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橡膠工業-建大(2106.TT)

雙反調查利空淡化，3Q14 財報利多發酵

 

研究部預估建大 2014 年營收 337.73 億元，

衰退 1.64％YOY，稅後EPS 提升至 4.81 元，成長 6.27％YOY。

預估 2015 年營收 345.39億元，成長 2.27％YOY，稅後 EPS 為 5.10 元，成長 5.91％YOY。

考量：

（1）近一週大盤跌幅 2.71％，建大股價則持平於 60.2 元，

股價表現強於大盤，美國對中國輪胎業雙反調查利空淡化；

（2）天然橡膠於 3Q14 跌幅擴大，下跌 12.3％MTD，下跌 25.2％QTD，

建大採購成本具優勢，加上費用控管嚴謹，預估 3Q14 稅後 EPS 跳升至 1.41 元，

成長 26.2％QOQ，成長 32.43％YOY，獲利大躍進；

（3）深圳廠具土地開發價值，可望挹注建大每股獲利 8.91 元，有資產題材保護；

（4）預估 2014 年及 2015 年稅後 EPS 各為 4.81 元及5.10 元計算，

目前本益比僅 12.5 倍及 11.8 倍，評價偏低等 4 點理由，

投資建議調升至買進，目標價 66.5 元。 

 

重點摘要： 

1. 建大擴增PCR轎車胎產能 PCR轎車胎產能，

並籌設惠州廠及昆山二廠，中長期營收成長無虞

建大旗下個產品線營收比重分別是自行車胎28％，機車胎27％，

轎車胎35％，其他車胎10％。整體仍以自行車胎與機車胎產能較大，

日產能各有19.5萬條及12.5萬條，而PCR汽車胎日產能規模較小，僅3.85萬條，

其中台灣廠7500條，昆山廠2.6萬條，天津廠5000條。

中期規劃上，惠州廠土地取得已定案，2014年底將發包開工，

第一期產能以深圳廠遷廠之產能為主，包括自行車胎6.5萬條及機車胎3.5萬條，

第二期產能規劃將提升至自行車胎及機車胎各約9萬條。

至於昆山二期廠佔地約1000畝，建廠成本落在35至40億元台幣，

第一期工廠先做TBR胎，日產能規劃在8000至1萬條，第二期做PCR胎（產能規劃未定）。 

 

2. 深圳廠土地出售利益可挹注每股獲利達8.91元

深圳廠靠近深圳高鐵龍華站，具備可觀土地開發價值。

該廠區面積達5萬坪，1990年建大以每坪約1000元人民幣（約4500元新台幣）

買下土地使用權50年，若建大將此土地使用權出售，

以目前成交市價每坪15萬元台幣計算（原估12萬元），

保守估計深圳廠潛在的遷廠利益可達72.75億元（原估57.75億元），

換算貢獻每股稅前獲利達8.91元（原估7.57元），獲利想像空間可觀，

建大中長期獲利具土地開發題材之保護。 
 
 

3. 美國雙反調查利空淡化，建大拉高台灣廠產能，

出貨至美國市場而受惠，近期出貨量及出貨價均見提升 

因應美國對中國輪胎業雙反調查，

建大目前將台灣PCR胎日產能由現在之7500條拉升至1萬條，

提高自台灣廠出口到美國之比重，至於天津廠5000條日產能則以內銷中國市場為主。

美國雙反調查結果預計會在2014/11/22公布反補貼初裁結果，

2015年1月公布反傾銷初裁結果。

雙反調查若成案，稅率調高將回溯公布日前90天，

近期美國市場已開始提前拉貨，建大受惠，出貨到美國市場的出貨價及出貨量均見提升。 

 

4. 3Q14天然橡膠跌勢擴大，輪胎廠原料採購優勢亦擴大 

天然橡膠價格最新價格落在1572美元，

下跌12.3％MTD，下跌25.2％QTD，下跌39.0％YTD，

天然橡膠於3Q14及9月跌勢擴大，使得輪胎廠原料採購優勢擴大；

至於合成橡膠部分，丁二烯價格最新價格約1535美元，

上漲7.34％MTD，上漲9.2％QTD，上漲5.1％YTD，

於3Q14出現明顯漲幅，帶動合成橡膠反彈。

3Q13天然橡膠跌幅擴大，但是丁二烯及合成橡膠價格反彈，

反有助於3Q14的輪胎產品價格跌價壓力趨緩。 

 

5. 3Q14及2014年全年稅後EPS各上修至 1.41元及4.81元

建大公布7月稅後EPS為0.47元，比第二季平均每月稅後EPS約0.4 元，高出近17.5 ％。

預估3Q14營收85.23億元，衰退6.35QOQ，成長15.54％YOY，

毛利率由2Q14之26.25％續揚至28％，費用率由12.78％降至12.26％，

稅後EPS增至1.41元（原估1.22元），成長26.2％QOQ，成長32.43％YOY。

3Q14毛利率續揚主要係受惠天然橡膠於3Q14跌勢擴大，

另建大於3Q14的費用控管嚴謹，亦有效降低費用率。

預估4Q14營收82.46億元，衰退3.25％QOQ，衰退20.7％YOY，毛利率27.5％，

稅後EPS為1.24元（原估1.20元）。

預估2014年營收337.73億元，衰退1.64％YOY，毛利率由2013年之24.55％升至26.8％，

稅後EPS提升至4.81元（原估4.59元），成長6.27％YOY。

預估2015年營收345.39億元，成長2.27％YOY，

毛利率27.25％，稅後EPS為5.10元，成長5.91％YOY。 

 

 

近12個月預估本益比區間VS近12個月預估股價淨值比區間

 

簡易損益表

 

 

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