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花旗銀行週三宣布將陶氏化學(DOW)和利安德巴塞爾(LYB)的投資評等從「買進」調降至「中立」。花旗表示，雖然近期石油和全球原料成本上升，但市場需求疲軟，限制了化學品生產商本應獲得的潛在利益。同時，花旗也全面下調了其追蹤的多數北美大宗商品化學品公司的獲利預期和目標價。
聚乙烯價格上漲受限，原油飆升也難救需求破壞
花旗首席分析師Patrick Cunningham指出，即使在原油價格達到每桶100美元的情境下，花旗也不再確信聚乙烯價格還有顯著的上漲空間。雖然產業顧問預估10月份聚乙烯價格每磅將上漲5美分，但花旗認為疲軟的需求會削弱這項價格上漲帶來的實質效益。報告指出，從第三季的市場狀況可以看出，需求破壞的負面影響，已經超越了地緣政治動盪和原料成本上升所帶來的價格支撐。
全面下修獲利預期與目標價，2027年利潤率恐大幅下滑
對於投資人而言，這份報告意味著大宗化學品生產商在獲利環境上將面臨更嚴峻的挑戰，且這種情況可能延續至2027年。花旗預期，中國的替代生產方式將有助於彌補因中東衝突造成的原料供應中斷。此外，花旗預測2027年布蘭特原油價格約落於每桶66美元，這暗示著未來對聚乙烯定價的支撐力道將進一步減弱。
在目標價方面，花旗將陶氏化學(DOW)的目標價從35美元下修至30美元，利安德巴塞爾(LYB)的目標價則從72美元下調至63美元。獲利預估的下修幅度也相當顯著：花旗將陶氏化學(DOW)2027年的每股盈餘(EPS)預估從1.83美元降至1.21美元，利安德巴塞爾(LYB)的EPS預估則從7.20美元調降至5.79美元。花旗預估，2027年綜合聚乙烯的利潤率每磅將下降約11美分。根據花旗計算，該利潤率每變動1美分，對於陶氏化學(DOW)的北美業務相當於約1.2億美元的年化稅前息前折舊攤銷前獲利(EBITDA)變動，對於利安德巴塞爾(LYB)則相當於1.33億美元。
多家化學股同步遭殃，汽車與建築終端市場持續承壓
花旗同時也大幅下調了Westlake(WLK)的展望，將其目標價從85美元下修至67美元，並維持「中立」評等。受聚乙烯和聚氯乙烯(PVC)利潤率下滑以及歐洲能源成本上升影響，花旗對其第三季EBITDA預估調降了約15%，預期季減幅達2.5億美元。不過，Westlake(WLK)工廠可靠度的提升以及關閉科隆PVC廠所帶來的成本節約，將部分抵銷上述衰退。
另一方面，花旗對Celanese(CE)和Eastman Chemical(EMN)的看法相對正向，維持對兩者的「買進」評等，但雙雙微調了目標價。因利潤率下滑及中國汽車市場需求疲軟，Celanese(CE)的目標價從60美元微降至58美元；而受汽車及更廣泛的終端市場需求放緩影響，Eastman Chemical(EMN)的目標價則從81美元下調至76美元。
針對Huntsman(HUN)和Olin(OLN)，花旗維持「中立/高風險」評等，並將目標價分別從11美元降至9美元、從19美元降至17美元。儘管第三季停機事件後二苯基甲烷二異氰酸酯(MDI)的市況略有改善，但預期較高的苯成本及第四季傳統淡季的需求將對Huntsman(HUN)造成壓力。Olin(OLN)則面臨苛性鈉需求疲軟的困境，其環氧樹脂業務預估將在第四季跌破損益兩平點，主因是設備歲修及庫存會計效應的影響。
整體而言，花旗的第三季市場前瞻描繪出化學產業仍難以將全球較高的原料成本轉化為更強勁的產品售價。需求疲軟、產能過剩，以及汽車和建築等關鍵終端市場的壓力依舊是主要障礙，這使得企業縮減成本與其他自助措施成為抵禦大宗商品利潤率惡化的重要手段。
