儘管網路設備大廠思科(CSCO)公布的第二季財報營收達到創紀錄的153.5億美元，較前一年同期成長10%，且整體數據優於華爾街預期並調升全年財測，但股價在財報公布後仍大跌超過12%。市場拋售的主要原因在於投資人對毛利率下滑以及未來獲利壓力的擔憂，這股恐慌情緒甚至蓋過了公司在AI基礎建設領域取得的進展。目前市場分析師對思科(CSCO)看法兩極，一派聚焦於AI驅動的基礎設施週期，另一派則對零組件成本上升帶來的利潤壓縮持謹慎態度。

AI基礎設施訂單單季達21億美元創紀錄

看好思科(CSCO)後市的分析師認為，公司正面臨AI基礎設施的巨大轉折點。數據顯示，來自超大規模雲端業者（Hyperscalers）的訂單在第二季單季就達到21億美元，這個數字已相當於公司原先設定的2025會計年度全年AI訂單目標。此外，隨著傳統產品支援終止以及Wi-Fi 7技術的快速普及，企業園區網路設備的換機潮也正在持續進行。樂觀派認為，透過Silicon One晶片架構與光學產品組合，思科(CSCO)正在「安靜地贏得」AI建設競賽，特定部門如Acacia甚至出現了三位數的驚人成長。

記憶體成本飆漲將持續壓縮未來幾季毛利率

對於保守派投資人而言，獲利能力的立即性壓力是不容忽視的風險。思科(CSCO)第二季非公認會計準則（Non-GAAP）毛利率下降了120個基點至67.5%。管理層將此下滑歸咎於記憶體成本飆升以及產品組合的變化，並預警這種情況將持續影響第三季表現，預估毛利率可能進一步滑落至65.5%到66.5%之間。這顯示即便營收成長，成本結構的惡化正侵蝕公司的獲利品質，成為市場拋售的主要導火線。

收購Splunk轉型陣痛期與估值偏高引發擔憂

除了成本問題，部分分析師也對思科(CSCO)相對於其成長性的高估值表示擔憂。與成長更快的競爭對手如Arista Networks(ANET)相比，思科(CSCO)的本益成長比（PEG ratio）吸引力較低。此外，市場對於收購Splunk後的整合進度也有共同的疑慮，Splunk正處於轉向雲端訂閱模式的過渡期，這在短期內會拖累營收成長，預計這種轉型陣痛期可能要持續到2026會計年度晚期才會緩解。這讓投資人意識到，雖然公司被定價為成長股，但實際上正面臨結構性的轉型挑戰。

財務體質雖佳但在成長性與估值面臨挑戰

根據量化評級系統分析，思科(CSCO)目前的整體評級維持在「持有」。從獲利能力來看，公司表現世界級的水準，淨利率高達19%，幾乎是科技類股中位數5%的四倍，顯示其營運效率極佳。然而，在估值方面則顯得過高，股價淨值比（P/B Ratio）為6.37倍，遠高於同業中位數的3.55倍。成長性指標也是隱憂，預估營收成長率僅6%，落後於類股中位數的10%。不過，過去90天內有20位分析師上調EPS預估，顯示市場仍肯定其超越保守財測的能力。

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