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投資股票有句很芭樂的俗諺說：「買進現在被低估的成長股就對了。」這句話感覺就是很開放式的老梗，所以市場各派系也都各自表述，至於阿格力最常使用的就是本益成長比。

關於這個指標也不用多作介紹，我在2022年10月31日發表「成長股估值靠本益成長比（PEG）」已經有詳細論述，有興趣的朋友可以去複習阿格力調整後的改良版PEG。至於為何這個指標好用，並不是看看APP跳出來的數據丟著就不理他，因此這次要以驗證方式來回顧文中舉例的大樹及租賃三雄PEG近況。

 

大樹(6469)：高本益比居然還出現更高的本益比？

很多投資人一直將低本益比奉為價值投資的圭臬，但這套邏輯用在大樹就可能適合失真。以2022年10月31日計算的本益比為32.8倍，打開本益比河流圖也常態維持在相對高檔，結果目前最新本益比已經來到40.9倍。大概經過一季時間又增加八倍本益比之多，如果以當時股價270.5元到目前的335元來計算，漲幅已經超過兩成以上。不過觀察APP最新統計的本益成長比依然在0.6，數據並未受到本益比提高而跟著增加太多。

圖一、大樹本益比變高並未帶動PEG數值跟著增加，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

從近期每季EPS來看，就知道為何大樹PEG依舊維持低檔的原因。要知道PEG是以「本益比÷近四季EPS年增率」而來，所以這公式背後也會考量配股導致EPS被稀釋的狀況，通常只要出現低本益比、高成長EPS就能讓PEG越來越小。再細究大樹低PEG的背後因素，顯然是EPS年增率動能大於本益比變高而來，也難怪本益比越疊越高而尚未收斂。

圖二、大樹EPS年增率仍維持高度成長，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

中租-KY(5871)：2023年營運展望仍有雙位數

前幾日中租-KY剛舉辦完2023年第一季法說會，並提到2023年的業績目標分別為中國15%、東南亞20%、台灣10%，顯然公司派相當看好解封後的營運動能。中租-KY目前PEG為0.58仍不高，而本益比13倍在近五年常態區間來看並不算過熱。

圖三、中租-KY公司派展望解封後的營運仍樂觀，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

觀察中租-KY近幾年的EPS表現，可以發現2022年由強轉弱，主要原因不外乎是受到台灣、中國疫情失控的衝擊所導致。回顧2022年10月31日的PEG是0.32，目前則增加至0.58，其實也呼應營運力道轉弱的跡象。當中租-KY本益比下修、年增率轉弱同時發生時，即便目前PEG低於1仍屬於成長型態，但從PEG增加已經能看出公司營運成長力道逐漸轉為收斂。

圖四、中租-KY受到中國封控而導致營運動能下降，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

和潤企業(6592)：PEG展現營運穩健的一面

2022年受到缺車及防疫險兩大利空衝擊，這也導致和泰車營運衰退，但旗下和潤企業卻依舊繳出穩健的獲利表現。對照2022年十月底跟目前的PEG數據則從0.68微幅增加至0.72，這代表公司成長性仍維持日常水準，另外目前本益比15.9倍則落在常態區間內也不算過熱（近五年股價多落在12-16倍之間）。

圖五、和潤企業PEG經過一季仍維持低檔，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

和潤企業低PEG幾乎沒什麼變化，那麼公司營運面到底屬於成長或衰退階段？從EPS表現就能找到蛛絲馬跡。攤開2020年至今的EPS變化，在2020年全年出現13.8%的衰退之後，2021年開始每季EPS繳出連續年增的高檔表現，難怪公司PEG能長時間維持在0.7附近。

圖六、和潤企業的低PEG呼應EPS穩健成長，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

裕融(9941)：走出防疫險陰霾可望重返高成長

説到2022年產險公司的防疫險炸裂，裕融認列鉅額虧損當然是受害者之一，這也導致全年自結EPS繳出12.05元的衰退（2022年全年為12.96元）。但目前PEG怎麼還是0.4這麼低？這就要跟大家分享一件事，PEG有時候也是失真的，所以這個數據要依據不同狀況而做出判斷。

回到裕融的例子，2022年全年EPS數據為公司自結，而正式年報也尚未出爐，因此目前APP仍以2021年第四季到2022年第三季的EPS作為裕融PEG的計算基礎。不過只要年報出爐之後，只要APP抓到2022年全年EPS並算出衰退時，那麼接下來的PEG就有可能會變成負數。所以PEG並不是任何股票都適用，而是要用在EPS為正數且維持年增的績優股，這才是正確使用PEG判斷「成長股」的重點。

圖七、裕融踩到防疫險地雷而出現獲利衰退，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

拉出裕融2022年的EPS表現，第一季EPS繳出年增超過五成，但第二、三季則迅速下滑至0.7%、7.7%，這就是認列防疫險虧損擴大的時間點。而PEG的原則就只管本益比跟EPS成長率而已，並不會考量業外一次性虧損所造成的衰退，因此現階段的裕融當然就不適合用PEG來觀察了。但如果扣掉這種單次性利空之後，回到本業營運來探討，你覺得裕融算是成長股還是衰退股？

圖八、裕融認列鉅額虧損而導致EPS成長動能迅速轉弱，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

低PEG其實也有價值陷阱

市場有不少人以為成長股只要用PEG就能無腦闖天下，但利用這次回測正好也提醒大家指標並非萬靈丹，四檔舉例的成長股就出現不同的狀況。大樹PEG變高是因為本益比成長速度快；中租-KY受到中國疫情衝擊而壓抑EPS成長，也拉高了PEG表現；和潤企業則維持穩健成長，穩定的PEG數據也呼應了營運面；裕融則因為防疫險單次性利空，也讓PEG失真，等到營運恢復正常後才適合套用這個指標。總結來說，利用PEG評斷成長股必須搭配基本面拆解背後原因才能更加客觀，不過在進行深度研究前記得先用阿格力APP做個初步判斷，才能避免找錯股票而浪費時間。

圖九、使用PEG也要搭配基本面才行，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

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