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2020年是Tesla豐收的一年，不論是銷量還是股價，均不斷打破歷史紀錄。投資人也紛紛看好相關台系供應鏈，其中包含同致(3552)、台達電(2308)、順德(2351)、健和興(3003)近一個月內皆有30%上下的漲幅，而身為Tesla元老級供應商的和大(1536)股價卻表現平平，主要是市場對於和大逐年下降的毛利率抱持著觀望的態度，因此在訂單能見度高、車市復甦、新廠區2022年即將啟用等利多加持下，股價表現仍不如其他Tesla概念股。
Tesla元老級供應商，為Tesla打造「無聲」的減速齒輪
和大為台灣汽車傳動系統零組件的領導廠商，其在齒輪領域的技術位居領先地位。和大曾在Tesla尚未量產前，協助Tesla解決齒輪箱噪音的問題，並穩坐Tesla減速齒輪的主力供應商，2020Q1 Tesla約佔和大營收的34.6%。除了Tesla外，和大的客戶包含營收占比約36.8%的北美大廠BorgWarner。和大的客戶主要集中於美國，2019年和大約有77.2%的營收來自美國，其次為中國、台灣(圖1)。
2020Q3仍無法完全走出疫情陰霾，營收 YoY -15.1%、稅後淨利 YoY -76.9%
和大2020Q3營收13.0億元，QoQ +67.1%，YoY -15.1%，營收季增幅較大，因第二季和大主要的北美客戶受新冠肺炎影響，拉貨力道因封城大幅放緩。雖第三季美國解封，營收逐步復甦，但仍未回到歷史區間15-18億元(圖2)；營業利益僅9,110萬元，較前一季由虧轉盈，YoY -57.6%，營業利益較2019年同期大幅衰退的主因為，產能利用率差，毛利率僅20.8%，相比2019年同期減少7.7個百分點；稅後淨利4,226萬元，較前一季由虧轉盈，YoY -76.9%，稅後淨利衰退幅度大，主因為美元走弱，擁有大量美元計價資產的和大，第三季匯兌損失高達4,709萬元；EPS 0.17元，為近5年同期新低。
客戶拉貨力道轉強，2020Q4營收、獲利皆有望雙位數成長
和大2020Q4營收17.2億元，QoQ +32.4%，YoY +18.5%，營收已恢復至歷史區間中上緣，主要受惠客戶拉貨力道強勁；營業利益有望達2.4億元，QoQ +165.4%，YoY +36.2%，營業利益顯著成長受惠於，客戶拉貨需求大幅提升，產能利用率接近滿載，雖預估平均銷售單價(ASP)微幅下滑，仍支撐毛利率較前季、前一年同期成長7.0、0.4個百分點達27.8%；預估稅後淨利為1.7億元，QoQ +311.9%，YoY +104.0%，稅後淨利倍數增長的原因為，本業大幅好轉，加上匯兌利益有望隨美元跌幅收斂而減少；EPS 0.69元，為2020年新高。
2020年和大全年營收僅52.1億元，YoY -12.7%，主因為2020Q2、Q3受到新冠疫情影響，營收遠低於歷史水準；營業利益4.9億元，YoY -40.4%，營業利益同樣大幅衰退，主要因為疫情使北美客戶封城、停工，影響和大產能利用率，加上ASP持續受到壓抑，預估毛利率較2019年下滑4.0個百分點至24.1%(圖3)；稅後淨利3.4億元，YoY -48.3%；EPS僅1.33元，為2013年以來新低。
2021Q1產能利用率維持高檔，預期毛利率回升、營業利益YoY +61.4%
展望2021Q1，和大營收有望達16.3億元，QoQ -5.6%，YoY +15.2%，營收較前一季微幅衰退的原因為，2020Q4客戶拉貨力道強勁，且第一季為和大傳統的淡季；預期營業利益2.6億元，QoQ +7.9%，YoY +61.3%，營業利益年增幅度較顯著的原因為，在假設ASP跌幅有限的情況下，產能利用率維持高檔，毛利率有望較去年同期成長1.5個百分點至27.9%；稅後淨利2.3億元，QoQ +32.5%，YoY +105.7%，稅後淨利大幅成長的原因為，近期美國新政府準財長葉倫表示，不會繼續追求弱勢美元政策，因此推測美元低點已到，2021Q1將不會繼續產生顯著的匯兌損失；EPS 0.83元，為近8季新高。
預期燃油車緩步成長、電動車跳躍式成長，2021年營收 YoY +25.8%，且三率三升
展望2021年，和大營收有望達65.5億元，YoY +25.8%，成長動能主要來自燃油車逐步走出疫情影響、電動車維持跳躍式成長，根據S&P Rating，2021年燃油車預計成長9.0%，而New Street Research的分析師預估Tesla 2021年產量將成長64.8%，根據燃油車客戶、Tesla營收占比推斷，和大2021年營收有望成長25.8%；營業利益10.5億元，YoY +106.2%，營業利益倍增的原因為，和大產能利用率有機會全年維持高檔，雖預估ASP將微幅下滑，但毛利率仍有望較2020年提升3.9個百分點至27.9%；稅後淨利9.0億元，YoY +166.2%，稅後淨利率因本業成長力道強勁，且匯兌損失預期將大幅減少，因此稅後淨利率增加7.2個百分點至13.7%，和大2021年有望三率三升(圖4)；EPS 有機會達3.21元(表1)。
嘉義三廠預計2022年量產，若產能滿載營收、獲利具想像空間
市場預期，和大的嘉義三廠預計將於2021H1投產，2022年量產。和大嘉義三廠產能滿載的情況下，約可貢獻營收25億元、EPS 1.28元，使2022年的營收有機會達90.5億元，YoY +38.6；EPS預期可達4.63元，有機會挑戰2018年的歷史高點4.85元。考量到和大目前的營收占比，以及燃油車、電動車的成長趨勢，若無獲得新客戶的情況下，嘉義三廠的產能可能無法達到滿載，不過和大為減速齒輪領域的領導廠商，在各大車廠積極開發電動車的趨勢下，低噪音的減速齒輪需求提升，和大仍有機會斬獲新客戶，進一步提升市占率。
營收有望保持雙位數成長，但毛利率恐持續受到壓抑，和大目前評價合理
和大2021年1月26日的股價為119元，以2021年的EPS來看，和大目前的本益比約為38倍，位於歷史區間27-45倍的中上緣(圖5)，但若以2022年樂觀推估的EPS來看，和大目前的本益比約為26倍，位於歷史區間下緣。和大、Tesla長期維持穩定的關係，且因電動車對於齒輪寧靜度要求較高，因此和大所提供的減速齒輪為技術門檻較高的零組件，市場給予高於同業的本益比，惟近年來Tesla為了調降車型售價，使包含和大在內的相關供應鏈毛利率受到壓抑。考量到和大2021年營運有望谷底反彈，且新建中的嘉義三廠貢獻具想像空間，但預期在毛利率持續受到壓抑的情況下，獲利恐難有爆發性成長，目前認為和大的評價合理偏低，惟上檔空間有限，投資建議為區間操作。
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