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本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
紡織產業去年經歷庫存去化週期，今年起各家紡織廠逐漸給出較樂觀的展望，顯示總體產業逐漸轉佳。聚陽(1477)為隊長長期追蹤的紡織公司，以下從產業大趨勢切入，並更新聚陽的最新法說會內容。
產業趨勢：庫存去化近尾聲，後續展望佳
（資料來源：國泰證期研究部）
- 目前多數成衣品牌庫存調整即將結束，產業最壞時間點已過，尤其流行品牌與百貨通路業較運動品牌出現需求增加、拉貨力道好轉的現象，台廠的客戶庫存更低於整體美國成衣庫存，後續客戶訂單向上拉升機率攀升。
聚陽重要客戶最新動態：GAP展望佳、迅銷美國擴店
(資料來源：元大投顧)
- Gap最新財報，營收33.88億美元，季減-21.2%，年增3.4%，優於市場預估的32.9億美元，營收年增率連2季為正，毛利率改善4.1個百分點至41.2%，營業利益2.05億美元，遠優於同期虧損0.1美元，稅後EPS為0.41美元，優於同期每股虧損0.05美元，也優於市場預期之0.14美元。
- 存貨金額降至19.52億美元，季減-2.2%，年減-15.1%，為近六年新低。全年展望，營收由年持平上修至微幅年成長，毛利率由原本改善0.5ppt上修至改善1.5ppt，營業利益由年增10-15%上修至年增45%。
- Gap表示美國銷售趨勢好轉，加上Gap品牌定位策略執行成功，提振營運表現，旗下 Old Navy、Athleta 及 Banana Republic 恢復成長，Gap 主品牌也表現平穩。
- GAP集團今年任用Zac Posen為四大品牌設計總監，積極提升產品單價，近日安海瑟威以高級珠寶搭配GAP洋裝，單價為過往產品的兩至三倍，開賣三小時就完售。
(資料來源：國泰證期研究部)
- 聚陽由4-5年前的GAP前20大供應商躍升至2022年前五大供應商，2023年已是第四大供應商，現在聚陽是已GAP前三大供應商，近期產品組合調整至複雜性較高的褲裝及洋裝為主，其毛利率優於過往產品。
- 迅銷集團最新財報，營收7881億日圓，年增4.9%，營業利益1104億日圓，年增7.0%，動能雙雙減緩，因Uniqlo Japan業務增長疲軟所致，而 Uniqlo International擴張動能依舊穩健。上半年營收15989億日圓，年增9%，營業利益2570億日圓，年增16.7%，仍維持雙位數年增長。2024年展望，營收預估由3.05兆日圓下修至3.03兆日圓，下修幅度約 0.7%，年增9.5%，維持營業利益4500億日圓，年增18.1%，均延續成長軌道。
- 存貨金額 4144.32 億日圓，季減14.7%，年減 5.3%。
(資料來源：元大投顧)
營業狀況：
- 聚陽5月營收27.13億元，月增21.4%，年增16.6%；出貨量年增 16%，客戶回補訂單強勁
公司最新動態、法說展望：訂單全滿，展望創新高；資本支出增加2.5倍
本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
紡織產業去年經歷庫存去化週期，今年起各家紡織廠逐漸給出較樂觀的展望，顯示總體產業逐漸轉佳。聚陽(1477)為隊長長期追蹤的紡織公司，以下從產業大趨勢切入，並更新聚陽的最新法說會內容。
產業趨勢：庫存去化近尾聲，後續展望佳
（資料來源：國泰證期研究部）
- 目前多數成衣品牌庫存調整即將結束，產業最壞時間點已過，尤其流行品牌與百貨通路業較運動品牌出現需求增加、拉貨力道好轉的現象，台廠的客戶庫存更低於整體美國成衣庫存，後續客戶訂單向上拉升機率攀升。
聚陽重要客戶最新動態：GAP展望佳、迅銷美國擴店
(資料來源：元大投顧)
- Gap最新財報，營收33.88億美元，季減-21.2%，年增3.4%，優於市場預估的32.9億美元，營收年增率連2季為正，毛利率改善4.1個百分點至41.2%，營業利益2.05億美元，遠優於同期虧損0.1美元，稅後EPS為0.41美元，優於同期每股虧損0.05美元，也優於市場預期之0.14美元。
- 存貨金額降至19.52億美元，季減-2.2%，年減-15.1%，為近六年新低。全年展望，營收由年持平上修至微幅年成長，毛利率由原本改善0.5ppt上修至改善1.5ppt，營業利益由年增10-15%上修至年增45%。
- Gap表示美國銷售趨勢好轉，加上Gap品牌定位策略執行成功，提振營運表現，旗下 Old Navy、Athleta 及 Banana Republic 恢復成長，Gap 主品牌也表現平穩。
- GAP集團今年任用Zac Posen為四大品牌設計總監，積極提升產品單價，近日安海瑟威以高級珠寶搭配GAP洋裝，單價為過往產品的兩至三倍，開賣三小時就完售。
(資料來源：國泰證期研究部)
- 聚陽由4-5年前的GAP前20大供應商躍升至2022年前五大供應商，2023年已是第四大供應商，現在聚陽是已GAP前三大供應商，近期產品組合調整至複雜性較高的褲裝及洋裝為主，其毛利率優於過往產品。
- 迅銷集團最新財報，營收7881億日圓，年增4.9%，營業利益1104億日圓，年增7.0%，動能雙雙減緩，因Uniqlo Japan業務增長疲軟所致，而 Uniqlo International擴張動能依舊穩健。上半年營收15989億日圓，年增9%，營業利益2570億日圓，年增16.7%，仍維持雙位數年增長。2024年展望，營收預估由3.05兆日圓下修至3.03兆日圓，下修幅度約 0.7%，年增9.5%，維持營業利益4500億日圓，年增18.1%，均延續成長軌道。
- 存貨金額 4144.32 億日圓，季減14.7%，年減 5.3%。
(資料來源：元大投顧)
營業狀況：
- 聚陽5月營收27.13億元，月增21.4%，年增16.6%；出貨量年增 16%，客戶回補訂單強勁
公司最新動態、法說展望：訂單全滿，展望創新高；資本支出增加2.5倍
- 全年訂單滿載，目前第三季訂單已全數接完，正在與客戶溝通第四季訂單狀況。 第三季度原預估開出10%年增產能，但因需求過強，公司加班應對(再加+2~3%產能)，出貨量為雙位數年增(10~13%)。應第三季需求強勁，公司採挑單策略，保留產能給毛利佳的產品，因此毛利率也將維持在較佳水準。
- 第四季需求非常強勁，ASP開始回升反彈。而第四季的狀況過往又可以反映25年春天市場動態，因此推估25年上半年仍維持強勁態勢。
- 股東會上公司表示，第三季度銷售額可能超過新台幣100億元，第四季按目前接單狀態來看，也有可能突破百億，淡季不淡。推估今年營收將續創新高。
- 美系客戶方面，GAP、Kohl’s、Dick’s Sporting Goods均為雙位數成長，Target則為個位數成長。 日系客戶迅銷集團則為個位數成長。日系客戶迅銷集團方面，聚陽憑藉其東南亞產能，供應比重持續提升，搭配客戶展店規劃持續，訂單展望正向，預期延續雙位數以上的年增長表現。
- 由於流行盤去年第三季開始去化庫存，現在庫存都低於平均，今年第三季起客戶補庫存的跡象已經逐漸浮現，預期補庫存熱度將延續到25年。運動盤方面則落後流行盤約一到二季復甦，推估將於4Q24~1Q25 間進入補庫存循環
- 產能部分，聚陽今年資本支出約4,000萬美元，相較去年約1,500萬美元，呈現倍增。越南第三季運動專精廠開出。印尼全部新增六個廠，今年第三廠開始投產，之後持續將剩下的工廠完成。孟加拉廠預計4 Q24~1Q25投產，薩爾瓦多廠今年十月可投產。預期今年產能年增10%以上。總經理周心鵬表示，現在客戶都很在意地緣政治，因此供應鏈採分散策略。聚陽除了以多元產區布局，也擴大區域供應鏈合作規模，不僅提升垂直整合效益，更加快彈性與反應速度。
- 聚陽持續受惠其東南亞產能及紡織業移出中國大趨勢，美國自中國的服裝進口從2017年的34%下降至2023年的21%，聚陽80%的銷售來自非中國地區，而許多競爭對手仍位於中國，聚陽持續在大趨勢中爭取到更多市場份額。 因應客戶希望分散美國年底總統大選的風險，聚陽在政治風險較低的南亞跟中美配合客戶策略需求建置新廠。新廠訂單都和客戶有一些默契存在，對訂單數量不用擔心。持續拿到其他工廠的SHARE。
(資料來源：CLSA)
技術分析/法人籌碼/大戶持股：型態強勢；大戶持股增加
(資料來源：XQ)
- 形態上突破長期盤整箱型區間，帶量向上創新高。近期小幅拉回，但尚未碰到月線，離鄉型上緣也仍有距離，仍屬偏強格局，後續若能突破452元的上影線型態則將轉強勢。
- 法人籌碼方面，投信從四月起持股持續上升，雖五月中略有出脫，但不改變整體增加持股方向。外資同樣從四月起持股水位持續墊高。
- 近期四百張大戶籌碼上升至69.49%後微幅下降，但大致維持高檔。千張大戶籌碼近期則明顯上升至56.4%，為近期高點；總股東人數持續下降至15,107人。
法人看法
- 凱基：1. 4Q24客戶需求持平3Q24，產能不足將致力透過外包解決。本週執行長親自前往東南亞協商外包產能，首站為越南，後再前往其他地區。本次外包產能協商係以4Q24-2025年需求量一起談；如果洽談順利4Q24營收可達百億元，1Q25營收將更高(季增)。2. 4Q24-1Q25毛利率改善幅度將優於2Q-3Q24，主因4Q24才開始追加的訂單為毛利率較好的運動盤，對比3Q24有交期不準風險和高價外包代工影響。3. 2Q24財報將於8月2日通過董事會並公告，屆時將一併提供展望細節更新。半年配息亦將經董事會決議通過，預計配發率約九成，8月底或9月除息。公司8月將提供之4Q24-2025年展望細節有望成為股價催化劑，建議持續關注。目前凱基給予「增加持股」評等，目標價503元。
- 統一：（1）產能持續供不應求，原先預期2024年新產能為年增10%，2H24動維持滿載，目前持續以加班因應超額需求，2024年新增產能或將提升至略微超過10%，公司近期也已開始著手布局中美洲薩爾瓦多20條新產能，預計將於4Q24投產，2025年開始貢獻。（2）3Q24出貨量將年增10-13%，ASP年減1%，主要是因為兩大流行品牌客戶美系品牌 GAP、百貨公司 Kolh's 洋裝賣非常好，訂單量年增超過30%，進入補庫存循環。（3）董事長於6/28股東會表示，4Q24營收有機會僅季減個位數，達百億水準。（4）庫存去化結束，流行品牌已進入補庫存循環，預計4Q24-1H25運動品牌也將進入補庫存循環，過去幾次補庫存循環期間公司年度獲利最低年增17.2%，最高年增32.4%。研究部預估聚陽2024年營收可望達365.1億元(原估351.9億元)，年增12.5%，毛利率將年增 1ppts至26.8%，稅後EPS 19.07元(原估18.15元)，年增15.6%，2025 年稅後EPS為22.01元。聚陽過往本益比區間落在12-25倍，以2024 年EPS來看，目前本益比約21.7倍，仍具潛在漲幅空間，時序進入補庫存循環，故研究部同步上修獲利及評價，並維持買進之投資建議，目標價調升至520元（25xPER* 2H24至1H25四季EPS）。
- 元富：預估2024年聚陽在客戶補庫存回復、自身產能擴充下，營收將達 356.3億元，YoY+9.8%，客戶展望方面，Gap 兩成以上成長，Target、Fast Retailing(日)個位數成長，Dickies、Kohl’s 10~20%成長；獲利方面，預估毛利率 26.8%，YoY+1.1pts，係因挑單生產使得產品組合優化，運動盤占比提升至 55%，費用控制得宜下，營益率 15.4%，YoY+0.5pts，稅後淨利率 12.6%，YoY+0.2pts，稅後 EPS 為 18.42 元。評價方面，考量 2H24 大客戶進入庫存回補循環與聚陽競爭力，營運展望正向，給予買進評等，目標價 460 元（25 PERx2024 稅後 EPS）
- 元大：聚陽新增印尼廠及投資薩爾瓦多新廠，承接品牌商新訂單，成長可期。而生產效率提升，2Q24稅後EPS上修4.5%至3.64 元。Gap回補訂單加持，3Q24稅後EPS上修1.5%至5.56元，2024年稅後EPS上修1.3%至18.5 元，年增12.1%，獲利再創新高。聚陽在Gap供應鏈坐三望二，擴大訂單份額，亦具智慧衣題材，建議買進，目標價上調至465元，基於25倍本益比、2024年EPS評價。預估24/25年EPS為18.5元/19.98元。
- CLSA(此為翻譯內容)：基於樂觀的指引，我們將2024年第四季度的收益上調了8%，將2025/26年度的收益預測分別上調了1%和2%，因為銷售情況更好。我們預計馬卡洛特將受益於強勁的收入增長、市場份額的提升和利潤率的改善。我們將估值從2025年預計每股盈餘的25倍轉至2025年下半年至2026年上半年，並將目標價從新台幣555元上調至新台幣578元。維持跑贏大盤評級。 估24/25年EPS為19.3元/22.41元
訊息結論：
- 聚陽持續受惠紡織業大者恆大、去中化的雙重趨勢，並以其優異快速的代工能力持續吃下市場份額。去年整體紡織產業走弱，聚陽憑藉迅銷集團的新訂單站穩腳步，在逆風中仍繳出創新高的成績，表現相較同業更為出色。熬過了庫存去化周期，在今年聚陽終於迎來補庫存商機，加上聚陽在客戶端的供應份額增加，目前依照公司給出的展望，第三季將可見到歷史新高的100億營收。公司過往擴廠策略較為保守，希望在客戶承諾下才會擴廠，今年的資本支出卻一舉增加2.5倍，來到4500萬美金，可以推估目前聚陽對後市展望的樂觀程度。過往聚陽長期本益比上緣約在25~27倍左右，長期低於台股紡織龍頭儒鴻，未來若聚陽的業績可以持續穩健成長，市場是否有機會上調其本益比則令人期待。 投資迎在深入，勝在追蹤，產業趨勢為王，個股走勢不離產業變化，投資朋友未來可持續追蹤聚陽第三、第四季的表現，觀察成長力道是否如公司的預期，並不忘耐心等待，設定穩健的投資計劃，靜待好時機。
重申本專欄是「知識訂閱、資訊分享」，分享的是作者參加法說會相關產業的資訊，還有案例與教學，絕非買賣建議，投資決策請自己決定、自己負責！
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