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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
上一篇文章我們跟大家聊過從ROE觀察公司的幾個案例（點我複習），今天再進一步帶大家看幾檔格股，從ROE的狀態來判斷公司的營運效率與價值。
高ROE、高盈餘分配率的績優生－崇友（4506）、櫻花（9911）
第一種類型就是能夠長期維持高ROE、而且同時擁有高盈餘分配率的族群，代表性的公司像是以電梯製造維修為業務的崇友(4506)以及廚衛電龍頭的櫻花(9911)。
圖1：崇友與櫻花的ROE長期處於穩定狀態。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理
光從ROE能夠長期維持在15%以上，足以代表這兩家對於股東資產的利用效率始終保持高水準。厲害的是，這兩家公司的盈餘分配率始終也都有在70~80%之間的水準。這表示公司每年賺來的錢，不用留太多給自己，只需要保留20~30%的盈餘就能繼續替股東創造15%以上的ROE，公司非常知道自己賺錢的能耐在哪邊。如果我們進一步看這兩家公司的EPS與股利狀態，可以看到這兩家公司都都是長期往右上角前進，崇友EPS自2017年的4.4元成長到5.06元；櫻花EPS則是從3.29一路成長至4.9元，都是努力替股東創造高績效的績優生。
圖2：崇友與櫻花都屬於成熟穩定的產業。來源：阿格力價值成長股APP
看似穩定，但實際偷偷成長－聯華(1229)
另一種類型，就是ROE看似變化不大，但實際上公司是默默成長的類型，例如聯華(1229)就是一種典型。
圖3：聯華ROE處於穩定甚至微幅下坡狀態。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理
如果以巴菲特的ROE表準來看聯華的話，聯華可能早就遭到淘汰，因為不僅遠低於15%的標準，長期來看甚至呈現向下的趨勢。但如果大家有留意聯華的盈餘分配狀態，其實聯華實際來看還是成長中的公司。這主要的關鍵就在於聯華一直都是一家在配發股票股利公司，也就是這家公司的股本一直在放大。
圖4：聯華的股本一直在膨脹。來源：阿格力價值成長股APP
還記得ROE的公式嗎？股東權益裡面就包含了股本。所以當股本不斷膨脹、但稅後淨利成長速度太慢的話，ROE就會呈現下降趨勢。目前聯華最近幾年的ROE雖然還是呈現微幅下坡的狀況，但其實還是維持在8%上下，也就是說公司的獲利成長性持續保持著和股本膨脹差不多的速度，實際上公司還是處於成長階段。
圖5：聯華實際上還是成長中的公司。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理
至於聯華成長來源靠誰？當然就是台積電在半導體製程中所需要的特殊氣體。目前聯華氣體帶進來的貢獻比例愈來愈高，從2020年的16.54億已經一路成長到2023年的35.18億元，而且每年都有相當明顯的增幅。目前半導體產業需求已經度過2023景氣衰退的影響，2024第一季的年增率已經回到雙位數，接下來的成長性仍值得留意。
圖6：聯華主要成長核心就是聯華氣體。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理
成長中的公司－宏全(9939)
另一個例子則是表現愈來愈好的公司，例如瓶蓋王－宏全(9939)就是一家成長中的公司。我們看宏全近幾年的ROE，2018開始從8.4%開始一路往上成長，到去年已經站上16%，幾乎是2018年的一倍。
圖7：宏全ROE自2018開始年年成長。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理
ROE持續的改善，代表宏全對於利用股東資產賺錢的效率持續增強，我們看宏全每年固定把大約4成左右的盈餘留在自己的口袋，但在過去其實並沒有特別好的績效，充其量只是一家獲利穩定的公司。但這幾年我們看到宏全的獲利開始出現明顯成長，代表留在口袋的錢能夠替股東創造更好的獲利。
圖8：宏全2018開始獲利進入成長期。來源：阿格力價值成長股APP
根據過去媒體的報導資料，宏全在2015年的時候因大客戶統一在中國大陸的競爭策略調整，導致產能停滯或損失（統一佔當時中國營收的五成），重新調整布局策略、轉向其他客戶，直到2018年才重新出現比較明顯的成長。而宏全除了調整大陸策略以外，我們看整個宏全的營收趨勢，進軍東南亞可說也是一個爆發關鍵。宏全東南亞的營收在2017年才站上40.9億元的營收，2023就已經繳出84.1億元，和大陸、台灣形成宏全的獲利三本柱，是不折不扣的新南向概念股。
圖9：宏全東南亞市場領域成長卓著。來源：宏全法說會
值得注意的是，宏全今年第一季（傳統淡季）的財務三率已經超過過去的旺季水準，代表在淡季也保有一定水準以上的稼動率，整體接單非常順暢。而接下來準備進入宏全的傳統旺季，能繳出什麼樣的成績單真的相當值得追蹤。
圖10：宏全淡季不淡。來源：阿格力價值成長股APP
低ROE也有成長型企業－佳醫（4104）
另外一種公司，就是他的ROE距離巴菲特15%的水準一直都相當遙遠，但其實公司的ROE一直都在默默成長，例如佳醫就是其中一例。
圖11：佳醫的ROE不高，但穩定成長。來源：公開資訊觀測站，阿格力整理
佳醫的營運重點是血液透析，和國內洗腎人口有比較大的關聯。而洗腎這種事情是隨著年齡成長而慢慢出現病變，有洗腎需求的人口並不會在短短一兩年就出現爆炸性的成長，更不會因為佳醫把資金拿去擴張據點就出現更多的需求。因此，在這樣的產業背景之下，佳醫一直保持著高盈餘分配率。
圖12：佳醫的盈餘分配率一直相當高。來源：阿格力價值成長股APP
不過佳醫的ROE雖然不高，但是並不表示佳醫的獲利不會成長，我們看到佳醫的稅後盈餘一直穩定增加，就是因為國內的洗腎人口還是穩定的增加。
圖13：透析人數持續增加。來源：佳醫法說會
結語
總結來說，ROE雖然是巴菲特愛用的指標之一，但大家還是要根據企業營運的特性、盈餘分配的慣性來一起綜合評估。並不是說ROE不高公司就不值得投資，只要ROE穩定、或是成長，就算是低ROE的公司也還是有價值的喔！
