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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
房價每年越來越高，一般人一輩子能買一間房已是祖上積德，想買到更高品質的房屋就必須付出更昂貴的金錢。如果你有過買房經驗的就知道，不管是成屋、預售還是中古都一堆陷阱在裡面，但今天如果告訴你這是蓋過高鐵的營造廠呢？這施工品質就可不能含糊灌水了，這家身經百戰的營造商正是大陸工程，目前則隸屬在欣陸控股底下。
三大事業體接力獲利：欣陸(3703)
從欣陸近三年的營收組成來看，佔比前兩名是不斷產開發及營建工程，第三名則是環境工程及水資源處理。你看到這邊會不會覺得沒事在那邊玩文字遊戲很妙？不動產開發、營建工程明明都是一樣的東西，不過細看法說會資料就知道這是不同的事業體。不動產開發包含主要就是獵地、蓋房子，也就是建商本業的身份，而營建工程則以「工程」為主。
圖一：欣陸營收兼具基金型態。資料來源：欣陸法說會。
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
房價每年越來越高，一般人一輩子能買一間房已是祖上積德，想買到更高品質的房屋就必須付出更昂貴的金錢。如果你有過買房經驗的就知道，不管是成屋、預售還是中古都一堆陷阱在裡面，但今天如果告訴你這是蓋過高鐵的營造廠呢？這施工品質就可不能含糊灌水了，這家身經百戰的營造商正是大陸工程，目前則隸屬在欣陸控股底下。
三大事業體接力獲利：欣陸(3703)
從欣陸近三年的營收組成來看，佔比前兩名是不斷產開發及營建工程，第三名則是環境工程及水資源處理。你看到這邊會不會覺得沒事在那邊玩文字遊戲很妙？不動產開發、營建工程明明都是一樣的東西，不過細看法說會資料就知道這是不同的事業體。不動產開發包含主要就是獵地、蓋房子，也就是建商本業的身份，而營建工程則以「工程」為主。
圖一：欣陸營收兼具基金型態。資料來源：欣陸法說會。
從營收佔比看三大事業體可能比較無感，直接看未認列的手上訂單，三大事業體同樣驚人。將三大事業體未實現排序，第一名的營建工程存量創下801億元並創高，第二則是環境工程及水資源處理698億元，另外不動產開發也有123億元。如果跟2023年全年營收306.07億元相比，手上待認列訂單超過五倍以上，顯示接下來的營運動能仍有不少燃料。
圖二：欣陸旗下三大事業體訂單總規模達2023年營收五倍。資料來源：欣陸法說會。
細部來看，2024年營建工程主要專案以北部為主，包含台北、桃園捷運及萬企大業、信義A7、豐蒔等建案，主要由一線豪宅及政府公共工程。其實從這邊的專案也不難看出欣陸實力仍在，工程品質依舊「寶刀未老」，否則亂搞就立刻炸裂了。
圖三：欣陸營建工程以捷運及豪宅為主。資料來源：欣陸法說會。
再來是住宅本業，目前2024年確定認列有台北中山北路的鐫豐預計上半年，另外一個是高雄建案和陸寓邸預計年底認列，這也是老朋友海悅負責代銷。值得一提的是，2025年、2026年都有建案正在銷售中，尤其2026年有來自馬來西亞建案，這代表公司野心不只在國內而已。
圖四、欣陸建案認列已經看到2026年。資料來源：欣陸法說會。
再來就是「ESG題材」的環境工程及水資源處理事業，這在最近幾年相當受到熱議，尤其台灣也是全球缺水排行前幾名的國家。欣陸污水廠及再生水承攬專案營運時間動輒10年到40年不等，而政府前瞻計畫補助數百億建設水環境建設，難怪欣陸水資源相關在手訂單達到698億元。今年政府將會發包新竹與台南海水淡化廠標案，可觀察欣陸旗下的水資源公司能否得標部分項目。
圖五、欣陸水資源處理業務主要以政府水務工程為主。資料來源：欣陸法說會。
欣陸2024年前兩個月累積繳出38.24億、年減9.56%，而二月單月營收也衰退到19.65%，看到這個數字你會很緊張嗎？還是覺得前面訂單是在瞎扯？其實都不是這樣，營收忽高忽低本來就是營建股的特性之一，因為認列時間還是略有差異性。而欣陸的狀況更為特殊，基本上除了環境工程及水資源處理貢獻比較能穩定，其餘專案都必須經過客戶驗收才能認列營收，這也造成營收忽高忽低的狀況。換句話來說，如果你想研究公司營收狀態，那麼用半年、一年作為週期來觀察，才會相對更加客觀。
圖六、欣陸營收忽高忽低主要是專案認列營收時間不固定，資料來源：阿格力價值成長股APP。
欣陸獲利本來就跟營建景氣連動性極高，再加上專案認列時間點差異大，因此單季獲利基期同樣「僅供參考」。營建股經常在景氣底部出現EPS虧損，但欣陸最多就是大幅度衰退，這當然還是要歸功基金型態的營運模式。欣陸2022年第四季EPS繳出0.3元、年減70.59%，但全年EPS仍繳出3.51元並創高，這正是受惠營建產業多頭所帶動。再看到2023年全年EPS繳出2.09元、年減40.46%，雖然是產業高基期後的衰退，實際上仍在正常範圍內。
圖七、欣陸營運基金型態可緩衝景氣谷底的衰退，資料來源：阿格力價值成長股APP。
那麼欣陸2023年EPS繳出2.09元該如何評價？如果用近五年獲利來參考對照，你馬上就有答案。2019年到2023年EPS分別是0.12元、1.87元、2.22元、3.51元、2.09元，2023年面臨景氣反轉，全年EPS仍可維持在2元以上也算是相當優異。再從盈餘分配率來看（扣除2019年），近幾年盈餘分配率維持在七成以上，而股息也隨獲利成長而加碼，算是相當願意與股東共享獲利的營建股。不過這種營建股跟存股我認為比較沒關係，因為工程類每年的EPS變化大。
圖八、欣陸股息隨獲利而穩健加碼，資料來源：阿格力價值成長股APP。
得標專案持續增加營運底氣
營建業最怕的就是「三年不開張、開張吃三年」，而欣陸或許不必這麼擔心不開張的營運風險，因為政府得標金額就是營運底氣。集團金雞母大陸工程在2023年搶下140億大單才創高沒多久，結果2024年第一季搶下157億又立刻打破新紀錄，也難怪欣陸面臨產業空頭仍維持一定的營運動能。但切記營建股還是有景氣循環，需時刻追蹤在手訂單。
