發表
我的網誌
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
2022年台股利空滿天飛，尤其是烏俄戰爭、防疫險、通膨惡化，讓當時的市場股債雙跌到國安基金進場護盤。時間來到2024年，當大家把焦點放在通膨及戰爭逐漸獲得控制以及AI新時代時，似乎忘了產險公司也已經走出防疫險陰霾並重返成長。當新產股價超車富邦金創下新高，或許這顯示市場對產險業營運的信任度已逐漸高於壽險業，但我們應該因此跟著轉移焦點嗎？
從產業交集的角度倒是未必。回到保險業的營運模式，無論產險或壽險都是從風險中賺取利潤，當兩者風險控管及營運都逐漸回穩，再保險公司同時承保這些保險公司理論上也能同步受惠。以台灣產業現況來說，國內主要的再保險公司就是中再保(2851)以及兩家國際再保險公司，再往上游則是國際等級的轉再保公司（最大金主），接下來阿格力就帶著大家來研究中再保營運及產業受惠程度吧。
圖一：保險公司可分三種等級。資料來源：中再保2023年年報。
中再保(2851)：跟著保險業吃香喝辣
中再保2024年前四月營收繳出83.25億元、年增17.11%並創下同期新高，不難看出保險業依舊欣欣向榮。回顧中再保2023年營收繳出219.78億元次高僅低於2021年，要知道保險業的理賠金額及風險控管在2022年開始惡化，有這麼亮眼的營收表現，當然是物價通膨及風險提升而轉嫁成本給客戶所致。
圖二：中再保2024年前四月營收創高。資料來源：阿格力價值投資APP。
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
2022年台股利空滿天飛，尤其是烏俄戰爭、防疫險、通膨惡化，讓當時的市場股債雙跌到國安基金進場護盤。時間來到2024年，當大家把焦點放在通膨及戰爭逐漸獲得控制以及AI新時代時，似乎忘了產險公司也已經走出防疫險陰霾並重返成長。當新產股價超車富邦金創下新高，或許這顯示市場對產險業營運的信任度已逐漸高於壽險業，但我們應該因此跟著轉移焦點嗎？
從產業交集的角度倒是未必。回到保險業的營運模式，無論產險或壽險都是從風險中賺取利潤，當兩者風險控管及營運都逐漸回穩，再保險公司同時承保這些保險公司理論上也能同步受惠。以台灣產業現況來說，國內主要的再保險公司就是中再保(2851)以及兩家國際再保險公司，再往上游則是國際等級的轉再保公司（最大金主），接下來阿格力就帶著大家來研究中再保營運及產業受惠程度吧。
圖一：保險公司可分三種等級。資料來源：中再保2023年年報。
中再保(2851)：跟著保險業吃香喝辣
中再保2024年前四月營收繳出83.25億元、年增17.11%並創下同期新高，不難看出保險業依舊欣欣向榮。回顧中再保2023年營收繳出219.78億元次高僅低於2021年，要知道保險業的理賠金額及風險控管在2022年開始惡化，有這麼亮眼的營收表現，當然是物價通膨及風險提升而轉嫁成本給客戶所致。
圖二：中再保2024年前四月營收創高。資料來源：阿格力價值投資APP。
再更細部去看公司保費組成，2023年最大來源是汽車險1255.36億元，第二及三大則是來自其他財產險671.13億、火險406.23億。以單一險種的市佔率來看，前三高分別是汽車險51.28%、其他財產險27.43%（包含工程、責任、保證、傷害、健康及其他六項）、火險16.59%，這也正好是前三大貢獻來源。從
單一險種來看，僅健康險保費收入衰退三成左右，其餘項目均為成長，帶動整體保費簽單收入繳出2,447.58億元、年增10.65%的佳績。因此中再保前四月營收持續創新高，確實受惠物價通膨及風險升溫，尤其最大收入來源汽車險更是成長百億之多。
圖三：中再保受惠通膨而帶動收入持續成長。資料來源：中再保2023年年報。
接著要看到財報三率表現，這邊先說金融股的產業特性就是用錢賺錢，因此沒有毛利率，直接看營業利益率就好。2022年國內防疫險大亂造成產險公司重傷虧損，中再保自然也難逃虧損的命運，因此2022年的營業利益率幾乎都理賠光了。不過2023年重新又回到競爭行列，單季營業利益重新回到4-7億多的日常水準，逐漸擺脫防疫險虧損的陰霾。來到2024年首季的營業利益甚至突破十億大關來到13.03億元，單季稅後淨利10.71億元更一口氣賺到2023年全年一半的水準。
圖四：中再保2024年首季稅後淨利已賺到2023年全年一半的水準。資料來源：阿格力價值投資APP。
接著來看看中再保資產配置的狀況，相對保守的固定收益高達六成，第二大則是約當現金26%左右，至於股票則是13%而已。資產組成其實跟產險公司有些雷同，但中再保本來就是為了幫國內保險公司作保而存在，隨時保留資金並配置大量債券也是合情合理。不過中再保持有這麼多債券，遇到近幾年債券疲弱當然也不好過，因為帳面虧損套牢而無法配息的窘境也會同樣發生在中再保身上。
圖五：中再保持有大量保守投資部位。資料來源：阿格力價值投資APP。
再看到EPS變化，2022年由於股債雙殺及防疫險理賠兩大利空，因此全年EPS僅0.41元並衰退88.29%。2023年則重新收復失土，全年EPS繳出2.61元、年增536.59%的歷史次高，僅次於2021年創下的3.5元新高。將時間軸拉到最新一季，2024年首季EPS繳出1.34元、年增65.43%並刷新單季新高，宣告擺脫產業利空並續創營收新高後的營運狀態。
圖六：中再保2024年首季EPS繳出單季新高。資料來源：阿格力價值投資APP。
長期高殖利率其來有自
說起中再保的歷史，一開始就是為了執行國家再保險制度由財政部設立，2002年則是引資長榮集團開放民營化。根據中再保最新2023年年報顯示，長榮集團包含長榮國際、海運、儲運、航空及集團三哥張國政合計持股超過五成以上，官股則有財政部、兆豐證券持股高於一成，等於六成以上的籌碼都是長期投資為主。在籌碼如此集中的情況下，也難怪阿格力價值投資APP統計中再保最新beta值是0.49，這代表股性相對牛皮。
圖七：中再保主要股東為長榮集團與財政部。資料來源：中再保2023年年報。
在中再保經歷過2023年無配息之後，2024年重新決議配發每股現金1.4元，當前殖利率超過5%也相當不錯。但也要提醒一件事，中再保近十年平均盈餘分配率為48.07%，這表示公司就是保留盈餘投資的成長股嗎？我們當然不能這麼簡單就直接二分法。要知道中再保成立是因應國內保險業的再保險需求，因此必須隨時維持資金水位，當然不可能通通發給股東或拿去投資。再看到近十年殖利率是5.11%，或許你就不會這麼介意盈餘分配率較低的問題，相對台股當前平均殖利率低於3%已是相當不錯的水準。再換句話來說，只要中再保EPS能重返獲利軌跡，那麼公司穩定的股利政策就會跟著拉高股息，這正是中再保長期維持高殖利率的主因。
圖八：中再保當前殖利率仍高於5%。資料來源：阿格力價值投資APP。
市場震盪成為配息底氣的關鍵之一
中再保營運雖然穩健又能轉嫁成本給消費者，但嚴格來說依舊是滿手債券，當債券行情不佳時也會造成配息底氣不足。觀察中再保的其他權益（未實現損益）變化，2023年首季最低僅0.25億元，同期未分配盈餘下修至5.4億元，也難怪2023年中斷連十年配息的紀錄。接著看到中再保2024年首季其他權益及未分配盈餘分別回到8.03億元、26.58億元水準，當配息底氣開始回血，這讓中再保重啟配息。最後提醒，中再保即將於2024年6月14日除息配發每股現金1.4元，並於7月12日發放股利，有興趣的朋友可多留意。
