圖案時，就代表中獎。而通常這種遊戲都會設計獎池，中獎的人會把獎池累積的獎金通通帶走，讓你產生一種以小搏大的感覺，而正是這種感覺會讓人相信自己就是下一個中獎的幸運兒而持續沉迷。對賭徒還有他的家人來說不一定是好事，但對博弈遊戲來說，這種讓客戶持續產生營收的遊戲當然是個好遊戲，所以東南亞市場繼續成長的機率還是相當高的。除了東南亞以外，鈊象也開始跨足南亞市場，有初步看到一點成績，但目前還未達千萬規模所以沒有特別透露細節。
圖4：老虎機示意畫面。來源：Wikipedia
歐美市場潛力不容小覷
從上圖3來看，其實阿格力認為美國市場在今年也會有不錯的表現。首先今年前兩個月的營收成長約三成，撇開東南亞高度成長占比最大會排擠其他地區占比之外，台灣跟中國的占比各自下降了4%，但美國僅下降1%、其他地區（包含歐洲）甚至成長1%，代表歐美市場的表現其實也相當不錯。
首先是美國市場，美國授權遊戲是鈊象產品線中排名第三的產品，在過去是走推廣較慢的商家授權方式，在去年底有代理商開始引入TaDa Gaming平台，直接串接系統就能提供服務，今年可以再觀察一下美國市場的成長性。
再來是歐洲市場，除了已經有的瑞典、羅馬尼亞、希臘、馬爾他等執照以外，目前送件的英國也已經進入審查階段，年底前就有望取得執照。而英國是最大的線上博弈市場（佔歐洲約三成），打進英國對於未來的貢獻是值得觀察的。
圖5：英國是歐洲最大的線上博弈市場。來源：H2 Gambling Capital
除了英國之外，鈊象也表示今年底也可能拿到加拿大的執照，目前加拿大是全球第八大的線上博弈市場（來源），從營收統計與趨勢預測來看，加拿大的線上博弈市場仍在持續成長，未來的發展潛力也值得留意。
圖6：加拿大是全球第五大的線上博弈市場，規模持續增加。來源：CASINOCANADA
引起市場失望的兩個關鍵：股利政策與成長趨緩
從法說內容來看，其實關鍵的授權遊戲、主力市場看起來都很有成長性，但為什麼還是大跌？阿格力認為就兩個關鍵，首先就是股利政策，鈊象否定了配股或是股票分割的消息，短期不會擴張股本，會以現金股利為主直接回饋給股東。這點從鈊象的盈餘分配率來看的確也沒錯，鈊象一直以來都是對股東相當大方，幾乎是賺多少就配多少。只能說市場被鈊象過去幾次配股10元（相當於買1送1）給寵壞了，沒配股反而成為一種罪過。
圖7：鈊象對股東一向都很大方。來源：阿格力價值成長股APP
另一個關鍵，是鈊象說今年1-2月是因為去年的低基期所以才保持約3成的營收成長，未來隨著基期墊高、成長將會趨於平緩。以鈊象去年EPS 32.14元來說，844元（法說會當天股價）約莫是26倍左右的本益比。如果鈊象仍能維持三成的營收增數，那成長股擁有30倍本益比是很合理的狀態，偏偏法說會上說自己因為基期高而將會趨緩，以本益比角度來看修正就很合理了。但有趣的是，有網友挖出2023年9月的法說會內容，當時鈊象自己也說成長要趨緩了，（但從營收實際表現來看，根本沒有放緩） 所以公司到底成長性結束了沒？還是交給時間跟實際的營收數字去說話吧。
圖8：鈊象在2023年9月也說自己基期已高大幅成長不易。來源：股市爆料同學會
