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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
這兩年如果提到政策加持的概念股，除了重電族群相關的台電電網強韌計劃以外，就是跟「國家氣候變遷調適行動計畫」有關的族群了。關於國家氣候變遷調適行動計畫，目前已經進行到第三期，預計在112~115年提撥高達4,116億元進行各項建設，目標在對抗乾旱、極端降雨等自然災害。其中關於水資源（包含開源、節流、調度等等）的金額就高達2,000億元，當然是產業追蹤的重點。
圖1：水資源領域調適行動計畫規劃藍圖。來源：環境部氣候變遷署
在這個政策趨勢下，過去阿格力也有幫大家找出包含國統(8936)、欣陸(3703)、中鼎(9933)等多家政策受惠公司。其中國統在前陣子公告第一季財報之後，由於毛利率從過去30%以上的水準掉到剩下26.8%，導致第一季營收雖然成長超過50%，但僅僅繳出EPS 0.71元、年增2.9%的普通成績。
圖2：國統營收亮麗，但EPS因毛利下滑導致僅有個位數成長。來源：阿格力價值成長股APP
現在最令投資人好奇的，就是國統為什麼毛利率會掉這麼多，導致高營收成長卻得不到高獲利成長，到底國統怎麼了？而這些答案，恰巧在國統最新的法說會裡面都有解答，以下阿格力就幫大家整理國統最新法說重點。
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這兩年如果提到政策加持的概念股，除了重電族群相關的台電電網強韌計劃以外，就是跟「國家氣候變遷調適行動計畫」有關的族群了。關於國家氣候變遷調適行動計畫，目前已經進行到第三期，預計在112~115年提撥高達4,116億元進行各項建設，目標在對抗乾旱、極端降雨等自然災害。其中關於水資源（包含開源、節流、調度等等）的金額就高達2,000億元，當然是產業追蹤的重點。
圖1：水資源領域調適行動計畫規劃藍圖。來源：環境部氣候變遷署
在這個政策趨勢下，過去阿格力也有幫大家找出包含國統(8936)、欣陸(3703)、中鼎(9933)等多家政策受惠公司。其中國統在前陣子公告第一季財報之後，由於毛利率從過去30%以上的水準掉到剩下26.8%，導致第一季營收雖然成長超過50%，但僅僅繳出EPS 0.71元、年增2.9%的普通成績。
圖2：國統營收亮麗，但EPS因毛利下滑導致僅有個位數成長。來源：阿格力價值成長股APP
現在最令投資人好奇的，就是國統為什麼毛利率會掉這麼多，導致高營收成長卻得不到高獲利成長，到底國統怎麼了？而這些答案，恰巧在國統最新的法說會裡面都有解答，以下阿格力就幫大家整理國統最新法說重點。
公共工程比例攀升，管材長線進展值得留意
國統毛利下滑的主要原因就是因為公共工程收入的比例攀升。根據國統法說會的最新資料，今年第一季國統在公共工程建設的收入比重高達72%，對比去年同期、去年全年甚至前年全年的比重來說是高了非常多。代表今年國統第一季的營收成長來源就是公共工程收入。從絕對數字來看，第一季公共工程收入達8.22億元，去年同期僅3.19億，成長比例相當高。而毛利較高的管件，卻從2.57億元跌落至1.44億。
圖3：國統營收成長來自毛利較低的公共工程建設收入。來源：國統法說會
對於管件營收降低的原因，國統發言人的解釋是第一季剛好是前一個管件合約的尾聲，所以第一季管件的出貨較少所致。而國統今年在1/4、4/2以及6/24發布重大訊息宣布分別取得6.03億、7.51億以及1.57億元的管材案件，而且從第一季法說所整理的未認列管材金額還有18.87億元。18.87億元的管材多不多？國統管材銷售在111年為13.55億、112年為9.71億，而且這些工程大約2~2.5年就會認列，所以管材這塊對於毛利的改善也將值得注意。
圖4：國統的管材未認列金額超過18億。來源：國統法說會
另外值得注意的是，政府有規劃水資源的區域調動，各水資源區域之間都要陸續打通，而供水最重要的就是管材，這恰巧正是國統的強項。如果仔細觀察圖4的在建工程列表，現階段在供水管網的案場中，幾乎每一案都跟國統有關。這其實也是政府標案的特色，只要公司在某個領域成為專家，大部分的案子都會逐步落入他手，形成大者恆大的態勢。相信接下來的南勢溪引水至石門水庫、濁幹線與嘉南大圳串接的案子，國統也會參與其中。
圖5：國統在供水管網相關案場仍有發揮空間。來源：國統法說會
海水淡化經驗豐富，不只施工還有維護營運收益
除了管材以外，國統在海水淡化也有斬獲。目前台灣總共有25座海水淡化廠（多數位於離島），而國統正是主要興建與營運的廠商。國統過去在海水淡化廠的經驗目前已經幫國統順利拿下台南（第一期）的海淡廠建置與營運案，全案金額高達209.65億（國統和中工共同投標，國統約占57%），其中建置95億、後續長期營運15年共計114.65億元。換言之，國統除了一開始的建置收入以外，後續15年光是營運每年就會有4億多入帳（114.65億的57%、再平均15年），而且營運的毛利一定遠高於工程案的毛利，對於公司毛利的提升也有幫助。
圖6：國統順利拿下台南海淡廠標案。來源：公開資訊觀測站
而拿下台南海淡廠其實意義也相當重大，這代表機關、委員對於國統過去的實績以及服務規劃是認可的。而且根據政府機關對於重大建設怕出事的個性，只要國統後面繼續出來投標，後續幾個海淡廠有很高的機率是會繼續讓國統得標，這些都將成為國統未來潛在的龐大商機。
圖7：海淡廠還有好幾座要進行評估興建。來源：環境部氣候變遷署
去年第二季有業外損失，創造低基期空間
國統在本業仍有進展與潛力以外，阿格力留意到國統去年第二季與第四季都各自認列了1億元的業外損失。這個業外損失主要是因為國統把錢借給孫公司，但孫公司在經營權交接的時候拒絕歸還所導致，目前一審開庭國統是勝訴狀態，只要後續順利的話將有機會追回來。第二季、第四季各自認列這1億元的損失，對應國統24億的股本來看，等於造成兩季各約0.4元的影響，這也創造了一個相對較低的基期。在截稿的當下，國統4月、5月的營收分別年增15.63%、44.36%，累積營收達8.51億元，和第一季營收僅有2.95億元的差距。只要接下來的財務三率能夠維持，第二季EPS就有很高的機會出現大幅成長。
圖8：國統去年有業外損失。來源：阿格力價值成長股APP
總結
總結來說，國統今年第一季雖然在毛利遭遇一些逆風，但就後續的發展來看，無論是管材、或是後續海淡廠以及政策商機都很有持續追蹤的價值。尤其就今年的得標金額來看，國統在今年前5個月光政府標案就拿下高達119億元（還沒算民間那幾個純管材的案子），未來7個月應該還有繼續增加的機會。別忘了，政府標案不像民間合作會出現抽單的狀況，只要國統穩紮穩打，持續得標的累積金額在未來都會成為國統實際的營收與獲利，未來的發展值得繼續關注。
圖9：國統今年拿下的標案金額已經突破百億。來源：國統法說會
