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(選股APP條件選股，次級資料分析與第一線走訪訊息、非投資建議，也無預設立場，闡述的產業與公司情況也時常會變動，投資風險讀者須自行評估)

公司簡介

• 中租-KY(5871) 股本176億元，營業項目以提供資產為基礎的融資服務。初期辦理生產設備及企業生財器具之租賃業務，以協助企業迅速的增添或更新機器設備，後為協助企業取得生產所需之原物料及更新資本設備，在 1980 年成立迪和股份有限公司，從事分期付款買賣業務，並於 2011 年 12 月 13 日轉上市
• 中租所屬的租賃產業非屬銀行業，主要功能是透過不同的融資方式補充資本市場及銀行體系融資功能不足之處。特別是提供不易取得銀行貸款的中小企業關鍵性的補充資金，以協助其營運成長，解決資金週轉需求，這也是美、歐及日本等國家金融週邊產業能蓬勃發展的主因。
• 租賃業和金融機構一直處於競爭又互補的微妙狀態，但一般的金融機構受法令規定不易融資給財務較不透明化的中小企業，租賃業在合理風險評估下，提供給不同風險程度的客戶差異化融資服務以獲得利潤，這使得租賃業的業務員操作彈性更大。
• 公司業務可分為租賃、分期業務、應收帳款及直接放款：
  1. 租賃業務：協助中小企業透過租賃取得設備之使用權，減少自有資金購置的負擔，而滿足其營運成長需求、改善財務結構。租賃可承作之範圍相當廣泛，凡具有折舊性之固定資產，無論國內採購或國外進口，均可作為租賃標的物，如：機器設備、醫療設備、飛機船舶、辦公設備等。
  2. 分期付款業務：協助中小企業解決營運週轉資金的需求。透由代客戶購買其營運所需的物品，再以分期付款的方式銷售予客戶，達成了運用財務槓桿的功能。「分期付款業務」承作的標的物包含原物料、半成品及成品等廠商存貨、生財器具及生產設備等，服務客群包含各行各業，並根據不同特性的產業需求，以彈性與速度來服務客戶。
  3. 應收帳款業務：賣方將依買賣合約所產生之應收帳款所有權轉讓給中租，中租提供財務融通、帳款管理、催款、收款及承擔買方信用風險等服務，協助中小企業利用此一資金融通工具取得短期資金，掌握來自大廠的訂單。
  4. 直接放款：對中小企業、微型企業及大企業提供直接融資的服務
• 中租的營業據點分布於台灣、中國以及東南亞，其中中國有59個據點，目標將以每年 10%擴點進行，東南亞以泰國發展最具規模，越南居次，其他東協國家也幾乎已設點，並已在 2017 年於泰國設立第二外國總部作為東南亞營運中心。
• 中租23Q4信用資產占比：東協14%、中國29%、台灣56%；23Q    4獲利佔比：東協5%、中國45%、台灣49%。
• 中租放款業務主要會與景氣一同波動，景氣越好，企業大幅擴張，資金需求強，中租的信用資產就會上升；景氣不好，企業縮減擴張計畫，中租的業績自然變差。
• 除此之外，觀察中租還有另兩項重點：利差、延滯。中租向銀行借款，再承擔風險放貸給中小企業，賺取中間的利差。因此當升息時（利息增加，借錢的成本上升），中租已簽訂的合約又不能改變利息，中租的成本將會提升，導致獲利下降，須等新合約（反應較高利率）數量增加、或是降息，獲利就會改善。
• 租賃業跟中小企業關係密切，而中小企業的放款風險較高，只要客戶資金卡住，該付的租金延期，就是「延滯」。延滯率越高，代表越多客戶還不出錢，把租賃業者的資金卡住，除了直接衝擊獲利，也會導致後續能放款的錢變少，放款率變低，影響成長性。
• 2023年美國暴力升息同時加上經濟疲軟，對中租造成重大影響。中租2023年EPS 15.15元，是自2015年來首度獲利年衰退。

整體營業狀況：受升息、景氣影響，2023年為自2016年來首度衰退

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(選股APP條件選股，次級資料分析與第一線走訪訊息、非投資建議，也無預設立場，闡述的產業與公司情況也時常會變動，投資風險讀者須自行評估)

公司簡介

• 中租-KY(5871) 股本176億元，營業項目以提供資產為基礎的融資服務。初期辦理生產設備及企業生財器具之租賃業務，以協助企業迅速的增添或更新機器設備，後為協助企業取得生產所需之原物料及更新資本設備，在 1980 年成立迪和股份有限公司，從事分期付款買賣業務，並於 2011 年 12 月 13 日轉上市
• 中租所屬的租賃產業非屬銀行業，主要功能是透過不同的融資方式補充資本市場及銀行體系融資功能不足之處。特別是提供不易取得銀行貸款的中小企業關鍵性的補充資金，以協助其營運成長，解決資金週轉需求，這也是美、歐及日本等國家金融週邊產業能蓬勃發展的主因。
• 租賃業和金融機構一直處於競爭又互補的微妙狀態，但一般的金融機構受法令規定不易融資給財務較不透明化的中小企業，租賃業在合理風險評估下，提供給不同風險程度的客戶差異化融資服務以獲得利潤，這使得租賃業的業務員操作彈性更大。
• 公司業務可分為租賃、分期業務、應收帳款及直接放款：
  1. 租賃業務：協助中小企業透過租賃取得設備之使用權，減少自有資金購置的負擔，而滿足其營運成長需求、改善財務結構。租賃可承作之範圍相當廣泛，凡具有折舊性之固定資產，無論國內採購或國外進口，均可作為租賃標的物，如：機器設備、醫療設備、飛機船舶、辦公設備等。
  2. 分期付款業務：協助中小企業解決營運週轉資金的需求。透由代客戶購買其營運所需的物品，再以分期付款的方式銷售予客戶，達成了運用財務槓桿的功能。「分期付款業務」承作的標的物包含原物料、半成品及成品等廠商存貨、生財器具及生產設備等，服務客群包含各行各業，並根據不同特性的產業需求，以彈性與速度來服務客戶。
  3. 應收帳款業務：賣方將依買賣合約所產生之應收帳款所有權轉讓給中租，中租提供財務融通、帳款管理、催款、收款及承擔買方信用風險等服務，協助中小企業利用此一資金融通工具取得短期資金，掌握來自大廠的訂單。
  4. 直接放款：對中小企業、微型企業及大企業提供直接融資的服務
• 中租的營業據點分布於台灣、中國以及東南亞，其中中國有59個據點，目標將以每年 10%擴點進行，東南亞以泰國發展最具規模，越南居次，其他東協國家也幾乎已設點，並已在 2017 年於泰國設立第二外國總部作為東南亞營運中心。
• 中租23Q4信用資產占比：東協14%、中國29%、台灣56%；23Q    4獲利佔比：東協5%、中國45%、台灣49%。
• 中租放款業務主要會與景氣一同波動，景氣越好，企業大幅擴張，資金需求強，中租的信用資產就會上升；景氣不好，企業縮減擴張計畫，中租的業績自然變差。
• 除此之外，觀察中租還有另兩項重點：利差、延滯。中租向銀行借款，再承擔風險放貸給中小企業，賺取中間的利差。因此當升息時（利息增加，借錢的成本上升），中租已簽訂的合約又不能改變利息，中租的成本將會提升，導致獲利下降，須等新合約（反應較高利率）數量增加、或是降息，獲利就會改善。
• 租賃業跟中小企業關係密切，而中小企業的放款風險較高，只要客戶資金卡住，該付的租金延期，就是「延滯」。延滯率越高，代表越多客戶還不出錢，把租賃業者的資金卡住，除了直接衝擊獲利，也會導致後續能放款的錢變少，放款率變低，影響成長性。
• 2023年美國暴力升息同時加上經濟疲軟，對中租造成重大影響。中租2023年EPS 15.15元，是自2015年來首度獲利年衰退。

整體營業狀況：受升息、景氣影響，2023年為自2016年來首度衰退

• 中租4Q23 信用資產7,952億元(年增9%，季增1%)。 4Q23合併營收 250.64億元(季減-0.5%)，2023年合併營收975.26億元(年增13%)。

 

(資料來源：中租法說會)

• 4Q23稅後獲利57.37億元(季減-8%)，4Q稅後獲利衰退幅度較明顯，主要原因是各地區信用減損損失皆較為增加。2023年稅後淨利250.34億元(年減-8%)，仍受台灣及部分東協地區持續升息，資金成本上升及各地區提存費用皆較為增加，壓縮獲利空間，2023年稅後EPS為15.15元。

(資料來源：中租法說會)

• 利差方面，4Q23合併平均應收帳款收益率由 3Q23 的 10.54%略上升0.02個百分點至10.56％，資金成本由3Q23的3.04%下降0.02個百分點至 3.02%，利差 7.54％，較前一季增加 4bps，主要是中國資金成本下降，及新報價已逐步反應在新合約上，利差較上季改善。

(資料來源：中租法說會)

• 資產品質方面，4Q23 延滯率為 3.2%，較前一季上升 0.1個百分點，備抵呆帳佔總放款覆蓋率為 2.4% 與上季相當。

(資料來源：中租法說會)

台灣營運狀況：成長穩定，延滯率已獲改善

• 4Q23台灣信用資產餘額為4,476億元(年增12%，季增% )，主要受惠美金業務、微型企業及二手車業務成長

(資料來源：中租法說會)

• 太陽能資產533.35億元(年增+13％，季增+3%)。
• 2023年台灣營收 524.37 億元(年增+14％)，其中太陽能售電收入67.82 億元，佔比13％。4Q23台灣營收134.59億元(季減-3%)，主要因太陽能售電收入隨日照時間減少下滑。

(資料來源：中租法說會)

• 2023年稅後淨利138.87億元(年減-6%)，4Q23稅後獲利34.68 億元(季減-3%)，仍受利息及呆帳提存費用增加影響。

(資料來源：中租法說會)

• 4Q23 平均應收帳款收益率由3Q23的9.01%上升0.03個百分點至9.04％，資金成本則由3Q23的2.29%上升0.07個百分點至2.36％，利差為 6.68%，較前一季減少0.04個百分點，主要因本季美金借款金額較多，公司評估目前資金成本已逐漸反應在新合約上，利差可持續獲得改善。

(資料來源：中租法說會)

• 資產品質方面，4Q23延滯率為2.3%，較上季下降0.1個百分點，備抵呆帳占總放款覆蓋率為1.8%，與上季持平。

(資料來源：中租法說會)

• 小結：台灣業務狀況初步已見延滯率開始下降，後續仍需觀察資產品質及利差可否隨新合約、降息等新發展而持續改善，來判斷資產品質最壞狀況是否落底。

中國營運狀況：利差擴大，成長動能回升；惟資產品質仍待觀察

• 中國4Q23信用資產餘額為532.82億人民幣(年增+7%，季增3%)，放款動能較上季回升。

(資料來源：中租法說會)

• 2023年營業收入313.14億元(年增+6%)，4Q23營業收入80.88億元(季增+4%)

(資料來源：中租法說會)

• 2023年稅後獲利127.96億元(年減-2%)，4Q23稅後淨利28.10億元(季減-3%)，
• 利差方面，4Q23平均應收帳款收益率由3Q23的13.19%增加0.15個百分點至 13.34％，資金成本由3Q23的4.62%減少0.3個百分點至4.32%，利差由3Q23的8.57％增加0.45個百分點至9.02％。

(資料來源：中租法說會)

• 4Q23延滯率為3.9%，較前一季增加0.1個百分點，仍在增加，但新增延滯金額已較上季收斂；備抵呆帳佔總放款覆蓋率為3.0%，較前一季上升 0.1個百分點。

(資料來源：中租法說會)

(資料來源：中租法說會)

• 小結：中國放款動能回升，公司表示今年一月的新業務量是近兩年新高，顯示中國市場業務動能回升。延滯率雖有上升，但新增延滯金額已獲控制。利差方面則因中國降息政策拉大。

東協營運狀況：資產品質惡化較劇，觀察後續公司新政策是否生效

• 4Q23東協總放款及應收帳款為 1,137億元(年增+11％，季增+1%)，其中泰國及馬來西亞成長動能較強。

(資料來源：中租法說會)

• 2023年營業收入132.4 億元(年增+26%)，4Q23營業收入33.93億元(季增0.3%)

(資料來源：中租法說會)

• 2023年稅後獲利22.21億元(年減-19%)，4Q23稅後淨利3.34億元(季減-46%)，獲利呈現衰退主要是升息影響，及泰國地區新增延滯金額上升，增提信用減損損失所致。

(資料來源：中租法說會)

• 資產品質方面，4Q23延滯率4.3％，較前一季增加0.4個百分點，越南及泰國皆較為上升；備抵呆帳佔總放款覆蓋率3.30％，較前季上升0.3個百分點。

(資料來源：中租法說會)

• 小結：東協業務為三大區域最差，整體來看，因為先前營運快速擴張導致資產品質較為惡化，公司表示今年將重新檢視案件審核並增加催收人力，預估保持穩健成長10%年成長目標，持續留意資產品質狀況是否已到谷底。

成長動能及展望：景氣回溫、降息將至，大方向樂觀，公司暫給保守展望

• 中租2023年受美國暴力升息、全球經濟疲軟影響下，業績疲弱，為2016年以來首度年減。從資料中可以觀察到，23年各地區的利差都縮小、延滯率都上升，顯見升息及經濟疲弱對中租的影響。
• 觀察美國聯準會最新動態，定調升息循環已經結束，目前市場預期六月可能會有降息動作，後續也將牽動全球利率向下
• 根據台灣央行理監事會議預估，台灣2024年經濟成長率將從2023年的14%上升至3.12%，東協則將從2023年4.1%恢復至4.5%，可以預期中租此二區域的營業狀況將有見底的機會。公司表示接下來台灣將會開始反映較高利息的新合約，利差有望持續改善。東協地區今年因總體經濟下滑，信用成本上升，資產品質較差，須觀察公司所採取的新審核措施、增加催收人力是否能改善東協地區的資產品質
• 中國則因經濟疲軟，政府祭出降準、降息等政策，3/6號中國央行行長也表示後續仍有降準空間，從第四季中國利差數字跳升，可觀察到降息有助中租降低成本，有利中租擴大利差。另一方面，中國第四季起在政策持續推動下，經濟狀況從谷底漸有起色，中租表示一月的新業務量來到近兩年最高，後續將觀察二月業績做為未來中國景氣的判斷依據。中國資產品質方面，新增延滯金額已獲控制開始下降，但仍須留意中國的延滯率仍在上升，後續延滯率若有下降，才可判斷谷底已過。
• 展望2024，公司目前給出全年信用資產保守成長10%的目標

• 中國利差擴大，台灣利差仍在低檔

• 中國新增延滯金額已開始下降，台灣延滯金額上升

• 台灣延滯率下降，中國延滯率上升

(資料來源：中租、統一投顧)

技術分析/法人籌碼/大戶持股：型態低檔盤整站上月線；外資持續賣出，投信一月起買盤出現；本益比在低檔，大戶持股呈下降趨勢

(資料來源：XQ)

• 2023年八月除息後一路下跌，打了半年的底部，至今仍在盤整區間。均線來看仍在年線、季線下方，3/12終見站回月線。後續觀察箱型底部要守住，靜待突破箱型上緣，盤整型態才會改變。
• 法人籌碼方面，外資去年五月起便轉賣，一路緩步降低持股，持股比例從76.1%下降至66.9%；投信則於一月有兩日較強買盤，三月起又有買盤出現。

(資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網)

• 本益比河流圖：以2/29日股價174元、2023年EPS 15.15元換算，本益比約11.5倍。以法人預期2024年EPS 16~17塊換算，目前本益比推估落在10.8~10.2倍左右。

(資料來源：神秘金字塔)

• 大戶籌碼從2023年五月起便緩步向下。近期動態，400張大股東籌碼持平，持股百分比78.71。1000張大股東持有率則在近期緩步上升來到72.1%。

法人看法

• 統一：預估中租2024 年稅後淨利為 277 億元，成長 11%YOY，在扣除特別股股利後，EPS為16.80元。評價上，考量各地區資產品質皆仍有待觀察，加上預期信用損失提列通常是觀察過去一年的資產品質情況，在 2023 年資產品質無明顯改善下，1H24 仍將是增提趨勢，增提壓力未消，將使得股價評價上調空間不大，故對中租重申中立投資建議，目標價200元。
• 永豐：研究處認為(1) 雖中國及東協地區延滯率仍持續上升，惟新增延滯金額已獲得控制，未來延滯率可望呈下降趨勢；(2) 台灣地區延滯率已止穩，營運成長動能仍在，預估今年獲利可恢復年增；(3) 預期步入降息循環，利差隨時間推移可望持續獲得改善。研究處預估中租-KY 2024 年稅後獲利為 266.45 億元(+6%YoY)，EPS 為 16.15 元。目前 P/E 評價不高，考量營運面已進入轉折時機，調整投資建議至買進，目標價 202 元(12.5 X 2024F EPS)。
• 華南：投資評等為買進，目標價192元(23年EPS *12倍本益比)，隱含上檔空間約11%，股價有跌深反彈機會，但難有波段表現，仍須追蹤中國市場狀況及東協延滯變化，評等主要考量(1)公司於中國區利差改善，且近期業績出現回溫。(2)集團整體新增延滯金額有逐季見低情況。
• 富邦：(1) FY23 自結 EPS 15.15 元低於研究部預期；(2)下修 FY24 信用資產成長預測；(3) 資產品質是 FY24 主要不確定因素。我們認為中國資產品質應已揮別最壞情況，惟東協資產品質仍需較多時間觀察。綜上所述，研究部預估 FY24 合併信用成本 1.92%（相對 FY23為 1.88%）。 FY24/FY25 EPS 預估值分別為 18.49 元/20.9 元，相對 Bloomberg 市場同業預估資料分別 17.9 元/21.5 元。維持中立評等，目標價調整為 185 元，相當於 FY24 EPS 預估值 18.49 元的 10倍。評價預估的主要風險包括應收帳款成長低於預期及信用成本走高

訊息結論：轉折跡象現，仍須耐心等成果展現

• 2023年整體景氣及利息環境衝擊中租營運，其股價也持續低迷不振。但隨2024年利率環境大致以持平/降息為主軸，中租開始能靠新合約來拉高利差，並且期待降息後能夠再降低成本。另一方面，在經歷長達一年的庫存去化後，全球經濟正緩步復甦，中租可望藉此勢頭改善其資產品質、擴大信用資產。以2024年預估EPS換算，目前中租本益比已到下緣的10倍左右，若後續營運狀況確實改善，目前的評價，對有耐心的投資人來說是不是好的投資思考？
• 但另一方面來說，整體經濟環境、利息環境改善都需要較長的時間，要反映到股價表現上速度可能較慢；第二是中租目前資產品質正在轉折點，已經看到部分好轉，但仍有惡化、不好掌握的地方，投資朋友仍須有風險意識，投資計畫一定要考量中租後續資產品質若持續惡化應該如何應對。

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