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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
和潤2024年第一季單季EPS繳出0.98元、年減39.88%，雖然出現衰退是不意外，但衰退幅度卻遠遠大於市場預期。回顧2023年到現在為止的季報，即便面臨配股及升息的衰退幅度最高是11.8%，這也馬上造成市場的恐慌。不過阿格力是看數據及財報說話的人，不會只看EPS就開始胡亂解釋，趁著季報公佈來幫大家深度追蹤和潤的營運近況吧。
圖一：和潤企業2024年第一季EPS衰退近四成。資料來源：阿格力價值投資APP。
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和潤2024年第一季單季EPS繳出0.98元、年減39.88%，雖然出現衰退是不意外，但衰退幅度卻遠遠大於市場預期。回顧2023年到現在為止的季報，即便面臨配股及升息的衰退幅度最高是11.8%，這也馬上造成市場的恐慌。不過阿格力是看數據及財報說話的人，不會只看EPS就開始胡亂解釋，趁著季報公佈來幫大家深度追蹤和潤的營運近況吧。
圖一：和潤企業2024年第一季EPS衰退近四成。資料來源：阿格力價值投資APP。
營運動能依舊維持高檔
從營收表現就知道和潤業績好不好，四月單月繳出25.92億、年增15.78%是歷史第四高，前四月累計營收103.8億元、年增17.8%創下歷史新高。和潤單月營收新高、次高分別出現在今年元月、三月，認真說營運近況還是不錯，也呼應今年三月公司派在法說會樂觀的營運展望（MoneyDJ新聞）。
圖二：和潤2024年營收依舊維持高水準表現。資料來源：阿格力價值投資APP。
和潤2024年第一季毛利率來到58.3%，相對於第四季57.3%出現難得反轉，也是自2022年首季起算連七季衰退後的第一次回升。當營收持續創新高，從毛利絕對數值也是大有斬獲，2024年第一季繳出45.38億元的高檔水準。不過再看到營業利益率12.25%卻是2022年以來的新低，如果你有看完我在幾天前發布「租賃股本益比疲弱，原因找到了！」，應該就知道這很有可能是「呆帳提列」的正常現象。也因為營業利益率下滑讓稅後淨利掉到8.4億，同樣是2022年以來最低，不過如果從目前流通股數大約56.65萬張來計算，EPS怎麼會低於1元呢？所以接下來有兩個疑問要從財報翻出答案，第一是呆帳提列狀況，第二是EPS變少的主因在哪。
圖三：和潤2024年第一季毛利成長卻跟不上營業利益的衰退幅度。資料來源：阿格力價值投資APP。
前情提要：預期信用損失
首先要列出上一季的預期信用減損損失狀況，2023年第四季是9.91億元，佔整季營收百分比達12.9%。接著看到2024年第一季財報，預期信用減損損失是11.76億元並佔當季營收15%，明顯看到和潤持續提列呆帳金額。而三月央行又升息半碼，這對和潤第二季自然又是一番考驗。
圖四：和潤2024年第一季預期信用減損損失突破十億大關。資料來源：和潤企業2024年第一季季報。
EPS驟降的主因是利息
再來就是EPS驟降的疑慮，和潤2024年第一季季報也有答案，原因是提列特別股股息所造成。阿格力仔細幫大家翻閱2023年四季的季報，發現和潤通常會在每年首季提列前一年度的特別股股息，所以第一季的EPS通常容易「失真」。以2024年第一季為例，當季扣除特別股股息為2.87億元，還原回去的EPS是1.48元（8.4億/56.65億股），實際上的衰退幅度就沒這麼大。不過和潤在2022年、2023年連續發行兩次特別股，每年利息自然就要從淨利提列出來發放，所以才會出現單季EPS近四成的衰退。
圖五：和潤2024年第一季提列特別股股息讓EPS衰退幅度加劇。資料來源：和潤企業2024年第一季季報。
接著幫大家整理兩次特別股的資訊：
和潤甲特：2022年9月26日上市，募資五億，4.2%，每年股息須提列2.1億元。
和潤乙特：2023年9月1日上市，募資五億，4.5%，每年股息須提列2.25億元。
幫大家整理一下，未來每年第一季如果沒有再額外募資特別股或贖回，那麼按公司慣例就要固定提列4.35億元（甲特2.1億+乙特2.25億）特別股股息。至於2024年第一季提列2.87億元則是因為乙特2023年九月上市，所以股息按比例發放（九月到年底，共四個月），這個跟2023年第一季甲特股息按比例提列5,868.5萬是一樣的道理。
圖六：和潤習慣在每年第一季提列特別股股息。資料來源：和潤企業2023年年報。
觀察和潤EPS的三個重點
最後提醒，想觀察和潤2024年EPS除了提列呆帳變化及特別股股息之外，還有一點是公司決議今年發放股票股利1元會讓股本膨脹10%，這三件事都是「已知」。總結來說，央行升息及租賃業逆風依舊存在，對和潤接下來的營運挑戰當然沒這麼簡單，但這也是觀察企業面臨產業逆風的最佳時刻。
