(圖/shutterstock)

 

南緯為染紗、織布到成衣一貫化垂直整合的紡織廠

南緯(1467)為染紗、織布到成衣的一貫化垂直整合的紡織廠，

各項業務營收比重，染紗及織布營收佔比合計約17.5％，

成衣營收佔比約75％，金屬纖維業務約5％，其他2.5％。

各地區營收比重，以外銷美國為主，營收佔比達56.4％，

中國2.1％，墨西哥5.8％，史瓦濟蘭5.5％，台灣10.3％，其他地區19.9％。

在成衣事業，目前每月產能合計為27.5萬打，

以史瓦濟蘭廠月產能9萬打最高，中國江蘇鹽城廠8萬打，

越南廠5萬打，墨西哥廠3萬打，柬埔寨廠2.5萬打。

布料月產能，江蘇鹽城廠35萬公斤，史瓦濟蘭廠產能40萬公斤，墨西哥廠產能25萬公斤。

 

營運概況

史瓦濟蘭廠產能轉向供應南非市場。

史瓦濟蘭廠之成衣全產能為每月12萬打，

（銷往南非市場及外銷美國市場各佔50％產能）

惟史瓦濟蘭銷往美國的AGOA關稅優惠於2015/1/1後取消，

美國客戶訂單紛紛移轉至非洲的其他外包廠商與南緯的越南及柬埔寨廠，

也導致史瓦濟蘭廠2H14營運轉弱，

目前月產能也降至9萬打，全都是銷往南非市場。

目前該廠最大客戶為南非的Mr. Price（連鎖通路商，在全非洲有400家營運據點）。

 

江蘇鹽城廠產能以中國市場為主，與悅達合作案需1-2年才有實際效益。

中國江蘇鹽城廠成衣產能為8萬打，以中國內銷市場為主。

布料產能目前為每月35萬公斤，但實際月產量落在20-25萬公斤，

若是未來訂單量擴增，規劃將布料產能提升至70萬公斤。

而中國悅達集團2013年透過私募入股南緯25％股權，

（江蘇最大國營企業，在華中具有綿密銷售網絡）

雙方將合作發展中國市場，目前仍處於佈局規劃階段，

預期需再1至2年才會有實際效益浮現。

 

墨西哥、越南及柬埔寨廠2015年可望轉虧為盈！

南緯墨西哥廠成衣產能3萬打，

約50％是銷往美國市場，50％是內銷到墨西哥市場，

目前來自墨西哥Wal-Mart訂單增加，

維繫墨西哥廠營運，2015年可轉虧為盈。

越南廠之前主要客戶Callaway訂單性質由以往量大少樣轉為少量多樣，

越南廠無法配合訂單規劃，因此流失Callaway訂單，

今年營運處於客戶結構調整階段，導致虧損。

目前客戶調整完畢，已經有新客戶VF及Nautica的訂單加入，

預期2015年營運將可轉虧為盈。

南緯將在越南擴建一座新廠，

產能規劃第一期每月6萬打，第二期為4萬打，

預計2015年底新產能將陸續開出來。

至於柬埔寨廠為新廠，未通過客戶驗廠之前，以承接代工訂單為主，

不過今年陸續通過VF、Wal-Mart及JC penny等客戶之驗廠，

未來南緯訂單將可移轉到柬埔寨廠生產，

營運可望漸入佳境，2015年亦可轉虧為盈。

 

財報預估

智慧衣題材發酵，未來訂單展望樂觀！

南緯(1467)子公司金鼎成立AiQ部門研發智慧衣，

成功開發金屬纖維製成金屬布料以導熱及傳遞訊號製作智慧衣，

可用來監控身體各項生理數據如偵測心跳、脈搏及血壓等。

目前南緯(1467)已跟國內電子大廠進行合作開發，

樣衣開發出來，原預定4Q14開始出貨，

惟在認證進度上有所遞延，南緯(1467)已是第二次送樣給該電子大廠，

預期在未來2個月可望趨於明朗，1Q15有機會開始出貨。

初期訂單量為10萬件，營收貢獻推估約8000萬元，

貢獻稅後EPS約0.052元。

未來若訂單持續放量，營收及獲利貢獻度將可持續提升，展望樂觀。

 

預估2014年及2015年稅後EPS各為0.61元及0.97元！

南緯(1467)10月營收6.52億元，衰退16.4％MOM，成長16.3％YOY，

由於4Q14到1Q15為單價較低的春裝出貨為主，營收動能較淡，

預估4Q14營收18.96億元，衰退13.5％QOQ，衰退1.31％YOY，

毛利率16.75％，稅後EPS降至0.15元，衰退56.2％QOQ。

預估2014年營收72.26億元，衰退0.18％YOY，

毛利率17.85％，稅後EPS為0.61元，年底淨值為11.37元。

預估2015年營收81.74億元，成長13.1％YOY，毛利率18.54％，

稅後EPS為0.97元，年底淨值為12.19元。

 

投資建議

儘管目前時值南緯(1467)營運淡季，營收及獲利表現較疲軟，

惟股價修正已反應營收衰退及營運淡季利空，主要考量：

（1）智慧衣訂單可望於近期內趨於明朗，題材可望發酵。

（2）以2015年稅後EPS約0.97元計算本益比約13.8倍，

以2015年底淨值12.19元計算，本淨比約1.1倍，評價相對偏低。

 

故投資建議為買進，目標價15.5 元。

 

簡明損益表

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