連續11季營收成長且獲利超標，主力產品銷售強勁推升業績

全球知名製藥公司 Bausch Health(BHC) 公布 2025 年第四季財報，展現強勁營運韌性。公司連續第 11 個季度實現營收與調整後 EBITDA（稅前息前折舊攤銷前獲利）雙成長，全年業績在各項關鍵指標上均超越財測指引。執行長 Thomas Appio 表示，這歸功於資本結構的改善與持續的營運效率優化。第四季集團營收達 27.96 億美元，較前一年同期成長 9%；調整後 EBITDA 為 15.2 億美元，年增率達 13%。其中，主力腸胃藥產品 Xifaxan 全年營收成長 11%，醫美明星產品 Thermage 營收更是大幅成長 19%，顯示市場需求依然暢旺。

2026年財測預估溫和成長，排除博士倫後營收估增3%

展望 2026 年，Bausch Health(BHC) 對於排除旗下眼科大廠 Bausch + Lomb 以外的核心業務給出明確指引。財務長 Jean-Jacques Charhon 指出，預計 2026 年營收將落在 52.5 億美元至 54 億美元之間，以中位數計算，相當於較前一年同期成長 3%。調整後 EBITDA 預估在 28.75 億美元至 29.5 億美元之間，中位數年增率約為 4%。管理層坦言，由於 2025 年下半年受惠於部分一次性收益，基期較高，因此 2026 年上半年的成長力道預期會較為顯著。公司強調 2026 年將是 2025 年成果的延伸，並未對策略方向做出重大調整。

策略收購中國醫美平台Shibo，優化債務結構延長到期日

為強化全球佈局，Bausch Health(BHC) 積極推動業務發展計畫。執行長透露，公司已於 2025 年 12 月 1 日完成對中國全方位醫美經銷平台 Shibo 的收購，此舉旨在強化在這個全球最大醫美市場之一的直接銷售能力。雖然整合初期對 Solta Medical 部門造成短期影響，且因經銷商轉換導致該部門營收微幅下滑 1%，但長期有助於深耕中國市場。在財務體質方面，公司完成了 17 億美元的有擔保債務交換，成功將債務到期日延長四年，並償還了 3 億美元的應收帳款融資，顯著改善了資本結構與財務靈活性。

研發受挫與專利懸崖成隱憂，主要產品面臨學名藥競爭風險

儘管財務數據亮眼，Bausch Health(BHC) 仍面臨幾項中長期挑戰。首先是 RED-C 計畫的第三期臨床試驗雖然安全無虞，但未能達到主要療效指標，管理層對此結果表示失望並正重新審視數據。此外，投資人關注的專利保護問題也浮上檯面，管理層確認主力產品 Xifaxan 將在 2028 年 1 月 1 日面臨學名藥競爭，這意味著該產品的銷售高峰可能落在 2025 年。同時，加拿大市場因學名藥競爭加劇，導致該區域營收下滑 6%。針對美國通膨削減法案（IRA）可能帶來的藥價談判影響，公司預期 2026 至 2027 年的平均 EBITDA 將與 2025 年水準相當。

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