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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
近期財經領域除了房市的楊金龍海嘯以外，最大的消息就是美國聯準會9月FOMC會議終於正式宣布降息2碼，美國終於正式進入降息循環了！當然，一旦開始進入降息循環，過去深受高利率所苦的個股就有苦盡甘來的機會，今天跟大家聊的中租，租賃業者就是其中一個例子。
升息循環衝擊中租獲利
阿格力今天幫大家複習一下，為什麼在升息循環期間租賃業者比較辛苦？我們可以從下面的租賃業上下游關係找到答案。
圖1：租賃業上下游關係。來源：中租年報
首先，租賃業者的業務內容就是提供承租人所需要的資金、或是設備（可以是汽車、船舶、飛機、醫療手術儀器…等），之後就向承租人收租金。而租賃業者的資金來源絕大多數當然還是銀行，所以這波升息循環，對租賃業者來說，先是借錢的資金成本提高了，再來就是客戶可能因為經濟環境緊縮，導致生意不好，還錢的時間可能會變慢、甚至出現呆帳。
我們進一步看利差表現和EPS關係的話，阿格力整理上一次降息到升息這段時間中租的利差以及EPS表現，的確可以看到利差在縮小的同時，中租的獲利也隨之下降。
圖2：升息循環，中租受害。來源：中租法說會，阿格力整理
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
近期財經領域除了房市的楊金龍海嘯以外，最大的消息就是美國聯準會9月FOMC會議終於正式宣布降息2碼，美國終於正式進入降息循環了！當然，一旦開始進入降息循環，過去深受高利率所苦的個股就有苦盡甘來的機會，今天跟大家聊的中租，租賃業者就是其中一個例子。
升息循環衝擊中租獲利
阿格力今天幫大家複習一下，為什麼在升息循環期間租賃業者比較辛苦？我們可以從下面的租賃業上下游關係找到答案。
圖1：租賃業上下游關係。來源：中租年報
首先，租賃業者的業務內容就是提供承租人所需要的資金、或是設備（可以是汽車、船舶、飛機、醫療手術儀器…等），之後就向承租人收租金。而租賃業者的資金來源絕大多數當然還是銀行，所以這波升息循環，對租賃業者來說，先是借錢的資金成本提高了，再來就是客戶可能因為經濟環境緊縮，導致生意不好，還錢的時間可能會變慢、甚至出現呆帳。
我們進一步看利差表現和EPS關係的話，阿格力整理上一次降息到升息這段時間中租的利差以及EPS表現，的確可以看到利差在縮小的同時，中租的獲利也隨之下降。
圖2：升息循環，中租受害。來源：中租法說會，阿格力整理
而除了資金成本的提高，客戶還款狀況不佳也是拖累租賃業者的另一道枷鎖。阿格力也幫大家整理近期中租主要營運區域的延滯率，可以看到台灣雖然有些回落，但仍然處於2020年疫情風險的相對高點；中國不用說，房市打爛、經濟疲軟、16-24歲的青年失業率超過17%，延滯率繼續向上衝破4%；東協的狀況也不遑多讓，受到泰國拖累，整體延滯率逼近5%！延滯率增加就代表租金愈收愈慢，這也是造成中租獲利表現疲軟的重要原因。
圖3：中租各營運區域延滯率都在增加。來源：中租法說會，阿格力整理
成本高、收錢慢，信用減損居高不下
除了前面提到資金成本增加、延滯率增加的狀況以外，預期信用減損跟著增加也是中租目前的夢靨。阿格力同樣也把中租每季的信用減損以及佔營收比例整理給大家，可以看到升息循環開始之後，每季的預期信用減損就開始增加，到了今年第二季更來到單季超過45億元的水準！這是將近20%的營收佔比！
圖4：中租的預期信用減損節節升高。來源：中租法說會，阿格力整理
產生預期信用減損大概就表示遇到客戶不還錢的狀態了，代表中租的客戶近期狀況真的不算好。阿格力把中租目前的狀況跟過去幾個年度進行比較，可以看到過去幾年的預期信用減損佔營收比大概都在10%附近，2022暴力升息年開始大幅度攀高；今年光上半年就有90幾億的預期信用減損，佔營收比也來到17.8%，客戶還不出錢就是中租營運受到拖累的原因。如果想看到中租的獲利好轉的話，這些每季都在創高的預期信用減損真的要先得到控制。
圖5：中租的預期信用減損佔營收比仍居高不下。來源：中租財報，阿格力整理
中租前8月自結獲利連兩年衰退，留意本益比回到歷史區間
過去阿格力也跟大家聊過，中租、裕融都是每月自結EPS的好寶寶，大家可以每個月觀察公司的獲利狀況。由於中租近幾年都有配股，阿格力幫大家整理中租自結獲利的絕對數字，這樣更能看清楚中租的獲利變化。中租在前面種種因素的影響下，今年前8月自結盈餘為164.41億元，對比去年同期的173.84億衰退了5.42%，而去年其實比前年也衰退了8.36%，代表中租現在是陷入連續兩年衰退的狀態。如果我們又再往前看的話，2021、2022同期其實都是以超過三成的速度在進行成長，一來一回的成長性出現了明顯的落差。
圖6：中租自結獲利，已連續2年衰退。來源：中租官網，阿格力整理
別忘了，中租的營收其實沒有衰退，就算是高利率大家租賃意願降低，中租的年營收仍然有個位數年增。營收增加、自結盈餘竟然還年減，代表租賃業者現在真的還在面對景氣逆風。
圖7：中租營收成長，獲利卻衰退。來源：阿格力價值成長股APP
公司獲利在衰退的情況下，最要小心的就是本益比的回撤。根據阿格力長期觀察，中租過去一直是一家常態在8~12倍本益比之間遊走的公司，一直到了疫情放大水之後，中租受惠低利率環境大賺特賺，整體本益比被拉到12~16倍不說，甚至有好一段時間往20倍本益比去挑戰。而近期獲利呈現衰退狀態，從APP來看中租的本益比回到10倍左右，已經掉回過去的8~12倍本益比區間。我們進一步用中租每自結EPS的公司來計算，中租去年9月到今年8月的自結EPS（近一年EPS）是14.38元，換算截稿當下的146元收盤價來看，本益比為10.15，跟過去相比沒有比較貴，但也沒到非常低的狀態。
圖8：中租本益比區間下修中。來源：阿格力價值成長股APP
總結來說，中租目前吹的逆風並不小，所幸現在美國開始降息了，台灣這次央行會議也沒有再升息，從資金成本的層面來看或許最差的狀況已經過去。至於未來會不會更好？阿格力目前還沒辦法非常樂觀，能做的就是先觀察預期信用減損是否有開始改善、各地延滯率是否開始下降，期待租賃業的冬天能早點過去囉。
