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250 元→141 元，裕融 (9941) 真的有那麼差嗎?
本篇的追蹤個股是 台灣汽車融資市占率第 2 大廠 裕融 (9941)，第一次寫是在 2020/05/04，當時價格為 100 元，這 4 年來，股價最高漲至 250 元，2022H2 起因為升息因素，使得股價下跌至 125 元，雖一度有所起色回升到 220 元，但 2024 年初受部分自媒體的驚悚描述，公司營運引起市場恐慌，股價再度暴跌至 141.5 元，但裕融真的有哪麼差嗎 ?
搞清租賃業的商業模式，看懂景氣循環
自 2022 年 3 月聯準會（Fed）升息以來，對融資事業最直接影響就是造成資金成本上升 與 融資需求的下滑。
租賃業者提升獲利的方式有二：一是業務拓展擴大營收，二是賺取放款租賃利差。在低利率時，租賃業者可用低廉的資金成本從銀行端取得資金，轉而以較高利率放款給特定需求族群，從而賺取利差；在高利率時，租賃業者的資金成本就會增加，利差被壓縮，等於獲利被壓縮，此外通常在利率的高點，也是景氣較為低迷的時刻，一些經營體質不好的業者就會出現環款困難，導致延滯率的攀升。
不過隨著利率環境逐步穩定，利差已轉趨回穩，若 2024 年不再升息，融資租賃業的新承作合約均可陸續反映資金成本上揚的部位，獲利能力將有較 2023 年回升的空間，未來如果進一步降息更是營運利多。況且，裕融近 10 年營收仍舊不斷成長，顯示租賃業有非常大的市場需求。
租賃業會引發金融危機要納管 : 誇張了，不可能
在最壞的時候總是有很多 危言聳聽的看法。某種程度來說，這些內容，正是為我們投資製造機會的催化劑。
針對先前自媒體誇張的 BNPL（Buy Now Pay Later,先買後付）業務爭議，台北市租賃公會理事長李源鐘表示，BNPL 的產品金額一般都不大，因作業成本高、風險也高，租賃業者大部分委外處理，整體租賃業者延滯率 2％ 左右（中租控股延滯率約 1％）相對合理。此外 BNPL 業務約占3.5％，比重並不大。
裕融指出，受到台灣部分消費金融業務資產品質弱化，因此採最保守方式將預期回收機率較低案件先行提列呆帳，這部分未來有機會回沖，預期 2024Q2 起消費金融業務資產品質將可望逐步好轉。
租賃業滿足中小企業及消費者的資金需求，當金融體系在緊縮或收傘之際，資金需求自然轉向Nonbanking，租賃業資金適時應急，租賃業不吸收存款，在利率反應風險成本下，租賃業可以適度承作銀行不願意承作的客戶，租賃業和銀行互補共存共榮，不同利率水準有不同的延滯率，無法和銀行利率水準相同並論。
從結論來說，獨立租賃業者不會納入金管會管轄的，畢竟租賃業是銀行的客戶，本身不收受民眾存款，是拿自己的錢借人，自媒體拿雙卡風暴類比是有點過頭了，雙卡風暴的主體是銀行，當銀行虧損，會直接影響到存戶信心引起擠兌，進而造成社會風暴。租賃業打消呆帳，損失的只會是租賃公司 與 租賃業的股東，事實上與一般民眾無關，若虧損過頭造成倒閉，也是市場機制使然。股東既然投資租賃公司，自然得承擔其風險。
只有金控體系下的租賃才歸金管會管，試想如果租賃要納管，那當鋪、高利貸也要、所有上市櫃公司，只要涉及借錢出去，都要納入!? 這就是報酬與風險的兌換，它借出去的錢不是民眾的存款，我覺得最近相關標題都有點驚悚，甚至有些針對借錢買機車的年輕群眾，買車還是需要借一下錢的，不是每個人都能現金買車。
裕融 (9941)
台灣汽車融資大廠
公司成立於 1990 年，是裕隆集團所屬汽車融資公司，協助集團提供汽車貸款的服務，也是台灣第一家汽車融資上市公司，主要從事新車分期付款、中古車貸仲介、車輛租賃等汽車專業金融服務領域，旗下較知名的品牌有"格上租車"與"新鑫"，前者從事汽車出租、中古車交易，後者則從事商用車的租賃。
主要業務 : 汽車分期付款
提供消費者購置新車及中古車時，可分期付款，不必一次付清車款，消費者之理財將更有彈性；同時也是汽車廠商促銷新車的重要工具。
主要產品
車輛分期付款業務
以車輛為交易標的，大多數以應收帳款收買方式承作，在買方（消費者）分期付款完成前，本公司保有動產抵押權。
小百科 : 應收帳款收買業務?
是指應收帳款的擁有者，將其對應收帳款的收款權力，轉讓與第三者，由此第三者(裕融)直接收買，並承擔應收帳款的呆帳風險，由其向應收帳款的付款人收取貨款。
中古車貸款仲介業務
係與金融機構協議合作，由本公司協助金融機構推廣車貸業務，並協助評定借款人之債信及提供帳戶管理服務。
設備租賃、租車服務
出租設備與商用車給企業，透過分期、應收帳款、資本性租賃等方式，幫助企業槓桿取得資產。EX. 機械設備融資租賃、醫療設備融資租賃、商用車融資租賃、光電融資專案服務等等
轉投資 能源 & 電動車事業
近年能源與電動車產業起飛，裕融也透過轉投資的新鑫、裕電能源兩家子公司切入再生能源建設與投資，由新鑫公司為拓展太陽能案場開發的主體，而裕電能源則專注在現有案場的維運工作，透過組織與專業分工，加速擴大裕融旗下的再生能源事業群業務。
能源事業現自有 350 座太陽能光電案場，旗下「新鑫電力」已取得售電執照，第一座儲能案場也已投入台電電力交易平台，進行中的專案則有2個儲能案場在建置當中，合計容量高達120MW，累計投資金額為53億元，裕融預期，太陽能光電未來將帶來穩定的現金流收益，對於集團的獲利能力也將有正面加成效果。
此外，由於裕融 (9941) 與汽車產業有深厚連結，電動車充電市場也是公司著力發展的領域，裕融旗下的裕電能源，則已經在全台設置超過 4000 座電動車充電樁，並成為包括日產 NISSAN Leaf 電動車、台灣保持捷 Porsche 等車廠的充電服務夥伴。
格上租車轉投資LINE Taxi平台
裕融 (9941) 透過旗下格上租車轉投資LINE Taxi平台，由於集團在汽車價值鏈有長期的佈局，包括汽車融資、短長租、包車，乃至於車用充電的未來性等等都會有和LINE Taxi平台合作、整合的機會。裕融表示，希望3年後可以開始獲利，集團各事業群都很關注LINE Taxi的投資，隨著設定策略的執行狀況推進，逐一接軌LINE的入口平台，後續也會陸續和外界分享進度。
裕融表示，裕隆(2201)集團在汽車價值鏈佈局很久，以「移動即服務(MaaS)」的目標來看，目前獨缺了計程車，因此選擇 LINE Taxi 投資是非常自然的。裕融說明，裕融旗下的格上短租、長租車約有 2,000-2,500 台，會員約有 40 萬人，和使用者是採取低頻、長期的互動；不過LINE Taxi作為新創公司，其高流量、高頻互動的特色正好和格上租車完美互補，今年目標會員數突破 400 萬。
營收結構
租賃收入占最大宗
在裕融的營收結構中，「營業租賃收入」與「應收帳款收買利息收入」占比 最多，合計約 55% 的營收。但大家可能會混淆，為什麼有那麼多種類的收入項目? 雖然都是與租賃相關的收入，但依照合約性質、風險轉讓、服務類別，也切分成不同收入科目，這邊就帶大家一次了解:
。營業租賃收入
當租賃條款移轉了資產的所有權( 風險與報酬 )予承租人，則將其分類為融資租賃，所有其他租賃則分類為營業租賃 ( 沒有移交所有權 )。
。融資租賃利息收入:
當租賃條款係移轉附屬於資產所有權之幾乎所有風險與報酬予承租 人，則將其分類為融資租賃。
。應收帳款收買利息
裕融母公司、子公司新鑫公司 與 裕富數位資融公司，承作各項應收帳款收買之業務，應收帳款受讓後，賣方不須負擔債務人債務履行之責任。應收帳款收買金額與支付價款之差額，列為未實現利息收入。EX. 新車及中古車分期付款業務目前採用應收帳款收買。
。銷貨收入:
商品銷貨收入來自持有供正常營業過程出售租賃資產之銷售。由於持有供正常營業過程出售租賃資產於商品所有權移轉予買方時，合併公司係於該時點認列收入。
。推廣收入:
中古車仲介，協助金融機構推廣業務，金融機構則支付推廣報酬金予裕融。借款人無法支付貸款時，向客戶進行追索也屬於這塊收入。
。分期付款銷貨利息收入:
分期付款售價高於現銷價格之差額，列為未實現利息收入，並按利息法於分期付款期間內逐年認列為分期付款銷貨利息收入。
。放款利息:
裕隆汽車金融（中國）有限公司及 Yulon Finance Philippines Corporation 從事車輛及經銷商營運設備貸款。貸款金額與支付價款之差額，列為未實現利息收入，應按利息法於貸款期間分期認列為利息收入。
營業據點
台灣為主、中國菲律賓為輔
主要經營據點在台灣，台中南皆有據點，2007 年時與格上汽車租賃合資成立格上租賃有限公司，進軍大陸租賃市場。 並於 2014 年成立裕國融資租賃，進軍大陸汽車分期融資市場，開展新車與中古車分期融資業務。
2018 年時，則進軍東南亞巿場耗資 1500 萬美元，投資菲律賓融資公司，從事車貸業務。
賣到哪裡
裕日車&納智捷
公司業務來源為裕日車(TW-2227)、納智捷汽車公司、汽車經銷商及中古車商等.. 其中裕日車占比達 26~32%，納智捷僅有 3~4%，從這裡也能看出市場的品牌喜好，Nissan 和 Infiniti 可說是力壓納智捷。
台灣為最大宗
如果以地區營收別來看，台灣佔整體企業 88% 的收入，大陸則占比 12 %，菲律賓則還不到 1%。
近年因為中國對融資租賃業者的規範較嚴，不利租賃業者進行催收，加上中國政府對車貸逾期訴訟案件設下總量限制，導致裕融收不到款項 又不能馬上訴訟，使得中古車放款資產品質惡化，致呆帳費用提高，因此公司逐漸降低對中國的業務，從過往的近 30%，變成 12%。
