隨著槓桿貸款市場的違約擔憂加劇，這股不安情緒已蔓延至持有高風險擔保貸款憑證（CLO）權益級（Equity Tranches）的零售基金，這類商品過往常以雙位數的高殖利率吸引投資人，然而它們位於資本結構的最底層，意味著當底層貸款出現問題時，這些部位將首當其衝吸收損失，近期市場變化顯示，即便違約預期僅出現微幅上升，都可能因為內含的高槓桿特性，對投資部位造成不成比例的巨大衝擊。

高槓桿放大風險導致微幅違約率上升便能重創淨值

根據Facet投資長Tom Graff的分析，目前信貸市場的這個領域確實值得保持謹慎。他在社群媒體上回應彭博新聞的報導時指出，CLO權益級被稱為「第一損失（First Loss）」是有原因的，從功能上來看，這類資產在銀行貸款中約帶有8至12倍的槓桿，這意味著如果預期違約率僅從2%至4%上升到4%至6%，雖然看似增幅不大，但對權益級投資人而言卻是巨大的差異，因為內含的槓桿效應會將溫和的違約預期轉化為劇烈的資產減值。

多家基金配息縮水且股價創下近年新低反映市場擔憂

受到貸款殖利率壓縮及市場波動加劇的影響，近期多檔專注於CLO權益級和初級份額的封閉式基金已被迫調降每月配息金額。包括與Eagle Point、Oxford Lane及Sound Point Meridian相關聯的基金均削減了配發金額，而其他基金也面臨著維持配息的巨大壓力；這些基金的股價近期紛紛跌至歷史新低或多年來的低點，反映出投資人對於高配息的可持續性以及淨資產價值（NAV）下滑的極度不安，儘管這些上市交易的CLO股票型基金僅占1.3兆美元CLO市場的一小部分，但由於許多散戶投資人持有此類資產，使其成為觀察市場壓力的明顯指標。

生成式AI崛起引發軟體業長期現金流與償債疑慮

除了總體經濟壓力，產業結構的變化也帶來新挑戰，約有13%的槓桿貸款與軟體公司有關，過去這些公司因訂閱制營收模式而被視為表現穩健。然而彭博新聞指出，市場對生成式AI的熱情引發了新的擔憂，投資人擔心客製化的AI工具可能會取代傳統的企業軟體供應商，進而引發對這些公司未來現金流的質疑；此外，併購活動放緩限制了新槓桿貸款的供給，加上CLO管理人的強勁需求壓縮了利差，導致權益持有人的利潤緩衝空間變薄，近期的波動進一步壓低了貸款價格，放大了持有初級CLO份額基金的市值計價損失。

Blue Owl Capital(OWL)拋售貸款以換取流動性顯現市場壓力

投資人正密切關注信貸風險如何被重新包裝與分配，市場流動性與槓桿問題成為焦點。Blue Owl Capital(OWL)近期出售了14億美元的貸款以為散戶投資人創造流動性，分析師認為這些資產最終可能會被重新證券化並納入CLO中，這可能增加系統內的槓桿水準；與此同時，許多新發行的CLO背後有「專屬（Captive）」基金支持，這有助於在經濟環境緊縮時維持發行量，但也導致對貸款的需求居高不下，使殖利率維持在低於市場應有水準的狀態。

投資人需留意高殖利率資產背後的槓桿陷阱與不對稱風險

儘管部分基金經理人認為次級市場的波動創造了買進機會，讓CLO經理人能以折價購入貸款進而提升權益投資人的長期回報，但就短期而言數學模型顯示挑戰重重。Tom Graff的警告凸顯了風險的不對稱性：若違約率從歷史低點顯著上升，槓桿倍數極高的權益級份額將最先且最嚴重地感受到衝擊；對於追求收益的散戶投資人而言，隨著違約預期升高，曾經被視為高殖利率避風港的CLO權益級資產，正轉變為信貸市場壓力的晴雨表，當前的關鍵問題在於配息是否可持續，以及底層貸款投資組合面對違約上升時的韌性究竟如何。

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