伊朗戰爭與霍爾木茲海峽封鎖正全面重塑大宗商品市場，隨著衝突持續，市場受到的衝擊日益加深。黃金對布蘭特原油的價格表現面臨自1973年12月以來最糟的單月紀錄，這股震波也以歷史性強度席捲整個礦業類股。

黃金對油價比例重挫創五十多年最差表現

追蹤黃金價格的SPDR黃金ETF(GLD)本月至今已下跌13%，截至週四上午降至每盎司4,580美元，創下自2008年10月雷曼兄弟倒閉以來的最大絕對單月跌幅。比起絕對價格的下跌，黃金相對於油價的表現更令人矚目，一盎司黃金能購買的布蘭特原油桶數比例，本月至今已崩跌43%至約40，創下1973年阿拉伯國家切斷對西方原油出口以來的最差表現。

通膨擔憂改變降息預期，黃金避險光環消退

傳統市場觀點認為地緣政治緊張會推升黃金的避險需求，但近期的戰爭卻打破了這項慣例。能源供應中斷引發油價上漲，重新點燃了市場對通膨的擔憂。原本投資人預期美國聯準會將在2026年進行兩次降息，如今這項預期不僅消散，若能源衝擊持續，市場甚至重新評估升息的風險。根據預測平台數據，今年聯準會升息的機率攀升至17%，是開戰前機率的兩倍以上。

礦業ETF面臨單月崩盤，回吐前期驚人漲幅

VanEck黃金礦業ETF(GDX)在短短19天內蒸發了29%的價值，從本月高點117美元跌至82美元，面臨2008年以來最嚴重的單月崩盤。此前受惠於半世紀以來最強勁的黃金漲勢，該ETF從2025年2月至2026年2月底曾飆漲近200%。當時黃金在2025年創下64.6%的回報率，寫下1979年以來最佳年度表現，並在2026年1月下旬達到每盎司5,589美元的歷史新高。

金價回跌與成本飆升夾擊，金礦股利潤遭擠壓

金礦公司的利潤來自金價與開採成本的差額，當金價下跌且能源成本暴增時，利潤率便會受到雙重擠壓。自戰爭爆發以來，重型礦業設備的主要燃料柴油批發價已大漲61%。由於能源通常佔大型金礦開採現金成本的15%至20%，成本激增恐將徹底消除高成本礦場的獲利空間，重演1973年能源衝擊對能源密集型產業造成的重大打擊。

黃金礦業ETF(GDX)最新市場行情表現

VanEck黃金礦業ETF(GDX)昨日收盤價為80.12美元，較前一日下跌2.78美元，跌幅為3.35%，單日成交量達40,023,335股，成交量較前一日變動減少36.58%。

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